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中興pos機代理加盟
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一、投資要點1. 年初至2020年6月24日收盤，計算機行業（中信一級行業分類）、滬深300、創業板指累計上漲20.65%、0.42%及32.50%。行業（中信一級行業分類）PE ttm（整體法剔除負值）到47倍。
2. 重點領域方面，與2019年12月發布的年度策略一脈相承，聚焦兩方面：
（1） 處于產業擴張周期從 1~N 快速成長期和滲透率大幅提升階段的細分領域，如互聯網醫療、智能車載、企業云服務。
① 互聯網醫療：疫情推動互聯網醫療發展與公共衛生建設，醫院需求受財政影響較小。
② 智能車載：堅定看好 HMI 智能化滲透率快速提升帶來的行業機會，液晶儀表、大屏中控、HUD 等核心產品滲透率正持續提升。例如，20Q1 國內自主及合資品牌新車全液晶儀表前裝搭載率約 17.8%，而 19 全年的搭載率不足 12%。
③ 企業云服務：年初疫情對企業上云的推動作用顯而易見，尤其大中型企業云ERP 市場的高速發展值得期待。例如，20Q1 用友網絡大中型企業云服務收入約 1.9 億，同比增長 73.4%。
（2） 下游景氣度基本不受疫情和實體經濟影響的細分領域。典型如 IT 基礎設施（疊加云計算互聯網開支周期、5G 和新基建需求）、金融 IT、網絡信息安全等。
① IT 基礎設施：海外或受疫情影響投資節奏，國內新基建加速行業發展。
② 金融 IT：資本市場 IT 受益于各類金融改革、銀行 IT 分布式架構轉型趨勢明顯。
③ 網絡信息安全：政策驅動，下半年行業需求有望大幅復蘇。
3. 龍頭公司的溢價效應將愈發突出，但需甄別不同領域市場空間的差異
（1） 在業務相近、格局分化明顯的領域，恒生電子、金山辦公為典型代表的企業已經體現出明確的產業領先優勢。
（2） 與 2019 年 12 月發布的年度策略觀點一致，我們重點推薦關注中等市值的公司，典型如衛寧健康、金蝶國際、浪潮信息、中科創達等，此類公司的特點在于： 從發展周期與態勢看，預料未來一年左右將會非常確定地樹立其行業內創新業務的產業地位，并有較大機會進入到實現自身龍頭溢價的階段，一如兩年前的恒生電子。
（3） 寶信軟件、數據港、光環新網等公司作為基礎設施供應端的先行者，有機會在未來長周期持續需求狀況下實現增長和溢價共振。
（4） 但是所謂龍頭是行業內相對比較而言，需要留意的兩點是：
① 不同細分領域的天花板有差異，市場空間是制約市值的邊界。
② 特定資本市場上的“稀缺性”不等同于實業領域的稀缺性。
4. 重視外部環境變化的友好度
（1） 上證指數納入科創板和科創板指數對計算機為重要組成部分的科技行業有深遠意義：
① 基金配置需求將持續發酵
② 隨著創業板規則修改，科創板對創業板等市場的映射預料將會體現，包括估值體系的演變對新興業務的價值重估有推動作用。
③ 市場結構變化預計將更加凸顯計算機板塊的受重視程度。
（2） 隨著疫情控制的常態化，我們判斷新基建將進入快速發展軌道。
5. 總結：
（1） 1-6 月行業漲幅較大，但前期調整后，從兩年周期看仍然是產業周期比如滲透率快速上升階段。
（2） 龍頭公司估值溢價會明顯。
（3） 新興業務邊際效應高，估值體系逐步重構，有助于龍頭公司整體價值的提升。但是不同領域的市場天花板有所差異。
（4） 外部環境，尤其是科技行業的配置需求和重視程度提高對行業友好。
（5） 維持行業買入評級。
二、行情回顧與市場環境變化1. 行情回顧：
年初至2020年6月24日收盤，計算機行業整體走勢好于滬深300、創業板：
（1） 計算機行業（中信一級行業分類）累計上漲17.20%；
（2） 滬深300累計上漲-0.14%；
（3） 創業板指累計上漲29.76%。
行業（中信行業分類）PE ttm（整體法剔除負值）達到49倍。
2. 上證指數修訂和科創板指數推出
（1） 上海證券交易所與中證指數有限公司決定自 2020 年 7 月 22 日起修訂上證綜合指數的編制方案。
（2） 上海證券交易所和中證指數有限公司將于 2020 年 7 月 22 日收盤后發布上證科 創板 50 成份指 數歷 史行情， 7 月 23 日 正式發布 實時行情。
（3） 截至 5 月底，科創板上市公司達到 105 家，總市值 1.6 萬億元，
（4） 我們的觀點：
① 科創板的不斷壯大積極推動市場行業結構的變化，重視程度相應提高，體現在指數上也是必然。
② 上證指數修訂將科創板納入，以及科創 50 的推出都將增加相關指數基金的配置需求。
③ 剔除被實施風險警示(ST、*ST)的股票，將加速殼公司的價值消失，進一步擴大板塊內公司估值體系的兩極分化。
④ 上述趨勢亦會映射在科創板以外的創業板、中小板和主板的計算機公司，即計算機行業地位將不斷突出，龍頭公司估值溢價更為明顯。
我們相信這一利好影響對計算機行業而言是貫穿長短期的。
三、2020 年 1 月至 6 月行業復盤(一)2020 年 1-6 月計算機行情概覽
1. 1-4月行情回顧
（1） 算術平均數
這里，我們以板塊內當天所有公司自2020年初開始計算的累計漲跌幅的算術平均數作為該板塊當天的累計漲跌幅，如下圖所示。
全行業角度，自2020年初至4月底，計算機行業表現較好（+11.2%），優于滬深300（-4.5%）、優于上證指數（-6.2%）。
細分板塊角度，在算術平均數法下，IDC服務器（+55.0%）> 網絡信息安全（+34.9%）> 醫療IT（+34.7%）> 企業云服務（+31.7%）> 信創（+24.1%）>金融IT（+12.1%）。
（2） 中位數
類似的，我們以板塊內當天所有公司自2020年初開始計算的累計漲跌幅的中位數作為該板塊當天的累計漲跌幅，如下圖所示。
細分板塊中，IDC服務器（+51.5%）> 企業云服務（+42.1%）> 醫療IT（+31.3%）> 網絡信息安全（+21.5%）> 金融IT（+21.2%）> 信創（+11.2%）。
2. 5-6月行情概覽
（1） 算術平均數
全行業角度，自5月初至6月19日，計算機行業表現較好（+4.9%），優于滬深300（+4.8%）、優于上證指數（+3.8%）。
細分板塊角度，在算術平均數法下，企業云服務（+14.9%）> IDC服務器（+8.8%）> 金融IT（+3.0%）> 信創（+2.14%）> 網絡信息安全（+2.06%）> 醫療IT（-2.2%）。
（2） 中位數
類似的，我們以板塊內當天所有公司自2020年初開始計算的累計漲跌幅的中位數作為該板塊當天的累計漲跌幅，如下圖所示。
細分板塊中，企業云服務（+14.4%）> IDC服務器（+5.6%）> 金融IT（+3.1%）> 網絡信息安全（+0.9%）> 醫療IT（+0.8%）> 信創（-2.5%）。
3. 總結
5月以來，公司年報、一季報已經充分消化，行業即進入3個月左右的“業績空窗期”。因此，市場情緒、風險偏好等因素或對計算機行情產生更大影響。
不論是算術平均數、還是中位數角度，從累計漲跌幅看，5、6月計算機行業，（包括整體大盤）并未表現出明顯的或漲或跌趨勢，而基本呈現出-10%~+10%窄幅震蕩的行情。我們判斷，這或主要因為短期外部環境變化較快，導致投資者對未來經濟判斷的分歧較大，難以形成或漲或跌的一致預期。
細分板塊方面，企業云服務延續了1-4月的較強表現，呈明顯上漲趨勢，且表現優于計算機行業及大盤，而其他細分板塊則主要呈窄幅震蕩走勢。
(二)1-6 月各細分板塊及主要公司表現（略）
四、重點子行業(一)5G 相關領域
隨著5G的推進，預計將會帶來數據流量的進一步增加，各類設備之間的信息交互能力、速度進一步提升，有利于孕育各類新興應用發展。
站在當前時點，我們認為5G的發展將會沿著基礎設施、相關應用設備、軟件應用的方向傳導發展：
（1） 基礎設施：存儲、服務器、IDC等是數據流量爆發的有利支撐；
（2） 下游應用-設備：以手機為首，隨著5G的推出帶來換機潮；數據交互的便利性使得智能汽車、各類IOT設備發展，用戶滲透率或提升；
（3） 下游應用-軟件：速度的提升，使得富媒體得以在各個領域、場景下應用。典型產品如5G消息等，從傳統文字類消息，向圖片、視頻形式的消息發展。
1.基礎設施領域
2019年6月，工信部正式發放5G牌照，標志著運營商5G商業化即將到來。5G初期運營商資本開支有望進一步提升，帶來IT基礎設施需求整體的增長。
綜合來看，發放新一代移動通信牌照后的一年前后，資本開支增速有望達到最高，而運營商資本開支金額的最高年份，較可能出現在發放牌照后的第三年前后。
5G的牌照正式發放時間是2019年6月，因此，我們預計：
（1） 5G資本投資增速最高年份可能出現在2020年前后
（2） 5G資本投資金額最高年份可能出現在2022年前后
因此預計未來兩年運營商總體資本開支將是逐步增長的態勢。
汽車相關
我們認為5G商用將我國汽車業智能網聯、自動駕駛的發展起到很好的推動作用。5G技術特點之于智能網聯汽車將具備諸多優勢，其商業化在通信底層技術層面為智能網聯汽車諸多應用場景提供支撐，進一步驅動行業發展：
（1） 覆蓋范圍廣：每平方公里100萬個鏈接，智能網聯車時代每輛車既是信息接收端又是發射端，有效彌補傳統通信技術短板；
（2） 低時延、高可靠：端到端時延可以做到1~5毫秒級別，幫助汽車及時接收信息并作出決策，在提升駕駛靈活性和保障安全性方面比DSRC更加可靠；
（3） 增強移動帶寬：速度更快，傳輸數據更多，用戶體驗速率在0.1~1gpbs，峰值速率可達10gbps，流量密度在10Tbps/km2。根據Garter的預測，到2025年，自駕車每月上傳到云端的車輛及傳感器資料將超過1TB，遠高于2018年先進連網汽車的資料量(30GB)。高移動帶寬一方面有利于提升數據收集效率，另一方面能夠為車輛搭載更多娛樂和應用內容，為車主提供更好的使用體驗。
自動駕駛、編隊行駛、車聯生命周期維護、傳感器數據眾包等應用場景都需要安全、可靠、低時延和高帶寬的連接，根據ABI Research預測，到2025年5G連接的汽車將達到5,030萬輛。
（1） 投資機會1：車艙智能化 、車載HMI
5G將加速自動駕駛、V2X發展，而車艙智能化是遠期智能汽車的前提條件：
① 智能汽車終極遠景是自動駕駛和互聯生態的打造，其蘊含車體智能化（車車、車路等對外互聯；自動駕駛能力）、車艙智能化（人車交互、信息娛樂）。
② 車體智能化與車艙智能化兩者發展相輔相成。如果沒有車體智能化，就沒有車艙智能化發展的需要；同樣當車體的智能化、自動化發展到一定階段，沒有車艙智能化的發展也會失去效果，特別是L3、L4。
以車載HMI為代表的車艙智能化滲透率快速提升，軟件之于汽車的價值量快速提升， 建議關注從底層軟件切入車艙智能化的公司，典型如中科創達。
（2） 投資機會2 ：自動駕駛產業鏈
自動駕駛市場空間較大。受益于各國政策推進、相關技術實現突破及車企產品逐步落地，全球無人駕駛汽車將迎來較大增長；IHS最新預測，全球自動駕駛車年銷量將從2021年的5.1萬輛上升至2040年的3300萬輛。Frost & Sullivan預測到2030年自動駕駛（私家車）市場規模將達到600億美金，其中2020年被認為行業快速增長的元年，L4級自動駕駛車將在相當長時間內扮演重要角色，而L5級自動駕駛車市場將有望從2026年逐步開始落地。
自動駕駛產業鏈相對較長，關注高精度地圖商業化落地。自動駕駛整體流程包括感知、決策和控制執行，產業鏈較長。高精度地圖是自動駕駛產業鏈必備一環， 國際領先車廠本地采購已拉開序幕，頭部圖商競爭力有望進一步提升。
手機相關：5G消息白皮書發布
2020年4月8日，中國移動、中國電信、中國聯通聯合舉行線上發布會，共同發布《5G消息白皮書》。
5G消息業務是終端原生基礎短消息服務的全新升級，依照交互方式大致可分為兩類：即個人用戶之間，以及企業與個人用戶之間的信息交互。
5G消息白皮書的發布，標志著三大運營商具有合作發展5G消息業務的決心與動力，或推動5G消息——5G第一個應用的較快發展，并對未來5G生態的構建產生積極影響。
(二)醫療信息化
疫情之下，醫院訂單有逐步復蘇趨勢，公共衛生投入有望加大
（1） 醫院IT長期需求不改，疫情后訂單有逐步復蘇趨勢
（2）上海公共衛生體系建設三年行動計劃發布，公共衛生相關系統建設迎增量
2. 疫情之下，互聯網醫院建設動力加大、政策支持互聯網醫療發展
(1) 互聯網醫院建設動力加大
疫情以來，醫院大力加大互聯網醫院建設，從各主要上市公司公開披露的數據來看，互聯網醫院建設駛入快車道。
① 根據衛寧健康2020年一季報：截至2020年3月31日，納里健康平臺已累計接入國內醫療 機構5,000余家，開通互聯網問診功能的醫療機構1,300余家，線上累計服務量超過百萬次，助力400余家醫院/衛健委上線遠 程會診平臺，包括武漢火神山醫院等。與此同時，迅速對接省級/市級醫保，實現“互聯網復診+處方在線流轉+醫保自動結算 +藥品配送到家”的全流程服務閉環，為用戶帶去健康保障。與實體醫療機構合作共建已取得醫療機構執業許可證的互聯網醫 院共約100家，一季度在線診療類服務超過36萬單（如按日均服務量計算，與上年相比增長超過10倍。
② 根據創業慧康年報：新冠肺炎疫情發生時，部分醫院暫停線下門診。公司迅速響應，發揮自身優勢，快速推出“互聯網在線問診業務平臺”，對全國所有醫療機構免費開放。本次公司互聯網在線問診平臺為醫療機構提供遠程運維指導、宣傳推廣支持，協助醫療機構順利開展線上咨詢服務，免費開通圖文、視頻咨詢功能，實現用戶線上非接觸式安全就診服務，為后續實體醫院自 建互聯網醫院奠定了良好的合作基礎。截止目前，該平臺已入駐近百家醫療機構，覆蓋面遍及全國 17 個省市地區。
(2) 政策支持陸續落地
2020年2月12日，杭州市醫療保障局聯合市衛生健康委員會正式在杭州市主城區社區衛生服務中心上線“互聯網+診療服務”試點工作。
2020年2月19日，江蘇省醫療保障局、江蘇省衛生健康委員會發布《關于新冠肺炎疫情防控期間開展“互聯網+”部分醫療服務的通知》。
2020年2月23下午，在上海市政府就新冠肺炎肺炎防控工作情況舉行的新聞發布會上，上海市醫保局副局長曹俊山表示，市醫保部門將把“互聯網+”醫療服務試行納入醫保支付范圍。
我們認為，長三角地區率先開展醫保在線支付互聯網+醫療服務，對于整個互聯網醫療發展具有較強意義：
① 醫保支付適用范圍仍然限定在“互聯網+醫療服務”，符合我們此前的判斷。因此部分上市公司如衛寧健康、創業慧康以幫助醫院開展互聯網+醫療服務為發展方向，整體有所受益。
② 醫保實現在線支付，進一步擴大互聯網+醫療服務的使用人群。
③ 當前率先在長三角實現落地/試點，未來有望拓展至其他省份乃至全國。
(3) 總結：互聯網醫療業態逐步成熟中，未來，線上診療與在線處方空間廣闊我們此前也提到，整個互聯網醫療流程來看主要涉及四個流程與障礙：
① 線上問診。互聯網醫院的建設、監管缺位使得線上問診難以規范化、常態化。
② 線上處方。處方外流政策推出。
③ 線上支付。醫?；ヂ摼W診療的支付比例、支付辦法，脫卡支付、線上醫保支付等，均阻礙互聯網醫療線上支付。
④ 線上配藥。與處方外流相關的政策與行業發展具有相關性。
2020年以來，在新冠疫情之下，上述四個流程均有不同程度的推動。同時，疫情導致用戶習慣逐步養成，或帶來未來2-3年互聯網醫療行業的快速發展。
(三)信息安全
1. 政策驅動，行業進入加速期
2020 年，政策持續催化，行業景氣度持續提升。2020 年行業景氣度持續提升。原因在于 19 年出臺的上述政策在 2020 年會有持續性的影響。因為上述政策都使得安全客戶對安全的重視程度提升、安全意識提提升的影響是持續性的。且等保 2.0 于 19 年 12 月實施，20 年開始按相關標準做檢查，所以 20 年以至于未來的2-3 年都是整改投入比較大的年份。且等保 2.0 將監管范圍從傳統安全客戶延伸到云計算、大數據、物聯網、移動互聯網等領域，基本可以理解成數據量大的公司基本都在其監管范圍內。監管范圍得到很大程度延伸，預期會帶來可觀增量。
2.等保2.0對行業產生深遠影響
行業重要規范等保2.0的影響：相比等保1.0（GB/T 22239-2008 《信息安全技術 信息系統安全等級保護基本要求》），等保2.0中高標準的覆蓋范圍更廣、增加對新場景的安全要求、本身法規性更強，會推動行業投入加大：
（1） 等保2.0針對新技術新增擴展要求
（2） 等保2.0三級對象覆蓋范圍增加，三級安全防范要求顯著多于二級
（3） 相比1.0，等保2.0法規性更強，執行力度、落地效果有望優于1.0
3. 信息安全各細分領域情況
據IDC數據，2019年中國IT硬件、軟件安全規模大致為297.2億元。其中IT硬件市場規模為30.85億美元（約合人民幣216億元），同比增9.34%。IT軟件市場規模為約為81.2億元，同比增長24.66%。
目前國內安全市場以網關類硬件產品為主，未來受益于行業政策的推動，硬件市場規模仍有望保持快速增長。數據安全、安全管理、應用安全等軟件安全市場規模尚小，未來隨著合規性的要求增加及用戶安全意識提升，以及云計算發展帶來網絡邊際的模糊和數據的集中管控導致的更大的安全隱患，此類安全軟件有望呈現更好的增長。
（1） 硬件安全
硬件安全細分市場規模：目前國內信息安全市場上的主流安全產品還是以硬件形態呈現網絡邊界的安全產品。主要產品包括UTM防火墻（我們理解）、統一威脅管理平臺（UTM）、入侵檢測和入侵防御（IDP）、虛擬專用網絡（VPN），安全內容管理（SCM）。
據IDC數據，2019年UTM、IDP、VPN、Web應用防火墻市場（WAF）的市場規模分別是9.18、3.83、1.92、1.16億美金。統一威脅管理平臺（UTM）市場規模持續保持較快增長，2017-2019年UTM增速分別為24%、28%、22%，略高于行業整體增速。主要受益廠商是啟明星辰、深信服等傳統安全公司。下一代防火墻集成了防火墻、IDP等功能，或對IDP采購有影響，2019年IDP市場規模下滑4%。
硬件安全細分領域競爭格局：各細分領域排名前3的主要是深信服、啟明星 辰、綠盟科技、天融信等A股頭部安全廠商，以及數通廠商華為、新華三。還有一些公司在主流安全產品的技術升級上有些公司抓住了機會，在細分產品市場上取得了不錯表現，如山石網科（拳頭產品下一代防火墻）。
（2） 軟件安全
數據安全、終端安全、安全管理多以軟件形式呈現，需求也在逐步釋放。據IDC數據， 2019年中國IT軟件市場規模為約為81.2億元。從細分產品規模來看， 前三分別是身份和數字信任軟件、終端安全軟件和AIRO（ARIO是Analytics-分析、Incident-事件管理、Response-響應、Orchestration-安全編排的縮寫，主要指用在安全運營中心上的軟件，用于發現威脅和響應補救）。
① 身份和數字信任軟件市場與主流安全硬件需要的技術差異較大，老牌安全廠商并未涉足，收入規模前三分別是吉大正元、亞信安全、格爾軟件。
② 終端安全軟件市場主要在殺毒領域積累較深的安全公司占主導，收入規模前三分別是奇安信、賽門鐵克、亞信安全。
③ AIRO市場老牌頭部安全公司排名靠前，收入規模前三的公司分別是某A股安全公司、啟明星辰、IBM。以SOC（態勢感知平臺）為代表的AIRO需求近兩年才在國內興起，頭部安全公司綜合安全能力強，可快速研發推出產品，而且可以廣泛在政府、運營商、金融等率先有SOC需求的客戶中推廣該產品。
趨勢判斷：未來隨著合規性的要求增加及用戶安全意識提升，以及云計算發展帶來網絡邊際的模糊和數據的集中管控導致的更大的安全隱患，客戶對安全的重視程度增加，數據安全、安全管理的需求在加速。
① 在安全管理領域的市場機會：安全數據分析能力、安全問題解決能力突出，能提供強效預測、溯源、恢復的公司更有優勢，如深信服、啟明星辰，以及專注于安全數據分析的公司，如安恒信息。
② 在數據安全領域的市場機會：在數據訪問控制、敏感數據識別、數據防泄漏等細分領域比較有技術實力的公司，如訪問控制領域的格爾軟件；數據防泄漏領域的啟明星辰、億賽通。
4. 云計算帶來的機會和威脅
從安全的應用場景變化來看，隨著傳統IT架構向云化模式轉變，云計算相關安全是未來的重要市場。云計算廠商也在積極布局云安全，未來云安全廠商必須緊跟趨勢才能保持行業地位。目前安全公司均積極布局云安全，短期來看無需有太多擔憂，如深信服、啟明星辰等公司均推出云安全相關產品及解決方案，及深信服將安全融合在超融合架構中（安全云）。
來自云廠商的競爭主要在私有云安全領域，云廠商與安全公司有競爭也有合 作。私有云建設主體主要是大型政企，是安全公司的主要客戶，部分私有云廠商為大型政企客戶搭建私有云時，會配套銷售自己的安全產品，和安全公司有一定競爭關系。私有云安全的主要競爭對手有華為、新華三。華為主要銷售防火墻，新華三網絡邊界層主流安全產品均有銷售。但有競爭也有合作，尤其是云上數據、應用等安全多交由安全公司，如華為、阿里均與安恒信息有合作。此外客戶在搭建私有云時，安全也可能會另外招標。
公有云相關的安全對傳統安全公司而言是增量市場，公有云本身安全多由云廠商自行保障。云廠商與安全公司的競爭主要體現在面向中小企業的SaaS化安全產品上，當前市場規模尚小，未來格局有不確定性：
（1） 對于華為、阿里、騰訊等云計算廠商，公有云本身的安全主要由云計算廠商自行維護。目前安全的主流客戶是黨政軍、電信、金融、交通、能源等客戶，公有云是增量市場，公有云廠商自行保障自身安全對傳統的安全市場沒有產生太多影響。
（2） 在公有云平臺上銷售的SaaS化安全產品第三方廠商和公有云廠商均可提供，主要面向中小企業，市場規模尚小，非安全廠商的傳統業務，未來的競爭格局尚有不確定性。
5. 對未來競爭格局的判斷
由于用戶日漸重視安全，對安全公司技術和品牌愈發看重，過去2年行業的集中度從尾部向頭部、科創板公司集中。尾部公司整體增速最慢，且盈利能力在持續惡化，會促進集中度進一步提升。未來市場屬于頭部公司和科創板公司。頭部公司整體具備研發和銷售積累的優勢，不易被超越，科創板公司由于專注于新型領域有望實現更快增長。
（1） 過去兩年行業集中度從尾部向頭部、科創板公司集中
（以下數據均來自公司財報） 行業的集中度在提升：
① 我們以A股頭部公司（深信服-安全業務、綠盟科技、啟明星辰、天融信）、收入規模中等的科創板公司（安恒信息、山石網科、安博通）、尾部三板公司（44家安全公司）的業績數據進行說明。以上三類公司19年平均收入分別為：25、6.2、0.92億元。
② 17-19年A股頭部公司、科創板公司、三板公司平均收入的增速分別是14%/24%/21%、39%/34%/34%、20%/17%/16%。綜合實力強的A股頭部公司、細分領域表現優秀的科創板公司收入增速均高于三板公司，無產品、技術優勢的公司正在被邊緣化。背后的原因是客戶更加重視安全，對產品的性能、品牌有更高要求。
從盈利能力上看，A股頭部公司高于科創板公司，高于三板公司。三板公司則因經營情況不濟，凈利率日益下滑，19年因行業回暖凈利率水平轉正為2%，整體面臨著較大的經營壓力，會促進行業集中度進一步提升。
（2） 頭部公司傳統行業地位不易超越
頭部公司不易超越的原因在于頭部公司在研發、解決方案的完整度和銷售體系的建設上具有一定競爭壁壘：
研發體系壁壘：
信息安全行業的技術積累是針對各種攻擊手段不斷積累起來的，過去的攻擊手段還會再現，所以相應的技術積累是有效積累。
在安全行業，我們能看到很多公司基于新的技術創新生存，但是很難長大，原因就在于需要把以前的技術點補齊以及投入大量人員精力做產品研發，還需要時間根據實際使用反饋進行持續調優。反過來，這些就是頭部公司研發上的壁壘。
同時現在的安全廠商需要逐步將大數據處理分析、機器學習、可視化等新型技術融合在安全產品中，頭部公司更有實力投入。
解決方案壁壘：中國當前的信息安全市場還是以硬件為主，主要集中在網絡邊界層的防護上，隨著攻擊的日益復雜以及用戶對安全的重視程度日益提升，以往僅購買點狀的安全產品已經不能滿足用戶需求，需要公司形成一整套智能、全面的安全防護方案。客戶會愈加看重安全廠商的綜合技術實力、解決各種安全問題的能力。
銷售體系壁壘:
① 信息安全下游客戶主要是政府或B端客戶，需要通過直銷或者分銷渠道觸及客戶，渠道的建立需要時間。
② 同時客戶具有一定粘性，粘性體現在客戶有一定的轉換成本：（1）不同廠家安全產品配置有別，技術人員需要學習；（2）且內部策略配置也有較大差異，技術人員需要重新進行策略梳理和系統對接。所以在產品使用良好、廠商間產品性能差異較小時，客戶未必愿意更換安全廠商。
頭部代表公司有深信服、啟明星辰、綠盟科技、天融信。公司作為頭部公司之一， 若持續加大在研發和銷售上的投入力度，競爭優勢有望保持，較難被超越。技術薄弱的小型安全公司會日益邊緣化。
幾家典型的科創安全公司各有特殊，主打的細分產品符合產業發展趨勢。如在數據安全、WAF領域表現出色的安恒信息、在下一代防火墻領域表現不俗的山石網科等科創公司，以及為安全公司提供安全產品基礎平臺走差異化路線的安博通。
(四)車載智能
車艙智能化產業趨勢確定，HMI滲透率持續提升
智能汽車從產業鏈劃分以及行業演進時間節點大致可以將其分為車艙智能、車聯網（V2X）、車體智能（自動駕駛）三大場景，從落地時點和產業爆發角度看車艙智能會最先進入快速發展期:
(1) 車體智能化與車艙智能化兩者發展相輔相成。如果沒有車體智能化，就沒有車艙智能化發展的需要；同樣當車體的智能化、自動化發展到一定階段，
沒有車艙智能化的發展也會失去效果，從L2開始車艙智能化就開始扮演重要互補作用。
(2) 但從行業發展落地時間節點考慮，車艙智能化（例如車載信息系統及其HMI） 因技術和政策門檻相對較低，其落地進度更快。
(3) 從產業鏈觀察，車艙交互系統屏幕化、智能化的滲透率快速提升，且呈現從高端車向中低端車滲透的趨勢。
車艙智能方面，HMI智能化滲透率快速提升帶來的行業機會較大。車上主要的HMI包括：IVI、數字儀表盤、HUD（平視顯示器）、后視鏡等，此外車載語音識別和語音交互系統是車載屏幕HMI的重要交互接口。近年來，智能車載HMI仍然處在初級階段，滲透率快速提升。
根據IHS發布的針對智能車載IVI/儀表盤/HUD三個以前裝為主的市場預測,2021 年該市場總體規模將達到186億美元，2021年三個市場相比2015年將翻倍，長期保持較快的增速。（注：市場規模包括軟件+硬件，軟件的占比仍較低）。
車載HMI呈現大屏、多屏、智能化的演進趨勢：
(1) 大屏趨勢。自從Tesla率先將17寸大屏搬入車艙后，車內交互屏幕的尺寸正變得越來越大，這也反映了車廠對人車交互體驗的愈發重視，這與智能手機屏幕的發展軌跡相似。
(2) 一機多屏、聯屏正在重新定義車內人機交互。屏幕作為人機交互體驗的核心，多屏正成為車內人車交互的趨勢之一，一芯帶多屏、多屏融合（液晶儀表+HUD+中控屏+后座娛樂)、屏幕共享的一體化交互解決方案逐步開始產業化落地。
(3) 智能化。屏幕逐步演變為智能化的入口，屏幕下面的智能屬性越來越 強，智能化操作系統裝配率快速提升帶來了豐富的應用生態，此外，語音、視覺、AI、AR、手勢識別等智能化技術在HMI交互中的應用滲透率也呈快速提升趨勢。
① 語音交互、手勢交互、全息等技術應用已經較為普遍，仍有較大增長潛力。
② 以視覺技術為支撐的360度環視、障礙物檢測、駕駛員狀態檢測等應用已經開始商業化落地。
③ 通過駕駛艙內的深度學習算法,基于人工智能(AI)的駕駛員識別技術現在已經存在,可以根據用戶的喜好自動配置駕駛艙和汽車。
如此前深度報告，我們在當前時點再次統計了幾家知名車廠在華量產車型針對儀表盤、HUD、中控屏的裝配率。整體結論如下：
(1) IVI在各個車型中的普及率較高，中高端車型的標配率多數在90%以上，低端車的標配率也達到了60%以上。
(2) 數字液晶儀表盤在各種車型中均有配備，但低端車型的裝配率不及中高端車型。高端車型的標配率較高、選配率較低，低端車型的標配率較低、選配率較高，設備裝配逐漸向中低端車型滲透。
(3) HUD的普及率總體不高，高端車型的標配率、選配率水平較低，在低端車型中多以選配設備出現。
(4) 考慮到汽車銷售中低端車型數量要高于高端車型，我們判斷智能化HMI按照臺數的普及率更接近于表中低端型號的數字，HUD、數字液晶儀表盤滲透率爬坡尚有很大空間。
(5) 縱向來看，2019年車載HMI在各車型的普及率較2018年有明顯提升，驗證了我們對行業整體滲透率提升的判斷。
2.從汽車產業變革看軟件在車載產業鏈的價值提升
軟件定義汽車時代來臨。汽車行業的ACES（自動化、聯網化、電動化、共享化）趨勢將變革傳統汽車產業鏈格局，傳統的分布式汽車電子電氣構架（E/EA） 將會被重塑，傳統汽車電子架構中的軟硬件將實現解耦，軟件呈現平臺化趨勢，軟件在汽車中的價值量將提升。
從汽車電子架構演進趨勢，可以概括為從分散的計算機系統（即控制單元）轉向更加集中和網絡化的電子架構。傳統汽車電子架構由大量彼此功能獨立的分布式ECU構成，軟件硬件強耦合（如下左圖）。隨著智能、網聯業務的豐富，車內系統之間交互的信息量激增，分布式ECU架構在集成控制、安全、數據互通、算力帶寬等維度均存在瓶頸，因此基于域控制的更加集中化的汽車電子架構成為行業演進方向，每個域都具有集中的智能化處理單元，具備更強的運算處理能力。
汽車電子架構的變革本質上將實現硬件與軟件的解耦合。未來汽車電子硬件資源將不再被某個功能獨享，而被抽象成軟件/服務可以共享的資源，軟件部分則聚合為相應控制域的智能化處理單元，具備較強的運算處理能力，運行著適應該域業務特點的智能操作系統，并且與運行在域內各ECU上的相對簡單的操作系統或固件代碼相互配合。根據麥肯錫報告，未來車內及后端的分層架構如下圖所示，可見包括中間層/操作系統、應用程序、云平臺在內的軟件層變化最為突出
根據IHS 數據，全球汽車市場規模將從2020年的27550億美金增長至2030年的38000億美金，復合增速僅為3%，其中汽車電子與軟件市場規模將呈現更快復合增速(CAGR 7%)，其中軟件與集成服務類業務的CAGR分別為9%、10%?？紤]該數據以5年為周期預測，我們認為車載軟件市場會在2020-2025年會體現出非線性 的加速增長態勢
軟件價值量提升也將驅動傳統汽車供應鏈體系格局的變化。傳統的汽車供應鏈體系中，OEM整車廠為每個單獨零部件提出上層功能需求，由Tier-1一級供應商交付滿足整車廠功能需求的零部件，“軟硬件打包式”采購賦予傳統Tier1更大的主導 權。隨著軟硬件解耦的趨勢到來，軟件價值量在汽車產業鏈中迅速提升，整車廠有較強動力掌控軟件部分的話語權，而非全權聽命于傳統Tier1，我們認為這一變化將催生軟件Tier1（軟件一級供應商）的產生，且軟件Tier1供應商相比傳統硬件Tier1 可能會有更高話語權。
3.視覺算法在車載場景的應用趨勢
基于硬件的車載視覺算法在汽車ADAS產業鏈中地位的重要性逐漸提升，前視方案等面臨軟硬件的升級，新興視覺方案（虛擬后視鏡等）提升安全性與駕駛體驗。
車載視覺的源頭是計算機視覺，遵循圖像輸入、預處理、特征提取、特征分類、匹配、完成識別幾個步驟。
車載視覺從廣義上分為兩種應用場景：
(1) 由機器到機器，指代由機器獲取信息反饋至駕駛員的應用場景，在智能系統控制下完成車道保持、超車并道、交通標識識別等功能，無需人為操控或介入。典型如前視方案（單目、雙目）、環視方案等。
(2) 由機器到人，通過機器與人的交互，增強駕駛體驗或在特定情況下完成駕駛任務。典型如DMS（駕駛員監控）、虛擬后視鏡等。
視覺產業鏈上游主要由鏡頭模組供應商、芯片與算法供應商組成；中游Tier 1負責傳感器的模組、器件、芯片、算法的整合與集成；下游為整車制造廠商(OEM)。
商業化層面,車艙視覺軟件算法類公司對上游議價能力相對更高，算法公司也 存在向Tier 1靠攏的趨勢，部分算法廠商跳過Tier 1，或承擔Tier 1的職能，成為整車廠的直接供應商。國外算法企業中，EB(Electrobit)直接與戴姆勒、福特、大眾、通用、尼桑等整車廠合作提供算法方案，包含安全監控、電子視野、ECU軟件方案等；同時也與德爾福等Tier 1合作共同研發。
視覺技術在車載領域的商業化機遇在于：
(1) 政策激勵視覺發展。中國汽車技術研究中心的C-NCAP2018考評體系出臺，增加了行人保護試驗與主動安全（AEB系統）試驗兩大重要項目，整體碰撞測試標準向歐美國際碰撞測試標準看齊。新版更加嚴苛的測試項目刺激國內車企拓展L1與L2產品矩陣，把安全性納入產品開發與購置的重要考慮范圍，直接促進了ADAS視覺功能的發展。
(2) 視覺對于自動駕駛存在顯著的安全意義。防撞系統有效降低交通事故風險，Mobileye2016年測試結果顯示，安裝了Mobileye系統的車輛每百千米前防撞警告次數平均下降27%；虛擬后視鏡的安全性作用為遇到惡劣天氣的適應能力；駕駛員疲勞監測更加直觀減少疲憊駕駛等危險案例。
消費彈性增長，購車年齡結構驅動。根據麥肯錫2018年調研，我國有接近50%消費者認為全自動駕駛非常重要，遠高于美國（16%）與德國（16%）。平均消費者愿意為ADAS承受溢價4600美元，同樣遠超美國（3900美元）與德國（2900美元）。
(五)云計算基礎設施
20Q1云計算行業大多數公司維持了此前的增長態勢，在收入體量基數不斷增大的情況下，營收增速略有下降。云計算設施設備采購端，20Q1北美資本支出環比微增，繼續保持高位；而國內BAT方面，春節假期疊加今年的新冠疫情影響，導致資本開支數據環比19Q4繼續放緩。
雖然疫情對云基礎設施投資進展有所延后，但由于國內疫情控制成效較好，復工復產較為順利，預計從今年二季度起，延后的需求將逐步釋放。處于云、互聯網廠商及運營商供應鏈中的服務器（浪潮信息、紫光股份）、網絡設備（紫光股份） 等廠商，有望相比Q1迎來較好的收入及利潤彈性。
1.北美云廠商增長態勢持續，增速略有回落
2.國內阿里云持續增長，騰訊短期受到疫情影響
3. 北美資本支出繼續維持高位
4.國內BAT資本開支短期一定程度上受疫情影響
5.國內IDC市場規模持續快速增長
據IDC圈數據統計，2019年國內IDC市場規模達到1,563億元，同比增速為27.2%。預計2022年，中國IDC市場將迎來大規模增長，市場規模將達到3,200億元。
6.IDC需求旺盛：長期數據快速增長，短期看云計算廠商持續加大投入
從需求端來看，移動互聯網接入流量與IDC市場規模呈顯著相關，二者相關系數達0.92（置信度：對應P值為0.0002）。數據中心是互聯網數據集中匯聚的地方，當前數據流量呈爆發式增長，根據工信部數據，2019年國內移動互聯網接入流量達1562.5億GB。隨著5G、物聯網等終端應用場景技術的成熟，未來IDC的應用場景將進一步擴大。因此在可預見的幾年內，下游需求將不會是IDC行業發展的制約因素。
2019年，我國超大型、大型數據中心數量占全球12.7%。這一數據與美國相比仍有較大差距，美國超大型數據中心已占有到全球總量的40%，大型數據中心仍有較大的發展空間，占比會持續提升。2019年國內規劃在建數據中心320個，超大型、大型數據中心數量占比達到36.1%，即116個。云計算廠商是數據中心發展的重要驅動因素，云計算廠商持續加大投入，會持續拉動超大型、大型數據中心發展。（ 資數據來源：新浪財經-20年3月15日-賽迪顧問總裁、工業和信息化部運行監測協調局特聘專家孫會峰）。國內云廠商的代表阿里、騰訊未來幾年都會有大額投入：
阿里：阿里云目前有39個數據中心，相比去年大致同期的32個增加7個。據新浪新聞2019年4月12日消息，阿里計劃宣布未來三年在數據中心方面投資2000億元，據我們推測其中大致有1000億元投資于服務器、IDC，19年阿里在此方面的支出約170億元，基本未來3年投入年化保持40%的增速。
騰訊：據5月26日新華網消息，騰訊云與智慧產業事業群總裁湯道生宣布，騰訊未來五年將投入5000億，用于新基建的進一步布局（涉及云計算、人工智能、區塊鏈、服務器、大型數據中心、超算中心、物聯網操作系統、5G網絡、音視頻通訊、網絡安全、量子計算等都將是騰訊重點投入領域）。
阿里IDC需求的滿足途徑：一是由阿里購置土地，交由第三方IDC廠商建設和運維；二是對于IDC資源較稀缺的一線城市，可接受租用IDC的模式。
（1） 阿里云在投資建設數據中心時會選擇自己置地，將數據中心建設、運維交由IDC廠商。如18年5月阿里將5個數據中心交于數據港建設，包電服務費82.88 億元（來源：18年5月15日《數據港:關于公司收到阿里巴巴需求意向函的公告》）；再如15年8月阿里宣布將浙江千島湖項目交由華通云建設（來源：阿里官網）。
（2） 也會直接租用第三方IDC廠商的數據中心，由IDC廠商解決土地、數據中心建設，承擔后期運維，且多在一線城市。如寶信、萬國、科信盛彩自有數據中心的客戶均包含阿里（來自上市公司公告），且萬國在年報中強調阿里是最主要的云計算客戶。上述公司的數據中心多在一線城市（寶信數據中心在上海、萬國數據中心多在一線城市、科信盛彩數據中心在北京）。一線城市IDC資源相對稀缺，上市公司儲備的IDC資源可匹配阿里需求。
7. 電力能耗指標和重資本投入制約了行業供給，但利好頭部公司
從需求端來看，數據中心是互聯網數據集中匯聚的地方，當前數據流量呈爆發式增長，隨著5G、物聯網等終端應用場景技術的成熟，未來IDC的應用場景將進一步擴大。因此在可預見的幾年內，下游需求將不會是IDC行業發展的制約因素。
根據Cisco發布的《Global Cloud Index 2016-2021》，到2021年全球數據中心流量將達到每年20.6 ZB，相較于2016年的每年6.8ZB，增加了3倍左右，2016-2021 年的年復合增速高達25%，超七成的流量產生于數據中心內部。
從微觀角度來看，隨著互聯網時代的發展，用戶對數據流量的消費將飛速增長。根據Cisco發布的《Cisco Annual Internet Report (2018–2023) White Paper》，到2023年，將有近三分之二的全球人口訪問互聯網，互聯網總用戶將達到53億（占全球人口的66％）。連接到IP網絡的設備數量將是全球人口的三倍多，人均網絡設備將達到3.6個，網絡設備總數將達到293億個，移動設備總數將達到131億個，其中將有14億的移動設備支持5G。增長最快的移動設備將是M2M（Machine to Machine， 指通過移動通訊對設備進行有效控制），其次是智能手機。2018-2023年，移動M2M 類別的年復合增速預計為30％，智能手機的年復合增速為7％。
從供給端來看，國內IDC上市公司加大投資力度建設數據中心，資本支出持續增長。目前，國內IDC行業的主要壁壘是電力能耗指標和大額的資本性投入：
一是電力能耗指標，由各地政府管控發放。一線城市是互聯網、金融、云計算公司聚集的地方，網絡資源最為發達，因而IDC公司往往集中于一線城市及周邊地區。同時IDC是一個高耗能產業，電力成本是數據中心的最大成本，占總成本的比例將近一半左右。根據2019年光環新網和數據港年報，兩家公司的電力成本占IDC業務總成本的比例均在45%左右。從全國情況來看，據《中國數據中心能耗現狀白皮書》， 2015年數據中心的電耗達到1,000億度，年耗電量超過全社會用電量的1.5%，同時預計2020年數據中心的年耗電量將達到1,380億度。
一線城市電力資源稀缺，管控也漸趨嚴格。2018年北京出臺政策，禁止在中心城區新建或擴建數據中心，全市范圍（中心城區外）新建數據中心PUE（電能使用效率，數據中心全年總耗電量/數據中心IT設備全年耗電量）不能超過1.4；2018年10 月30日，上海市出臺的《上海市推進新一代信息基礎設施建設助力提升城市能級和核心競爭力三年行動計劃（2018-2020年）》中指出，截止2020年，上海新增數據中心機架應控制在6萬個以內，總規模控制在16萬個以內，新建數據中心PUE限制在1.3 以下，存量改造數據中心PUE限制在1.4以下。電力能耗指標逐漸成為新建IDC的重要制約因素之一。
2020年3月25日，上海市經信委發布的《關于征集本市2020年擬新建互聯網數據中心項目的通知》中指出，2020年支持建設的IDC項目總規模約3萬機架，新建IDC 項目應符合《上海市互聯網數據中心建設導則（2019版）》，該文件規定單項目規模應控制在3,000-5,000個機架，平均機架設計功率不低于6KW，機架設計總功率不小于18,000KW。
二是IDC行業是重資產投入行業，具有前期投資大、回報周期長的特點。由于IDC 相關技術快速迭代，性能要求日益提升，更換、升級和維護設備以確保數據中心設備達到最新的技術和效率標準，這將給企業帶來巨大的成本。國內IDC公司尚處于成長期，前期投資較大，巨大的資金需求對IDC公司融資成本控制提出挑戰。
從數據上來看，國內IDC公司（固定資產+在建工程）占總資產比重大都在40% 以上，數據港的比重最高，達到70%以上。其中寶信軟件（固定資產+在建工程）占總資產比重在20%以下，這是由于寶信軟件并非純粹的IDC廠商，其業務除了IDC、IT運維這類服務外包業務，還包括信息化、自動化、智慧城市這類軟件開發業務，因而資產相比其他公司較輕。IDC建設需要大量資本性支出，近幾年各大公司的資本性支出整體呈上升狀態，可看出各大公司為拓展業務規模，加大IDC部署力度。
電力能耗指標和重資本投入從供給角度看是制約因素。但從對行業競爭格局的影響上，實則利于頭部公司。對于頭部公司而言，一是在持續的融資能力上是有優勢的。二是在能耗指標的獲取上，頭部公司由于可以實現較低的PUE，在能耗指標的獲取上有一定優勢。不過即使能耗指標分散發放到小廠商手里，小廠商在獲取云計算等大客戶上有難度。頭部公司因為有更為穩定的大客戶合作關系，可以與有能耗指標的小廠商共同運維IDC。
8. 競爭格局：第三方市場集中度不高
（1） 當前由電信云運營商主導，第三方IDC廠商擴張速度快于運營商
根據三大運營商年報，2018年電信、聯通、移動的數據中心收入分別是234、147億元，合計453億元；主流第三方IDC廠商的收入合計為134億元（來源為公司財報，不完全統計）。由于國內第三方IDC廠商會同運營商簽訂合作協議，再通過運營商將數據中心提供給云計算廠商。這部分可能在運營商和第三方IDC廠商財報中重復計算收入。基于我們統計的數據，假設運營商不將這部分計入收入，則整體IDC市場規模是453+134=587億元，第三方廠商市占率為23%（如果運營商將這部分計入收入，則第三方市占率高于23%）。由于第三方廠商IDC市場規模為不完全統計，實際市占率定高于23%。
雖然當前IDC市場主要由運營商主導，但2017年、2018年，主流第三方IDC廠商IDC業務收入規模增速分別為26%、36%，運營商（電信+聯通）IDC收入規模增速分別為19%、27%，近兩年主流第三方IDC廠商的IDC收入規模增速整體高于運營商。
（2）三方市場集中度不高，布局主要聚焦一線城市
當前國內第三方IDC公司市場競爭格局較為分散。從IDC收入規模來看，2019 年我們統計到上市IDC公司的收入規模合計為154億元，萬國數據、世紀互聯分別 排名第一、第二，收入分別41億元、38億元，分別占整體規模的27%、25%（收入規模來源于各公司財報）。
9.競爭格局：頭部IDC廠商對比
國內IDC廠商的資源都主要分布在一線城市或者經濟發達的省會城市，重要客戶基本均包括阿里等云計算廠商。
光環新網、鵬博士、世紀互聯以提供零售型數據中心業務為主（零售型數據中心服務：系面向中小型互聯網公司、一般企業等客戶提供相對標準化的服務器托管服務及網絡帶寬服務）。各自特點如下：
（1） 光環新網的資源儲備均在北京上海地區。IDC資源稀缺性較強。
（2） 世紀互聯19年已甩掉CDN，16-18年受CDN業務拖累機柜數量無明顯變化， 18年末機柜數量3萬個，19年機柜數量快速增長，19年末機柜數量增加至3.6萬個。
數據港、萬國數據、寶信軟件主要提供批發型數據中心業務（批發型數據中心服務：系面向大型互聯網公司或電信運營商提供定制化的服務器托管服務）。各自特點如下：
（1） 數據港與阿里合作9年，業務模式從自建租賃延伸至替阿里在自置地上建設運維，阿里對其認可度較高。
（2） 萬國數據的優勢在于在美股上市，無盈利要求，可快速擴張囤積IDC資源。2015-2018年營收增速均在50%以上。
（3） 寶信軟件優勢在于依托寶鋼廠房，在上海具有土地、配電系統優勢，建設IDC時可省去征地環節和配電系統投資。
10.鋼鐵廠商轉型IDC對現有廠商未必會造成明顯的競爭壓力
不少鋼鐵公司開始轉型IDC業務，在發展IDC業務的初期鋼廠可提供土地、配電設備及一些電力能耗指標。但后續IDC業務長久發展所需的能耗指標還是需要不斷再申請。所以整體而言，轉型IDC的鋼企和現有IDC廠商有競爭關系。全國性的業務拓展有難度，未必會對現有的IDC廠商造成明顯的競爭壓力，還需觀察。
(六)企業云服務
1.SaaS行業滲透率提升的長期邏輯不變，轉型類公司、原生SaaS公司有望保持較快發展速度
根據Gartner 2019年11月最新數據，全球公有云市場2019年市場規模為2278億美金，預計2020年將增長至2664億美金，增長幅度為17%，至2022年全球公有云市場規模將達到3546億美金，CAGR為15.87%。SaaS仍為公有云市場中的重頭，2018 年市場規模為857億美金，預計2022年將增長至1511億美金，年化CAGR15.23%， SaaS全球行業未來幾年增速有所放緩，證明全球尤其是以美國為代表的SaaS市場發展已趨于成熟。
過去一年，全球SaaS行業發生多起金額較大的并購，主要為行業龍頭廠商相關：
從全球SaaS市場以及上述收并購看，我們認為：
(1) 全球成熟SaaS市場目前已經步入穩定發展期。
(2) 相關并購金額相比前幾年更為巨大，SAP、Salesforce的并購事項從金額考量均屬于各自公司發展歷史前五大并購，這也意味著行業正進入到一個全新的發展階段，行業競爭格局趨于集中化。
(3) 企業級應用場景在云生態下彼此的邊界弱化，融合打通的企業級匯聚平臺級應用是企業所需，同時也能幫助云服務廠商提升ARPU，增強用戶粘 性。原生態的SaaS公司其通過不斷并購擴張業務版圖的發展路徑非常清晰，這對國內SaaS公司的發展也有借鑒意義。
(4) SAP、Google作為非原生SaaS廠商，雄厚的資金優勢使其可通過并購方式快速占據某一些領域制高點，也能在表觀云收入上有較大提升。
回到國內市場，我國SaaS市場起步晚于美國6-8年，目前市場仍處于起步階段。IDC預測到2021年，中國SaaS市場規模將達到48.9億美元，復合增長率將超40%。
結合我們近期的草根調研，企業CIO或IT選型決策人員對于SaaS云服務的接受程度相比五年前已經有明顯提升，表明行業培育期基本結束。
特別是2020年的疫情使得SaaS行業發展進一步提速。零售、辦公、教育、醫療等活動的線上化程度在短期內顯著加強，催生出大量需求，而這些需求的快速滿足則依賴各類SaaS應用的推出。雖然疫情后線上活動的留存率暫時未知，但一段時間的“強制性使用”有利于讓SaaS的優勢被更多人深度體驗，從而帶來SaaS行業的加速發展。例如，疫情期間發展迅速的直播帶貨就催生出大量電商需求，相關公司如微盟、光云科技在近期的關注度顯著增強。
此外，傳統軟件公司的云服務轉型依然較快，預計用友網絡、廣聯達、金蝶國際、金山辦公等傳統軟件公司在2020年上半年仍保持云服務收入的高速增長。
今年以來，受全球疫情、以及中美摩擦影響，我國經濟增速不確定性增加，2020 年我國經濟面臨更大的下行壓力。市場普遍擔憂，一旦經濟環境不確定性增強，企業生存壓力增大，是否會對企業SaaS服務市場造成較大沖擊。我們認為經濟波動對企業級SaaS應用市場機遇挑戰并存：
積極因素：
(1) 我國企業級SaaS行業滲透率提升的長期邏輯不變。大部分美國的頭部SaaS公司在經歷2008-2009年的美國經濟危機之后，經營數據逐步回升， 長期成長邏輯并未發生變化。我國企業級SaaS行業滲透率仍較低，經濟短期波動不會影響行業長期成長邏輯。
(2) 經濟波動也會催生新的云應用需求。在企業經營不確定性提升的情況下，SaaS應用所具備的初期投入較低、按需彈性部署、訂閱式付費等優勢更易獲得企業主的青睞。
(3) 龍頭公司競爭優勢有望進一步提升。一方面，細分領域龍頭SaaS公司的目標客戶群相比二三線廠商的客戶群有更強的抗經濟波動風險能力；另一方面，市場波動也會加速龍頭廠商橫向整合和平臺化發展的節奏。
負面影響：
(1) 收入短期波動的風險。SaaS服務公司的收入主要包括老用戶續費收入和新用戶收入。在經濟環境極端情況下，下游企業用戶自身經營環境惡化出現暫停續費或放棄采購云應用的可能增大，進而造成對SaaS服務公司收入影響。
(2) 小微企業市場影響更大。小微企業自身受經濟波動影響更明顯，因此專注 小微企業市場的SaaS服務商其營收數據、續費率等數據的波動也相應更大。
對于2020年中國SaaS企業級服務市場，我們認為：
(1) 對傳統龍頭軟件公司的云轉型仍然保持樂觀。目前以用友網絡、金蝶國際、廣聯達、石基信息為代表的傳統軟件公司云轉型所處階段雖然有差異，但均有了清晰的路徑規劃，明年看云收入的增長確定性依然較強。
(2) 融資環境改善有望驅動創業型企業服務公司的成長?？苿摪宓耐瞥鲆约皠摌I板注冊制的改革將為創業型SaaS類公司提供更好的融資環境，進而帶動其產品研發、市場營銷等業務環節發展。
(3) 在經濟環境不確定的情況下，小微企業市場依然有挑戰，中大型企業的云服務市場景氣度可能更高。
① 小微企業SaaS市場在2020年受到經濟環境、付費意愿、SaaS生態等諸多因素影響，預計仍然艱難。
② 中大型企業近年來對云模式的接受度快速提升，企業數字化轉型驅動其IT 架構云化升級，云服務的本質在于幫助企業提高運營效率、節約早期IT開支，從用友、金蝶等公司的經營數據看，該市場的景氣度整體較好。
(4) 仍然看好垂直類場景的企業云服務。我們此前反復強調，垂直場景的云服務因為其行業屬性，用戶對產品技術形態的改變敏感度相對不高，其云化節奏會更快，建筑、財稅、酒店等場景一些領先公司已經逐步驗證垂直場景SaaS的高景氣度。
綜合，預計2020年我國SaaS企業級服務市場整體仍然將保持較快增速，但行業分化也將逐步顯現，關注垂直場景和中大型企業云服務市場，同時積極云轉型的傳統軟件龍頭廠商仍會在企業SaaS服務市場扮演重要角色。
2. 國內領先廠商對標海外已開始平臺化布局
從海外龍頭公司發展分析，平臺化發展是其長期發展路徑中必經之路。從Salesforce、Workday等頭部公司發展路徑看，其發展歷程可大致分為兩個階段：
(1) 第一階段（早期單一場景快速增長期，用戶數主要提升階段）：通常以單一應用場景進入市場，該階段通?？色@得用戶的早期積累，體現為用戶數的快速增長。
(2) 第二階段（構建平臺、生態，ARPU主要提升階段）：當用戶數增長到一定階段，應用廠商開啟平臺化戰略，一方面在單一應用場景之外通過并購等手段擴展其他企業級應用，另一方面通過打造PAAS平臺開放接口構建開發生態。
從上述公司的發展歷史看，平臺化都在其發展過程中起到重要作用，其根源在于：
(1) 平臺生態式發展有助于云服務廠商為客戶打包提供更多云服務，進一步提升單一客戶ARPU值。
(2) 客戶數量的增長其邊際會呈下降趨勢，而ARPU的增長將與用戶數增速下降形成互補。
(3) 企業客戶對云應用的需求是全方位的，多種應用連接、互通需求提升，SaaS廠商服務多元化是企業客戶所需。
(4) 中大型企業客戶必然會有定制化需求，PAAS平臺的打造有助于客制化需求通過第三方ISV或企業內部開發生態解決，而非依賴于原廠。
(5) 平臺生態的打造有助于增強客戶粘性，進一步降低客戶流失率。
國內市場，云轉型較為領先廠商也陸續開啟平臺化布局，且發展迅速，典型如：
(1) 金蝶國際：公司于2018年8月推出平臺級產品金蝶云蒼穹- 基于云原生架構的企業級云服務平臺，以解決傳統軟件在資源利用率、性能、開放性等方面表現出的問題。除上層標準化的SaaS外，金蝶云·蒼穹還提供可視化配置和低代碼的PaaS服務，滿足超大型企業個性化定制和二次開發的需求。根據公司19年年報，蒼穹平臺客戶數已近150家（18年僅15家），實現收入6000 萬（18年僅700萬）。
(2) 石基信息：石基下一代酒店云解決方案平臺化打造，除了核心系統云PMS、云POS之外，在周邊分支系統也完成布局同時輔以數據服務能力，未來在接口開放性上也將按照PAAS模式打造。
(3) 廣聯達：在云計價、云算量等基礎云產品上，通過工程信息、智能組價等增值服務提升單位客戶ARPU。同時公司打造數字建筑全生命周期平臺，通過平臺化產品力爭覆蓋建筑全生命周期信息化。
我們認為平臺化布局將是云轉型公司中長期能否跨越式發展的關鍵。目前龍頭公司平臺化布局與全球頭部云計算公司發展思路相似，通過平臺化提升用戶粘性、為后續提升ARPU奠定基礎，平臺化將決定相關公司未來3-5年后云業務發展的高度。
3.云ERP市場景氣度高，大型企業ERP云化提速
傳統的ERP系統通過On Premise模式部署，近年來云計算的快速發展和推廣， ERP系統也呈現向云端演進的趨勢。無論是海外巨頭SAP、Oracle,還是國內的用友、金蝶，都在大力推動ERP的云轉型，對于2020年，我們認為ERP的云化市場仍會保持較高的景氣度。我們分別從中型市場和大型市場兩個維度闡述各自的發展邏輯：
(1) 中型、快速成長型企業的云ERP市場：
我們此前反復強調，中型、快速成長型企業對于云ERP的接受度最高，其核心邏輯在于這類型企業對成本敏感、業務彈性大、系統復雜度相對較低，這些痛點與云ERP的優勢極為吻合。無論是海外的NetSuite、還是國內的金蝶旗下產品金蝶云星空，都已經通過亮眼的業務數據證明了該市場的高景氣度。
我們繼續對該市場保持樂觀，同時也應關注相關公司在用戶數增長邊際逐漸減弱的同時，能否通過豐富云產品豐富度、提價等方式帶來ARPU的提升。
(2) 大型企業的云ERP市場：
因為大型企業的業務特點以及其對IT架構升級的相對保守，云ERP在大型企業的切入慢于中型企業，這也是我們過去兩年相對保守的原因。但經過兩三年的市場培育，我們觀察到大型企業ERP的云化進展正在慢慢加快，主要邏輯在于：
① 企業上云的市場教育已經深入人心，大企業數字化轉型迫切。
② 日常業務“橫向”需求不斷提升。傳統上一代ERP專注企業內部垂直流程，例如采購訂單到產品出庫的內部垂直流程實現。移動互聯網以及云計算技術的成熟，使得企業對“橫向”，如與供應鏈、渠道、內部平行組織的溝通、管理需求迅速提升。上一代傳統架構ERP產品無法滿足此類業務需求。
③ 多組織、多子公司、多業務帶來的IT系統靈活性需求。
大型企業的ERP云化進展加快，但其節奏也體現出與中型企業的差異性：
① 大型企業對云ERP產品的選擇更多關注點在于產品之于其數字化轉型的賦能，一刀切式的全盤上云未免太樂觀。
② 短期看，公有云模式并非大型企業核心ERP系統的首選部署方式，混合云、私有云可能會更受青睞。
基于上述邏輯，大型企業的云ERP產品需要圍繞大型企業的數字化轉型需求打造。以全球巨頭SAP的云ERP產品S/4 HANA為例，云的部署方式只是其提供給用戶的一個選項，其核心價值在于全方位的產品重構，具體體現為：
① 底層運算提速（技術實現手段：HANA DB替代傳統DB）；
② 業務邏輯、數據邏輯精簡（技術實現手段：重寫大量代碼，重構數據結構和勾稽關系）；
③ 界面層有更好的用戶體驗和移動端支持（技術實現手段：Fiori UI的應用）
我們看好大型企業的云ERP市場景氣度提升，對于相關公司產品的辨別優略， 我們認為需關注技術架構、以及產品是否真正能幫助到企業的數字化轉型。過去兩年里，國內市場金蝶與用友分別推出了金蝶云蒼穹、用友NC Cloud,兩款大型企業云ERP產品，我們認為兩款產品都各具特點，考慮到市場多樣性，兩家公司都會受益于大型企業的ERP云化機遇。考慮到大型企業的單客戶價值更高，大型企業云ERP 市場的開拓也將會給兩家公司云服務收入更大的邊際改善。
以金蝶云蒼穹為例，其核心優勢可以概括為云原生技術架構和更好的產品設計。
① 微服務架構。我們認為微服務是判斷一個云產品是否原生的一個重要標準。蒼穹采用微服務架構，使平臺能夠以更小顆粒度、更敏捷的方式提供服務， 不同的應用可以獨立部署與互相隔離，服務之間通過輕量級API進行通信。
② 容器服務：蒼穹容器架構，使平臺真正實現基于云資源的彈性伸縮，實現秒級自動啟動與切換。
③ 云端低代碼可視化開發平臺：金蝶云蒼穹實現了數據模型、報表模型、表單模型及流程模型四大類模型的動態建模工作，開發服務云預置28種標準ERP領域模型、624種模型元素、126個業務服務構件，力求通過可配置+ 低代碼的方式解決客戶定制化需求。
④ 產品設計：蒼穹產品設計有其創新性，將更多科技元素應用于ERP日常應用場景。
2019年，蒼穹迎來了快速發展時期，在上半年收入已突破1500萬，全年收入近6000萬，新簽合同累計超過2億元，約擁有150家客戶，平均合同大小為154萬元， 數個合同超過1000萬元。同時，截至2019年年末，金蝶云蒼穹生態伙伴總數已達160 家（ISV伙伴55家、開發者伙伴90家，內容伙伴15家）。（數據來源：公司2019年年報）。
(七)金融 IT
1. 資本市場條線：金融改革之下，行業需求旺盛
資本市場條線的IT建設需求主要來自三個方面變化：
① 新增交易品種；
② 交易規則變化；
③ 新機構的建設
（1） 新交易品種：REITS、估值期權擴容等帶來系統更新升級需求
2019年11月8日宣布正式啟動擴大股票股指期權試點工作，將按程序批準上交所、深交所上市滬深300ETF期權，中金所上市滬深300股指期權。
從股票股指期權的推進來看，2020年券商、公募基金等資產管理機構均有增加交易模塊建設的需求。
2020年4月30日，中國證監會、國家發展改革委聯合發布《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》及《公開募集基礎設施證券投資基金指引（試行）》，標志著境內基礎設施領域公募REITs試點正式起 步。
REITS的推出，帶來買方、賣方的系統新增建設需求，包括非標資產管理解決方案、估值核算解決方案、TA解決方案等。
（2） 交易規則變化：創業版注冊制
2020年4月28日，中國證監會就創業板改革并試點注冊制主要制度規則向社會公開征求意見。其中提到：放寬創業板漲跌幅限制（新股上市前5個交易日將不設漲跌幅、后續漲跌幅放寬至20%）；保持存量投資者適當性要求、但對新設置與風險相匹配的適當性要求；適應信息技術發展，便利投資者，取消現場簽署風險揭示書的要求，投資者可以通過紙面或電子方式簽署。
創業版注冊制的推出，各家券商應當在2個月內（6月30日前）完成相關技術系統改造，包括個人投資者資產量及交易經驗核驗、電子方式簽署《創業板投資風險揭示書》等。將帶來賣方端多系統的集中升級改造需求。
（3） 對外開放力度加大
2019年以來，金融對外開放政策陸續推出。其中：
① 將原定于2021年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時點提前到2020年；
② 在2020年全面取消在華外資銀行、證券公司等金融機構業務范圍限制；取消證券公司、證券投資基金管理公司等金融機構外資持股比例不超過51%的限制。
2020年4月1日，外資機構對證券公司、基金和期貨公司持股比例的限制剛剛放開，貝萊德、路博邁兩大外資巨頭就迫不及待地提交了設立公募的申請。
2020年6月18-19日，證監會主席易會滿在陸家嘴論壇上提到：將繼續鼓勵和支持外資金融機構設立或控股證券基金期貨機構。
隨著外資金融機構的進入，有望進一步帶來資本市場的IT系統建設需求。
3.銀行條線：分布式架構推廣趨勢明確，數字貨幣推進有望提升行業需求
（1） 郵儲銀行分布式核心招標，銀行業金融機構分布式轉型趨勢明確
分布式架構可以理解為是對核心的應用系統進一步層次化、細粒化，然后按層次、模塊分別打包成獨立的小應用，每一小應用作為一個獨立的部署單元，分離后的小應用之間可通過遠程請求方式或共享服務組件方式完成跨應用調用。
相比集中式架構對于海外硬件廠商的依賴（依賴于IBM大型機、Oracle數據庫等），分布式架構在硬件層面能夠實現國產化替代（普通X86服務器，各類國產自研的分布式數據庫）。因此近年來，銀行業集中式架構轉分布式架構的需求逐步明確。
相比集中式架構，分布式架構在多個維度具有優勢：
① 價格成本明顯低于集中式架構：以中國民生銀行核心系統為例，在硬件方面， 從IOE架構向X86服務器轉型，能夠節約近1500萬元硬件支出成本。在軟件方面，與每年向SAP公司支付的2000萬元軟件維護費項目相比，采用開源技術的分布式核心系統的維護費用僅為200萬元，每年可節約1800萬元維護費用。單賬戶成本由原來2.2元下降至0.08元，節省了90%以上的費用支出，極大地提升了利潤空間。（資料來源：《金融電子化》2019年8月6日《新核心建設那些事丨攻堅克難，向分布式架構要效益——民生銀行分布式核心系統建設歷程》）
② 更好的做到自主可控：降低了對于國外產品如IBM大型機、Oracle數據庫的依賴，可以使用自主研發的X86及各類自研分布式數據庫。
③ 更靈活、可伸展：區別于傳統集中式的架構，分布式架構可復用、可獨立部署，使得更新、擴容更靈活。
底層架構的變化，使得上層核心業務系統等軟件層相應產生升級換代需求。從2014年開始，多家銀行就開始了分布式核心系統的研發與建設：
① 2014年下半年，民生銀行形成了分布式核心系統的技術方案和實施方案（資料來源：《中國金融電腦》2018年8月31日《FinTech時代商業銀行分布式核心系統研究與實踐》）；2018年1月，成功上線
② 2018年4月，南京銀行宣布分布式核心業務系統上線。（資料來源：中證網）
③ 2019年9月，張家港農商銀行新一代分布式核心上線。（資料來源：中證網）
④ 2019年底以來，郵儲銀行分布式核心系統設計咨詢及實施項目開始陸續招投標。（資料來源：中國郵政網）
(1) 數字貨幣推進，銀行IT受益于系統建設需求
2019年8月10日，央行結算司副司長穆長春發表的演講中，介紹了央行法定數字貨幣的情況。
① 堅持中心化的管理模式，注重M0替代，而不是M1、M2的替代。
② 目前央行數字貨幣DC/EP采取的是雙層運營體系。單層運營體系是人民銀行直接對公眾發行數字貨幣，雙層運營體系是人民銀行先把數字貨幣兌換給銀行或者是其他運營機構，再由這些機構兌換給公眾。
③ 央行不預設技術路線，并不一定是區塊鏈，任何技術路線都是可以的。
2020年4月15日，根據華夏時報消息，業內盛傳央行DCEP在農行內測；
2020年4月16日，蘇州市相城區要求區屬行政單位員工在4月份安裝數字錢包，5月將其工資中的交通補貼的50%通過央行數字貨幣的形式發放。
當前數字貨幣的架構逐步清晰，將采用一幣兩庫三中心的架構：
“一幣”意味著DCEP是央行的信用憑條，具體技術細節由央行來進行設計。
“兩庫”是指DCEP發行庫和DCEP商業銀行庫，分別由央行和商業銀行存管。
“三中心” 即央行內部對于DCEP設置認證中心、登記中心和大數據分析中心。
① 認證中心：負責央行數字貨幣機構及用戶的真實身份信息采集等管理工作。主要對認證管理、CA管理（電子簽名）等IT系統有需求。
② 登記中心：負責記錄數字貨幣和用戶錢包記錄，完成權屬登記；同時記錄數字貨幣發行、轉移、回籠全過程 信息。因此，IT系統方面，主要包括查詢、分布式記賬等功能。
③ 大數據分析中心：包括KYC（了解客戶）、AML（反洗錢）、支付行為分析等，主要負責風險控制和業務管控。
(八)國產化
2019年以來局勢如我們預期進入了技術封鎖的階段，隨著美國將華為、曙光等公司列入貿易“實體清單”及后續一系列動作，相關公司及行業的影響范圍迅速虧大，程度加深，對美國信息技術軟硬件產品依賴的高度風險。
在此事件影響下，中國企業及相關機構對于關鍵芯片、器件及基礎軟件等領域加大支持培養國內供應商及生態建設表現出較為確定的態勢。這一趨勢從另一方面也給國內塑造全產業鏈創造了一些長期機會。機遇和挑戰如下：
我們將計算機國產化替代市場分為華為等公司主導的通用市場和中國軟件等公司主導的黨政為主傳統安可市場2塊來看。
1. 通用市場方面，華為鯤鵬服務器及高斯數據庫加快商業化進程：
（1） 2019年5月15日，華為正式推出GaussDB數據庫。據華為透露，2018年3 月，Gauss OLTP數據庫開始在招商銀行綜合支付交易系統成功上線投產，順利承接招商銀行 “手機銀行”和“掌上生活”兩大App交易流水流量（來源：華為企業業務公眾號）
（2） 據騰訊科技頻道報道，9月19日，在第四屆華為全聯接大會上，華為正式推出了鯤鵬主板，其搭載華為自研的鯤鵬處理器。會后，華為智能計算業務部總裁馬海旭在接受采訪時表示，“在條件成熟的情況下，華為會退出基于泰山服務器的整機市場，專注于做板卡、模組，不與服務器廠商競爭，從而更好地構建鯤鵬（基于ARM）生態。”
據騰訊科技頻道當天報道，華為已與部分整機廠商展開合作，并進一步開放參考設計，有望加速整機廠商導入速度。
（1） 華為已與同方電腦等展開合作。同方股份首席運營官會議期間透露，今年年初與華為進行接觸，拿到了鯤鵬主板的樣品。
（2） 合作伙伴可以基于鯤鵬主板和整機參考設計，快速開發出自有品牌的服務器和臺式機產品。
神州數碼11月18日發布公告，與廈門政府簽訂《戰略合作框架協議》。其中包括兩項與自主可控相關內容：
（1） 鯤鵬超算中心：基于廈門市建設超算中心的規劃，支持神州數碼參與市級鯤鵬超算中心建設。廈門市政府向神州數碼購買服務等方式予以支持，并鼓勵轄區內企業使用超算中心服務。
（2） 自主可控的服務器與PC生產基地：通過2-5年的時間，神州數碼在廈門建設自主可控的服務器和PC生產基地，廈門市政府支持神州數碼將生產基地落 地。
我們分析：
長期以來，在桌面和服務器領域，由于Intel、AMD等廠商的X86處理器芯片（CPU）具有海量的應用軟件生態基礎，X86 CPU成為桌面端和服務器CPU市場的事實標準。
受益于智能手機產業鏈的高速發展，華為作為頭部廠商具有豐富的手機ARM CPU設計經驗及安卓底層的Linux軟件應用及優化經驗。
2.基于Linux和開源軟件的商業化應用在互聯網廠商主導下，有較為成熟的商業實踐。
（1） 據makeuseof網站數據，全球最頂級的100萬個域名中，96.5%運行Linux服務器，最頂級的1000萬個域名中，70%運行Linux服務器。亞馬遜AWS的 EC2上，標準Linux及其發行版占有92%市場份額。
（2） Linux、mysql、KVM、Docker、tomcat等大量主流開源軟件構成了互聯網應用的生態閉環。
（3） 但上述服務器應用，大多還是基于X86+Linux的組合。
3.ARM服務器生態產業中也曾經有過先行者，但：
（1） 高通ARM的處理器Centriq2400 在2017年曾經發布并出貨，但2018年媒體報道就傳出該業務負責人離職。
（2） 另一家ARM服務芯片廠商Cavium2017年被Marvell收購。因此，ARM服務器及其生態落地應當是長期而艱巨的過程。
從華為此前對國產IT生態構想的藍圖可以看出，建立一個全新生態對資源的投入和眾多廠商的整合是全方位的系統工程，絕不是一朝一夕可以完善的。
（1） 首批鯤鵬150家合作伙伴以國內軟件廠商為主，除了ubuntu、suse等知名的開源Linux發行版外，并未見到海外的知名商業軟件公司身影。在企業應用方面，生態建設仍然任重而道遠。
（2） 諸如微軟、Oracle、SAP、Adobe、AUTOCAD等專業軟件廠商，我們都缺少在細分領域能在規模實力和覆蓋面上抗衡國外巨頭的軟件應用廠商，是生態推廣的難度巨大的短板。
（3） 上下游諸多環節的國內廠商很多在該領域也和國外公司有巨大差距。SAP19Q2云營收約17億歐元，同比增長40%。而金蝶云2019年中報云收入僅約5.5億人民幣。
（4） 在南方電網的深圳供電局的案例上，是以輸電線路巡檢等新應用為案例的， 更為核心的業務系統沒有提到。行業的垂直領域替代仍然需要時間來驗證。
綜上：
（1） 鯤鵬生態建設，應當是長期而艱巨的過程。
（2） 退出整機制造，一是有助于吸引更多外界資源共同建設，有利于遠期產業鏈價值的均衡分布，二也分散減少了華為自身的投資風險。
（3） 此次華為宣布聚焦鯤鵬生態建設，從底層根源上正式啟動了IT系統國產化的建設塑造，有長期意義。
4. 傳統安可市場方面，進一步進行生態整合有利于加快行業發展
我們回顧下此前安可市場軟硬件全生態格局，如下圖所示。整個生態的底層， 從CPU到操作系統，均分為多個不同平臺。
在黨政軍辦公體系，存在龍芯/飛騰/兆芯+麒麟/中科方德/深度的體系。
（1） 從18-19中央采購協議供貨入圍情況看，國產芯片服務器，除了龍芯、飛騰 、申威、兆芯四家外，還有華為、海光、宏芯三家服務器芯片供應商。（來源：中央政府采購網）
（2） 其中服務器入圍產品數最多的飛騰CPU平臺（16款），同時也是廠商數量最多的（14家）。入圍產品數（11款）、廠商數（10家）第二的是龍芯，第三是申威（9款產品，7家廠商。）。而新進入這一市場的海光（6款產品，1家廠商）和華為（5款，2家廠商）數量最少。（來源：中央政府采購網）
底層的不統一，使得上層軟件需要適配不同的操作系統+CPU的組合，工作量巨大。生態整合勢在必行。
2019年12月2日，中國軟件發布公告《關于簽訂投資意向協議的公告》。公司
與子公司中標軟件有限公司（簡稱中標軟件）、天津麒麟信息技術有限公司（簡稱天津麒麟）及兩公司的其他各方股東簽署投資意向協議書，各股東方以各自在中標軟件和天津麒麟的出資，按照相應凈資產評估值作價，出資設立新公司，原各股東成為新公司的股東，中標軟件和天津麒麟成為新公司的全資子公司。
兩大傳統安可操作系統的合并，有望簡化軟件生態的適配難度，進一步加快行業發展。
另一方面，到目前為止，國產CPU按指令集劃分，還存在ARM（飛騰、華為鯤鵬），X86（兆芯、海光），MIPS（龍芯）、申威四個陣營，互相之間仍然存在應用不兼容的情況。未來隨著安可行業持續推進，不排除CPU陣營也可能進一步篩 選，重點發展其中較有前景的生態陣營。以通用市場的生態情況來看，X86和ARM 體系是最為成熟的生態。
5.運營商服務器市場國產化比例約20%，華為芯片受限帶來一定變數
5月28日，中移動服務器招標結果進行了公示。從中標結果看，中興(34%)華為(32%)分別占據了超過30%的份額，中移系統集成占據23%的份額，中科可控占據約6%的份額，烽火通信占據約5%份額。
相比19年下半年移動招標，華為份額有所上升，而中興份額有所下降。兩者合計比例變化不大，約占到2/3。中科可控比例均在6%左右。浪潮信息20年上半年未中標。
從芯片種類看，Intel 芯片 106795 臺，占比 77%；華為ARM鯤鵬芯片 19563 臺，占比 14%；海光芯片 9394 臺，占比 7%；AMD 2520 臺，占比 2%。國產芯片占據約20%份額。
電信服務器招標中，Intel服務器數量占比79.4%,AMD CPU服務器數量占比約0.7%，而國產芯片服務器（華為鯤鵬920、海光Dhyana）合計數量占比約19.9%。這一比例與中移動招標中，國產芯片的比例類似。
或許可以預期，近期在電信運營商領域的國產化服務器比例，大約會達到相似的水平。
然而，美國5月份對華為芯片代工進一步收緊限制，并且只給與120天緩沖期。雖然華為可以利用緩沖期進行充分備貨，但若到期不能獲得繼續代工授權，將對華為芯片及鯤鵬陣營的發展帶來一定不確定性，電信運營商領域國產芯片服務器的格局也可能產生變化。
五、重點企業分析（詳見報告原文）……
（報告觀點屬于原作者，僅供參考。報告來源：廣發證券）
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