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1、易聯pos機好嗎
易聯pos機好嗎
神馬股份：帝斯曼上調PA價格，國內PA價格延續漲勢
類別：公司 研究機構：信達證券股份有限公司 研究員：郭荊璞，張燕生
近期，帝斯曼宣布，由于2017年全年及2018年初原材料價格持續大幅上漲，決定自4月1日起，在全球范圍內上調部分工程塑料產品價格，其中PA6/PA66產品價格調漲175歐元/公噸，折合人民幣約1365元/噸。點評：
PA66價格延續漲勢，PA6價格受到提振。繼索爾維和英威達分別于2月16日和22日宣布法國工廠Butachimie的己二腈裝置遭遇不可抗力之后，下游廠商紛紛宣告將減少PA66的供應，加劇了PA66供需緊張的局面，PA66價格步入快速上漲通道。繼巴斯夫、奧升德、塞拉尼斯相繼發布漲價函之后，帝斯曼也宣布調漲PA6/PA66價格。3月8日，國內神馬PA66(牌號EPR27)市場價32500元/噸，相較3月1日上漲500元/噸，奧升德(牌號21SPC)和旭化成(牌號1300S)市場價分別為36500-37000元/噸、33300元/噸，相較3月1日分別上漲2250元/噸、1800元/噸。目前，國內PA66生產廠商除神馬開工率8成外，大都低負荷運行，行業庫存處于低位，預計短期內PA66價格或將延續漲勢。
PA6和PA66下游部分應用領域重疊，導致PA6對PA66有一定的替代效應，歷史上兩者價格走勢基本一致，因而市場普遍認為PA66價格的上漲將受到PA6價格的制約。但我們認為，PA66價格的上漲亦將提振PA6市場交易者的情緒，從而帶動其價格上漲，而PA6價格的上漲反過來又將進一步推漲PA66價格而形成正反饋。根據卓創資訊數據，目前PA6華東市場成交加權價18400元/噸，相對3月1日上漲350元/噸或1.94%。
己二腈是PA66生產的關鍵中間體，索爾維法國工廠對其供應影響重大。己二腈是PA66生產的關鍵中間體，主要用于生產尼龍中間體已二胺，約90%的己二腈用于尼龍66鹽的生產。由于技術壁壘及投資門檻較高，己二腈行業集中度極高。全球己二腈生產裝置共有14套，總生產能力約為200萬噸，其中，美國英威達、德國巴斯夫、美國首諾、法國羅地亞、日本旭化成5家公司合計產能達到172萬噸。目前，全球己二腈供應緊張，大部分產能僅自用于公司己二胺及尼龍66的生產，僅英威達、巴斯夫、羅地亞3家公司具有部分剩余己二腈商品外售。近日，繼索爾維和英威達分別于2月16日和22日宣布兩者合資(股權各占50%)的法國工廠Butachimie的己二腈裝置遭遇不可抗力，Butachimie擁有己二腈產能52萬噸，占全球己二腈產能的25%，此次停產將對全球己二腈乃至PA66的供應產生重大影響，加劇PA66供應緊張的局面。
神馬股份(600810)擁有全球最完整、技術含量最高、循環經濟特征最明顯的尼龍產業鏈。公司是以中國平煤神馬集團為控股股東，以化工、化纖為主業的特大型企業，是中國平煤神馬集團尼龍板塊的管理平臺。公司依托大股東平煤神馬集團的平臺，可以解決一部分焦炭苯的供應，公司自身建有己二胺、環己醇、己二酸等裝置，保證了尼龍66產業鏈的絕大部分的環節。此外，公司是英威達在國內最大的采購商，有著長期穩定的合作關系，保障了己二睛的穩定供應。公司主導產品尼龍66工業絲、簾子布生產規模世界第一；尼龍66鹽位居亞洲第一、世界第四；尼龍66切片規模居于全國首位。
PA66仍有很大發展空間，預計未來十年需求增長主要來自中國?；诳焖侔l展的中國經濟，基于中國人均尼龍占用量仍處于較低的水平，基于新興國家汽車工業的快速發展，以及汽車向節能環保型發展的考慮，尼龍66工程塑料和尼龍66工業絲、尼龍66安全氣囊絲等在中國市場將有很大的發展空間。相對于需求的增長，中國尼龍66高性能工程塑料產品產能嚴重不足，國內需求有相當一部分依賴進口來滿足。PCI預測未來10年，全球尼龍66業務增長的重點在中國。其中尼龍66工業長絲年均增長率為3.8%；工程塑料增長率為4.9%，己二胺8.8%，己二酸4.4%，均遠高于全球平均增長水平。
盈利預測及評級：我們預計公司2017-2019年的營業收入分別達到107.65億元、115.44億元和118.01億元，同比增長7.22%、7.24%和2.22%，歸母凈利潤分別達到0.89億元、2.47億元和2.95億元，同比增長4.87%、176.93%和19.51%，EPS分別達到0.20元、0.56元和0.67元，對應2018年03月08日收盤價(9.92元/股)的動態PE分別為49倍、18倍和15倍，維持“增持”評級。
風險因素：國內企業生產技術取得突破；上游原材料價格波動；PA66價格上漲導致PA6對PA66的替代效應增強；Butachimie己二腈裝置復產。
新國都：嘉聯支付流水增長92%，海外及公司業務持續優化
類別：公司 研究機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：劉洋，劉暢
2017年公司業績低于預期。公司公告2017年業績快報，營業收入為12.36億元同比增長9.72%。歸屬母公司凈利潤為7720萬元同比下滑44.47%，分別低于我們預測的15.72和1.77億元。公司業績低預期主要受市場競爭影響及POS機型銷售結構變化，2017年公司綜合毛利率下滑。上年同期凈利潤包含確認轉讓南京新國都(300130)100%股權產生收益3，296萬元。
嘉聯支付收購進展穩步進行，2017年流水增長92%。根據公司披露收購嘉聯支付的事項處于正常推進過程中，各項工作正在穩步進行，同時已上報中國人民銀行總行核準。嘉聯支付擁有全國性收單牌照，公司續牌已于2017年完成。2017年開始嘉聯支付在渠道合作模式、銷售模式和人力資源管理模式上進一步優化，實現了經營業績的增長。2017年全年交易流水達到5750億元同比增長92%，預計2017年凈利潤接近7500萬元。嘉聯支付承諾2018年凈利潤不低于9000萬元，2018及2019年合計不低于1.9億元。我們預計收購完成后，新國都將輸出支付以及線下維護能力結合嘉聯支付常年在收單行業的經驗和口碑，公司凈利潤將會大幅超出業績承諾。
國內POS機業務面臨壓力，海外出現增長點。2017年公司業績低于預期，主要是受POS行業面臨升級換代新產品智能POS在逐步推廣以及行業競爭加劇的影響。在國內市場各大POS廠商競爭已變得非常充分的背景下，公司逐漸把銷售增長重點轉向海外市場，公司海外業務收入快速增長，2016年海外收為1.27億元同比增長127%，我們預計2018年公司海外收入增速顯著。此外，公司智能POS產品已經入選國內多家銀行招標，為新一輪支付行業升級奠定了良好基礎。2018年3月8日公司公告因業務需要擬設立全資子公司新國都迪拜股份責任有限公司，預示公司海外業務進展迅速。
1.43億元轉讓易聯技術100%股權，進一步優化公司業務。2018年1月26日，新國都基于整合上市公司體系內研發業務，進一步優化公司資源配置的考慮，以現金方1.43億元向德海威轉讓全資子公司深圳市易聯技術有限公司易聯技術100%的股權。
維持買入評級，下調公司2017至2019年收入及凈利潤預測。由于POS行業面臨采購價格調整壓力，我們下調公司2017-2019年收入預測21.4%、27.7%和27.6%，由15.72、20.72和24.43億元下調至12.36、14.98和17.68億元。我們下調公司2017-2019年凈利潤預測56.5%、55.4%和51.6%，由1.77、2.24和2.77億元下調至0.77、1.00和1.34億元。預計公司2017-2019年EPS分別為0.29、0.38和0.51元。考慮到嘉聯支付業績承諾，2018及2019年備考利潤1.9為和2.34億元，對應2018年業績為33倍，維持買入評級。我們預計收購完成后，新國都將輸出支付以及線下維護能力結合嘉聯支付常年在收單行業的經驗和口碑，公司凈利潤將會大幅超出業績承諾。
濱化股份：主業景氣助業績持續增長，轉型升級在路上
類別：公司 研究機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：楊偉
事件：公司發布2017年報，全年實現營業收入64.65億元，同比+32.96%；歸母凈利潤8.26億元，同比+130.14%；Q1-Q4分別實現歸母凈利潤1.76億元、1.85億元、1.98億元、2.66億元；擬每10股分紅2.2元，轉增3股。
公司深耕氯堿行業近50年，擁有年產能燒堿61萬噸、環氧丙烷28萬噸、三氯乙烯8萬噸、氯丙烯6萬噸、四氯乙烯8萬噸、雙氧水(折純)3萬噸、聚醚8萬噸，經受住了2017年山東環保高壓考驗，環保及一體化優勢明顯。受益于2017年燒堿及PO價格大幅上漲，毛利率提升，公司業績大幅提升130.14%，ROE提升至14.46%(+7.26pcts)，EPS提升至0.70元。其中燒堿和PO產量分別為67.76萬噸(+3.43%)、28.78萬噸(-4.86%)，銷量分別為66.97萬噸(+3.02%)、25.36萬噸(-8.63%)，銷售均價分別為3381.49元/噸(+58.29%)、9080.61元/噸(+17.76%)，毛利率分別為54.48%(+20.29pcts)、12.34%(+0.04pcts)。
燒堿：2017年燒堿企業相比2010年減少19家至157家，單個企業平均規模從17萬噸上升至25.3萬噸。展望未來，我們認為隨著落后產能淘汰，環保高壓常態化，燒堿行業集中度不斷提高，而下游氧化鋁(30%)、化工(19%)、紡織化纖(16%)、造紙(13%)等行業需求穩定，氯堿裝置開工率維持高位。而液氯作為燒堿副產品，由于氯堿不平衡，大部分地區貼價銷售，勢必支撐燒堿價格。考慮采暖季結束后，氧化鋁對燒堿需求增加，有望催化價格上漲。PO：盡管PO規劃產能較多，但投放進度低于預期。且供給端污染嚴重的氯醇法占比56%，易受環保影響；HPPO法占比12%，還不成熟?？傮w而言我國PO供需緊平衡，邊際變化(檢修、停車)極易催化價格大幅上漲。
公司在建7.5萬噸環氧氯丙烷、6000噸電子級氫氟酸和1000噸六氟磷酸鋰項目，2017年進度分別為85%、60%和80%，預計分別于2019年6月、2018年6月、2018年6月完工，有望貢獻新業績。公司已開發電子級氫氟酸客戶83家，六氟磷酸鋰客戶33家。同時與清華工研院合作，推動公司轉型升級，成為先進能源和新材料公司。
我們預計公司2018-2020年歸母凈利分別為10.61億元、11.92億元、12.60億元，送股前對應EPS0.89元、1.00元、1.06元，PE11X、10X、9X，考慮公司主業景氣，且有新增產能，未來轉型升級，給予“買入”評級。
酒鬼酒：產品結構升級顯著，省外擴張有序進行
類別：公司 研究機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：張芳
公司發布2017年年度報告
2017年，公司實現營業收入8.78億元，同比增長34.13%，歸母凈利潤1.76億元，同比增長62.18%，扣非歸母凈利潤1.52億元，同比增長47.83%，基本每股收益0.5420元，同比增長62.18%。其中，單四季度公司實現營業收入3.27億元，同比增長48.14%，歸母凈利潤0.60億元，同比增長38.60%，扣非歸母凈利潤0.61億元。
公司經本次董事會審議通過的利潤分配預案為：以324，928，980為基數，向全體股東每10股派發現金紅利1.50元(含稅)，送紅股0股(含稅)，不以公積金轉增股本。
四季度超預期，全年業績高速增長
在2016年四季度包含部分春節旺季、基數較高的情況下，2017年第四季度，公司實現營業收入3.27億元，同比增長48.14%，業績增速加快，超出市場預期；四季度歸母凈利潤增速38.60%，略低于營收增速，主要是由于資產減值損失增加較多所致。全年來看，公司營收增速34.13%，歸母凈利潤增速62.18%，遠高于行業平均水平，公司主力產品次高端酒鬼系列受益于消費升級，增速顯著，助力公司業績高速增長。
產品結構提升顯著，盈利能力進一步增強
從產品端來看，公司產品結構升級明顯。高端內參系列實現營收1.77億元，同比增長18.27%，次高端酒鬼系列實現營收5.83億元，同比增長55.16%，中低端的湘泉系列實現營收0.84億元，同比下降0.55%，而除了這三大系列之外的其他系列營收更是下降了20.20%至0.33億元?？梢钥闯觯緦τ诖胃叨撕透叨水a品的聚焦收效顯著，尤其是公司的主力產品酒鬼系列，營收占比提升了9.01pct至66.43%。
在2017年行業普遍提價的情況下，公司產品價格也進行了相應調整。受到提價影響，公司內參系列和酒鬼系列毛利率分別提升2.22pct和3.01pct至93.41%和79.33%，酒類銷售整體毛利率提升3.01pct至77.90%，盈利能力進一步增強。
費用方面，2017年公司在銷售規模大幅增加的情況下，銷售費用和管理費用分別增長24.72%和27.29%，費用率分別下降了1.76pct和0.72pct，規模效應初步顯現。2017年公司凈利潤率19.83%，同比提升了5.01pct，盈利能力增強顯著。
改革效果較顯著，全國化進程進一步加速
酒鬼酒(000799)作為湘酒第一品牌，近年來也在積極進行全國擴張，力圖打造成為全國性品牌。2017年，公司大本營所在的華中地區實現穩定增長，銷售收入5.13億元，同比增長10.91%，營收占比由70.70%下降到58.46%。華東和華北地區都呈現出了高增速，營收增速分別為359.11%和103.82%，收入占比分別提升至8.18%和22.92%。中糧白酒人員并入酒鬼后，后渠道擴張效果顯現，公司全國化進程進一步加速。
盈利預測與估值
行業復蘇顯著，尤其體現在次高端上。公司次高端產品酒鬼系列加速放量，全國化擴張進一步提速。中糧入主后對公司的改革已經顯出成效，我們看好公司未來持續性的發展。我們預計公司2018-2020年營收增速為45.9%、28.8%和22.9%，凈利潤增速分別為49.4%、34.2%和28.9%，對應的EPS分別為0.81、1.09和1.40元，目標價31元，維持增持評級。
風險提示
酒鬼系列銷售疲弱，省外渠道拓展不利
大亞圣象：主業穩健發展，盈利能力改善
類別：公司 研究機構：中泰證券股份有限公司 研究員：篤慧
事件：大亞圣象(000910)發布2017年年報，2017全年公司實現營收70.48億元，同比增長7.91%；實現歸母凈利潤6.59億元，同比增長21.82%；合每股收益1.22元。其中，Q4單季度實現營收22.20億，同比增長0.45%；歸母凈利潤2.96億元，同比增長14.24%。
驗證管理優化帶動業績邊際改善邏輯，盈利能力改善。2017全年公司實現銷售毛利率35.54%，同比增長1.59pct。其中，Q4單季度毛利率35.00%，同比增長2.55pct。主要系核心木地板業務毛利率提升所致。整體上，公司盈利能力提升顯著，2017年全年凈利率10.46%，同比增長2.28pct.，Q4單季度凈利率15.03%，同比增長4.76pct，驗證此前內部治理優化帶動業績邊際改善邏輯。2016年、2017年兩次股權激勵計劃覆蓋總部和子公司高管與一線業務人員，有利于降低公司內部代理成本，實現總部與子公司之間的利益統一。
加大品牌推廣投入，期間費用上漲。2017全年公司整體期間費用率23.45%(+1.02pct)；其中，銷售費用率13.46%(+0.92pct)，管理費用率9.19%(-0.01pct)，財務費用率0.80%(+0.12pct)。主要系加強廣告投放力度、市場開發促銷費用增加，匯兌損失增加所致。
地板業務：產品結構優化促收入與毛利率齊升，工裝業務超預期，龍頭地位穩固。1)產品結構高端化利好企業綜合毛利率持續提升。木地板業務2017年全年實現營收49.32億元，同比增長10.97%，毛利率41.24%(+1.56pct)，主要系發展高毛利三層/多層實木地板產品所致。公司當前地板產能5300萬平方米/年，預計未來產品端增速：三層實木地板>多層實木地板>強化地板，收入盈利齊升有望持續。2)工裝業務發展迅猛，市場份額進一步提升。公司大客戶戰略有序推進，以萬科為核心的戰略合作房地產公司數量達到60家，2017年工程類地板銷量同比增長40%。全年木地板銷售4496萬平方米，同比增長6.87%，公司在全國木地板市場的占有率進一步提升，龍頭地位穩固。
人造板業務：把握定制家居需求，新增刨花板產能鞏固龍頭地位。1)中高密度板業務2017年全年實現營收17.55億元，同比增長4.1%，毛利率21.28%(-0.78pct)，主要系上游原材料價格、運輸成本以及勞動力成本快速上升所致。
2017年度，公司銷售中高密度板144萬立方米，同比增長4.35%。2)新建刨花板項目打造新利潤增長點。公司目前中高密度板和刨花板產能185萬立方米/年，并于2016年底投資建設年產50萬立方米的宿遷刨花板項目。2017年在建工程新增1.25億達1.67億，較2016年4120萬增長304.2%，主要系刨花板生產線項目投資增加所致。近兩年定制家居市場火熱帶動刨花板需求上升，宿遷項目投產后有望成為新業績增長點，進一步鞏固公司人造板龍頭地位。
品牌效應和渠道優勢顯著，圍繞主業穩健發展。大亞圣象擁有近3000家統一授權、統一形象的地板專賣店，“圣象”品牌價值已達345.68億元，位居中國家居行業榜首。2017年我國具有一定規模的地板企業木竹地板總銷量4.15億平方米，同比增長4.64%。其中，強化木地板銷售2.15億平方米，同比增長2%，實木復合地板銷售1.15億萬平方米，同比增長9.95%。未來公司將堅持做大做強人造板和木地板兩大主業，完善以客廳為核心的家居生活空間定制“圣象整屋空間定制”創新商業模式，擴大木地板銷量，拓寬公司的未來發展空間。
投資建議：公司2018-20年持續發展高毛利率、高進入壁壘的三層和多層實木地板業務，同時內部管控效率持續提升，行業景氣程度持續向好，大亞圣象業績有望持續高增長。我們預估公司2018-20年實現營收80.49、88.42、96.20億元，同比增長14.19%、9.86%、8.80%，實現歸母凈利潤8.07、9.38、10.88億元，同比增長22.42%、16.28%、15.96%，對應EPS為1.45、1.69、1.96元。給予2019年20倍PE，對應價格33.8元，維持“買入”評級。
巨化股份(600160)：制冷劑價格再起，攜手大基金看好未來
類別：公司 研究機構：東北證券股份有限公司 研究員：劉軍
公司公布2017年業績預告，2017年歸屬上市公司股東的凈利潤預計將實現83，123-95，123萬元，同比增加450-529%。業績同比大幅提高的主要原因是受益供給側改革的影響，公司主要產品價格回升，且銷量上升，從而致使公司2017年凈利潤出現大幅增長。
一體化制冷劑龍頭，充分受益供給側改革紅利：公司是國內制冷劑龍企業，背靠巨化集團，擁有從上游原材料、一體化生產系統和完善的環保裝置等協同競爭優勢。2017年公司主要原材料螢石、無水氫氟酸漲幅巨大，公司可部分自給氫氟酸，利用一體化氟化工系統可對沖原材料上行的風險，充分受益供給側改革的紅利。
制冷劑價格再起，增厚公司業績：進入3月，下游空調廠商逐漸加大生產以應對即將到來的旺季。無水氫氟酸維持高位，對價格形成堅挺的支撐。據百川資訊數據，2018年制冷劑價格再度上行，目前R22價格19000元/噸，較年初上漲18.75%；R125價格55000元/噸，較年初上漲14.58%；R410a價格45000元/噸，較年初上漲25%。受益于房地產后周期的影響和海外需求的提升，制冷劑價格有望繼續看漲，將大幅增厚公司業績。
攜手大基金，開拓電子化學品新天地：公司擬聯合大基金和多家基金共同出資設立中巨芯科技，公司擬以貨幣方式出資39，000萬元，持股比例39%。中巨芯擬在公司原子公司凱圣和博瑞的基礎上進行發展，主要從事濕電子化學品和高純電子氣體的研發和制備。目前正是我國半導體產業發展的關鍵時期，和大基金的合作有利于我國電子化學品的國產化進程，加速實現半導體產業鏈的彎道超車，公司也將受益加快轉型步伐。
盈利預測：預計公司2017-2019年歸母凈利潤9.2/12.87/14.58億元，對應PE分別為29/21/18倍，給予“買入”評級。
風險提示：產品價格下跌的風險；新業務進展不及預期的風險
銀輪股份：新能源汽車熱管理成為增長重點
類別：公司 研究機構：國金證券股份有限公司 研究員：張帥
公司是國內熱交換器龍頭，行業地位穩固，新能源車熱管理成為增長重點。四大業務涵蓋三大領域，油冷器、中冷器國內市場占有率分別達到45%和35%，核心業務穩定增長；尾氣處理業務充分受益減排法規，進一步布局下一階段方案；加大投入新能源車熱管理業務，多款產品量產成為增長重點。
熱交換器隨著自主品牌的高速增長而發展。乘用車熱交換器營收占比從2013年10%提升到2016年的40%，為主要增長來源，前五大客戶福特、吉利、廣汽、長城、長安，有望繼續隨自主品牌的高速增長而發展。中冷器增量主要來自乘用車渦輪增壓發動機的滲透率提升，新增訂單長安40萬套、廣汽20萬套，且有美國通用和上汽通用訂單釋放。升級冷卻模塊配套供應吉利，提高利潤率，提升市場占有率。
尾氣后處理業務受益于減排法規。公司在法規各階段均有產品與方案，國內商用車EGR冷卻器市占率約30%，從輕卡擴展至整個柴油機商用車，并向汽油機迅速滲透。SCR封裝以中重型商用車為主，繼而進入輕卡領域；DPF項目已為國六階段做好準備。
新能源汽車熱管理成為增長重點。系統單車價值5000元，新增市場超100億。公司切入新能源汽車熱管理行業，受益于行業爆發，現已供應前端模塊、電控冷卻器、電機冷卻器、電池水冷板、高低溫水箱等產品，配套吉利、廣汽、比亞迪(002594)、宇通、寧德時代。
投資建議
公司為國內熱交換器龍頭企業，乘用車業務快速增長、積極開拓新能源汽車熱管理業務；并前瞻布局尾氣后處理業務，受益于減排春風。預計2017年-2019年EPS為0.41、0.47、0.56元，對應2017年-2019年動態市盈率分別為24x、21x、17x。
風險提示
乘用車業務開拓不及預期、尾氣減排政策不及預期、新能源汽車熱管理業務不及預期、定增業務落地不及預期。
雷鳴科化：淮礦股份業績超預期，18年有望更上一層樓
類別：公司 研究機構：安信證券股份有限公司 研究員：周泰
事件：2018年3月8日，公司發布年度業績報告稱，2017年歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.19億元，較上年同期增32.01%；營業收入為9.57億元，較上年同期增14.43%。
傳統炸藥營收下滑，礦業公司成為新的盈利增長點：2017年，受民爆行業整體狀況好轉影響，公司經營情況良好，盈利能力持續提高，礦業公司成為新的經濟增長點。嚴格做好成本管理，在原材料硝酸銨、硝酸鈉價格同比上漲25.23%和33.55%的背景下，可控成本同比下降10.1%。
淮北礦業全年實現歸母凈利潤27.65億元，同比增682.14%：據公司前期公告，雷鳴科化(600985)擬和全資子公司西部民爆共同收購淮礦股份100%股份。2017年淮北礦業股份有限公司創造營業收入489.64元，同比增長17.89%，實現歸母凈利潤27.65億元，同比增長682.14%。其中煤炭與煤化工業務貢獻43.88%的營業收入，貢獻94.46%的毛利。
受益煤價上漲，盈利能力持續走強：據公告，淮北礦業2017年實現經營性利潤39.18億元，同比增長1730.37%，終止經營利潤-6.86億元。
據淮礦股份債券募集說明書，淮礦股份煤炭產能3575萬噸，其中在建產能300萬噸，產能利用率80%左右，測算噸煤盈利能力月120元/噸。我們認為終止經營凈利潤主要由礦井列入退出產能名單造成。假設將這部分損失沖回，測算歸母凈利潤可增加4.4億元(考慮所得稅)，因此，假設煤價不上漲，僅保持2017年水平，公司也有較大盈利空間。
焦煤價格中樞抬升，淮礦股份并入上市公司后業績有望大幅增厚：假設收購完成，2017年上市公司創造凈利潤28.84億元，折合每股收益約1.41元/股(增發后股本變為20.4億股)，利潤大幅增厚。而我們認為2018年公司利潤仍有上漲空間，假設1)產能利用率保持80%，則測算產量2860萬噸，精煤洗出率40%，測算精煤產量1144萬噸；2)雷鳴科化原有主業貢獻1.2億利潤；3)受益焦煤價格上漲，2018年公司精煤售價上漲150元/噸左右。測算得并表后上市公司2018年業績預計為39.85億元，折合每股EPS1.95元/股，較2017年的1.41元/股增厚38.29%。
投資建議：不考慮資產注入的條件下，假設2018年-2020年凈利潤分別為1.20億元/1.33億元/1.47億元。我們認為以當前估值水平，公司存在一定修復空間?？紤]到一旦注入成功，公司主業將由民爆轉為煤炭生產，轉型為華東地區主要焦煤生產商，盈利有望大幅增厚，因此給予買入-A投資評級，6個月目標價18.00元。
風險提示：并購速度低于預期，宏觀經濟低迷，煤價大幅下跌。
江化微：成本上行壓縮短期利潤，客戶端突破不改長期發展
類別：公司 研究機構：東北證券股份有限公司 研究員：劉軍
2017公司實現營收3.54億元，同比上期增加6.37%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.54億元，同比上年減少22.14%。業績下滑主要是環保成本與原材料成本增加所致。同時公司公布2017年利潤分配及資本公積轉增股本預案，每10股派3元，共派發1800萬元，同時每10股轉增4股，轉增后股本為8400萬股。
成本上行壓縮短期利潤，客戶端突破不改長期發展：受供給側改革的影響，公司主要原材料硝酸、氫氟酸、雙氧水、硫酸等原材料價格出現大幅上升，公司產品價格雖然上調，但是難以覆蓋原材料成本的上升，從而導致業績的下滑。2017年公司硫酸、雙氧水成功導入士蘭集昕供應鏈；鋁刻蝕液獲得京東方訂單；稀釋劑、增粘劑等產品在廈門天馬的取得較大增長；正膠顯影液和PI膠顯影液產品進入長電先進供應鏈。雖然成本的上行公司短期利潤受挫，但是公司在優質客戶的不斷突破將保證公司的長期發展。
下游產能轉移，進口取代前景廣闊：目前半導體、平板顯示領域產能正逐漸向國內轉移，預計到2018年我國總共可投產的面板生產線將高達到40條，中國大陸2017-2020年將有26座新的晶圓廠投入營運。隨著下游產能密集投放，我國對濕電子化學品需求的總量和質量有明顯提升。目前國內高端濕電子化學品主要依賴國外廠家供應，下游需求的集中爆發將給公司擴大下游客戶帶來良機。
公司全方位布局，看好長期發展：公司是國內濕電子化學品龍頭，面對下游國產化浪潮全國布局，設立5萬噸產能的眉山基地與26萬噸產能的鎮江基地，公司本部江陰基地募投二期完成后將形成9萬噸產能。公司全面布局，在進口替代浪潮中占得先機。在電子化學品國產替代形成的廣闊空間配合公司產能的有序釋放，公司長期成長值得期待。
盈利預測：預計公司18-20年，實現歸母凈利潤0.76億元、1.18億元、1.91億元，對應PE45X、30X、18X，給予“增持”評級。
綠盟科技：股權結構優化，綠盟王者歸來
類別：公司 研究機構：中泰證券股份有限公司 研究員：謝春生
疑問解答一：股權結構問題解決。2018年2月12日，InvestorAB、聯想投資分別為以協議轉讓的方式，將其持有公司9.4%股權和0.80%股權，轉讓給啟迪科技服務有限公司，啟迪科服共計受讓公司10.2%股權。聯想投資以協議轉讓方式將其持有的5.1%股權，轉讓公司董事長沈繼業控制的億安寶誠投資管理合伙企業。本次協議轉讓后，沈繼業直接持有上市公司10.3%股權，通過億安寶誠控制上市公司5.1%的股權，合計控制15.4%的股權，為公司第一大股東。我們認為，隨著股權結構問題的解決，綠盟有望進入到下一個快速發展階段：(1)利益鏈條理順，董事長沈繼業成為公司第一大股東。(2)管理層更加關注業務，制約業務發展因素解除。(3)外資股東股權比例降低，相關領域有望獲得突破。(4)引入新股東，技術升級和渠道拓展加快。
疑問解答二：啟迪入股的積極影響。啟迪科服的控股股東為啟迪控股，是一家源于清華、聚焦科技服務領域的投資控股集團。積極影響一：政府客戶拓展。
啟迪科服在政府領域具有一定的渠道優勢，有望增強綠盟在政府行業的發展動力。積極影響二：加快技術研發和產品迭代。啟迪科服的孵化器、科技園業務在全國布局的網點有200多家，在技術研發、測試品牌推廣、安全架構試點、信息安全工程教育等方面，綠盟科技(300369)與啟迪科服可以產生很好的協作，有利于加快綠盟在信息安全產品的研發和迭代速度。
疑問解答三：核心人員穩定。第一，從整個大的信息安全行業來看，行業內大規模的人員流動已經結束，人員流失率回歸到正常水平。第二，從公司總體員工薪酬角度來看，2017年前三季度，公司的員工薪酬和支付給員工的現金等指標仍處于穩定增長趨勢，表明公司人員并沒有發生較大波動。第三，從股權激勵角度來看，2017年9月11日，公司向激勵對象授予股票期權和限制性股票，激勵對象共計542人，授予數量為815.26萬份。業績考核指標為，以2016年為基數，2017-2019年收入增速分別不低于15.00%、32.25%、52.09%。
股權激勵的授予有望保持核心技術人員和管理層的穩定。
疑問解答四：業績短暫下滑，2018年無憂。2017年公司歸母凈利潤1.52億元，同比減少31.0%，主要原因為：公司集成項目、第三方產品項目收入占比增加，導致綜合毛利率下降；期間費用上升較快。我們認為，綠盟科技未來幾年業績的增長驅動力較為強勁。收入端：我們認為，2018年綠盟有望在政府和軍工兩個領域取得業務突破。費用端：2017年前三季度，無論是銷售費用率還是管理費用率都有一定幅度的提升。我們認為，2017年可能是公司相關費用投入比例較大的一年，2018年相關費用投入比例有望降低，而且投入項目有望逐步貢獻收入。
疑問解答五：競爭力繼續保持。(1)傳統安全產品。綠盟的技術實力繼續保持業內領先。公司IPS/WAF/RSAS等產品連續多年入圍Gartner魔力象限，公司NIDS/NIPS產品已躍升“挑戰者”象限，成為亞太地區首個進入該象限的廠商。公司IPS、WAF、RSAS、ADS等產品連續多年市場份額保持行業領先。
(2)云安全產品：行業領先。綠盟科技面向傳統行業用戶，包括面向運營商、金融企業的私有云、混合云的服務，提供整體的安全解決方案；同時與公有云SaaS合作，為中小客戶提供云安全服務。(3)工控安全產品：實力強勁。2014年9月，綠盟發布國內第一款工業控制漏洞掃描系統ICSScan。公司已發布的工控安全產品包括：工控入侵檢測系統、工控安全網關、工控漏洞掃描系統、工控防火墻、工業安全隔離裝置、工控安全審計系統等。目前，公司在大型電力集團的關鍵控制系統中已經部署了相關安全設備，有效協助客戶解決了滿足合規性與構建業務保障的需求。
盈利預測與投資建議。我們認為，綠盟科技在信息安全領域的技術和產品競爭力有望繼續保持。隨著股權結構問題的解決，以及啟迪科服的入股，公司有望在政府和軍工領域的業務獲得較大推進，驅動公司業績穩定增長。
我們預計公司2017年-2019年歸母凈利潤分別為1.52億元、2.82億元、3.52億元，EPS分別為0.19元、0.35元、0.44元，目前股價對應的PE分別為68倍、37倍、29倍。維持“買入”評級。
風險提示事件：毛利率下降的風險；工控產品客戶拓展低于預期的風險；市場份額下降的風險。
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