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上海pos機供應商
繼北交所首批企業“威博液壓、滬江材料”打新后，北交所迎來了第三家打新：威貿電子(NQ:833346)，公司系按照北交所上市“標準一”申請上市成功。
01 專注線束和注塑集成件 毛利率穩定
公司成立于1998年，總部位于上海市青浦區，主營業務為線束組件及注塑集成件。
線束組件和注塑集成件都是在生活中應用非常廣泛的一種產品，只不過它們一般藏在產品內部，從外觀不太容易發現。
比如在家用電熱水壺中所用的連接線，其實就是線束，熨燙衣服時會用到的電熨斗，它的底板組件也就是公司所稱的注塑集成件。
除了在家電領域廣泛應用，公司還有工業自動化、POS 機與計量衡器、新能源汽車/汽車、大型印刷機、高鐵、醫療設備等領域客戶。
雖然行業眾多，但總的來看，智能家電和汽車才是公司的主要發力方向，2020年1-6月，兩者占當期總營收已經接近70%，且呈上升趨勢，而工業自動化和POS機與計量衡器營收占比呈下滑趨勢。
分產品來看，線束組件系公司的主要營收來源，常年占比在60%以上。
毛利率方面，公司整體毛利率較為穩定，但具體到每類產品有所波動，其中注塑集成件2019年毛利率遠低于2018年，主要原因是內部產品結構發生了較大的變化，公司2018年和注塑集成件第一大客戶CALOR加強了合作，2019年成功開發出SWG掛燙式電熨斗組件，該款產品客戶訂購較多，但因為這款產品公司主要是做個加工組裝，外購原材料多，所以毛利率偏低，進而拉低了此后注塑集成件的整體毛利。
而這也恰恰體現了公司以ODM 經營模式的特點，大部分產品具有小批量、多批次、定制化的特點，在定價策略上小批量產品定價高，大批量產品定價低。
02 行業競爭激烈 客戶質量較高
自2018年-2020年，公司前五大客戶占當期營收比均在60%以上，其中第一大客戶賽博集團近兩年占公司銷售收入的比例分別為48.05%、42.07%，可見，公司的客戶集中度是相對比較高的。
第一大客戶賽博集團始創于1857年,已有超過160年的歷史，是世界最大的炊具研發制造商和小家電制造商，賽博旗下有多家子公司，包括特福（TEFAL）、好運達ROWENTA、CALOR和A股上市公司蘇泊爾（002032）等。
賽博本身也是一家在巴黎泛歐證券交易所的上市公司，從過去幾年的財報數據來看，公司近年來業績增長緩慢。
來源：法國泛歐交易所官網
從A股上市公司蘇泊爾近期的股權激勵計劃也能看出，短期內小家電行業的發展或不容樂觀，公司制定的股權激勵計劃中2022年、2023年業績考核均只為上一年度的105%，即每年增長5%。
在深交所的問詢中蘇泊爾說出了自己的判斷，其一，從從宏觀環境來看，當前國內外宏觀經濟環境存在諸多不確定因素，如新冠疫情的持續影響，大宗原材料價格上漲、國內消費需求疲軟等給公司未來經營造成不確定性影響。
其二，廚房小家電和炊具業務屬于成熟、充分競爭的行業，新冠疫情加速推動了各行各業線上渠道的發展，而線下渠道受到極大的影響。由于國內線上渠道門檻較低，許多小品牌在線上渠道快速發展，加劇了行業市場競爭。
由此可見，威貿電子在小家電領域的發展前景短期并不是很好，公司所稱的智能家電行業快速發展與現有客戶結構匹配度較低。
來源：蘇泊爾公告
在汽車行業，公司主要是作為整車廠的二級供應商為終端客戶供貨。自2011年-2019年，公司先后通過IMI、華域皮爾博格、歐德亮（天津）進入寶馬、奧迪、瑪莎拉蒂、大眾等知名整車廠商的供應商體系。
來源：公司上市問詢函
除了上述國外品牌整車客戶，在國內，公司已與江蘇省徐工信息和蕪湖莫森泰克建立合作關系，尤其是這兩家客戶向公司采購的為高集成式總成類線束，拉高了新能源汽車/汽車領域的平均單價。
從銷售量上看，2019年公司對徐工信息和莫森泰克的銷售量分別為6.74 萬件、2.56萬件，2020年為11.86萬件和13.61萬件，提升幅度較大。
兩家客戶的質量也不錯：徐工信息系國內工程機械行業頭部企業徐工機械子公司，蕪湖莫森泰克是一家中外合資的國有控股企業，下游已涵蓋上汽通用五菱、一汽大眾、奇瑞、觀致、吉利、東風、江鈴、北汽等眾多主機廠。
在新能源線束技術儲備方面，公司參與了“電動汽車用高壓大電流線束和連接器技術要求”國家標準（ GB/T37133- 2018 ）的起草工作，起草該標準的單位包括上汽集團、比亞迪、一汽集團等國內多家知名整車、主機廠、連接器企業，公司系起草單位中唯一汽車線束生產企業，反映了公司在國內線束企業中較強的技術水平。
根據《中國汽車工業信息網》數據，2021年1-11月國內新能源汽車銷量為299萬輛，同比增長高達156.8%。
按照《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035年)》中提到的2025年我國新能源汽車的銷售量占汽車新車銷售總量的20%左右，2020年我國汽車銷量達到2531.1萬輛，按照汽車整體增速6%進行測算，預估2025年新能源汽車銷量將達到約718萬輛，年復合增速為24.48%。
全球新能源汽車市場同樣處于一個高速發展階段，而由于外資品牌對成本控制的需求日益提高，國產零部件價格優勢凸顯，外資品牌尋求國內企業零部件配套的趨勢已經形成。
此外，新能源汽車線束單車價值量相較于傳統乘用車有著顯著的提升。
這種行業發展的趨勢在公司業務上也有所體現，自2019年-2021年1-6月，新能源汽車/汽車領域營收分別為950.12 萬元、1,604.16 萬元、1,117.71 萬元，占主營業務收入比例為 5.66%、9.78%、11.02%，呈現明顯的上升趨勢，但目前總體占比還比較低，需要密切觀察后續增長變化。
雖然下游新能源汽車行業發展前景較好，但兩大類產品對應的行業競爭格局并不好，線束和注塑集成件都是充分競爭行業，行業內競爭激烈。
線束方面，目前國內汽車線束行業市場較為分散，沒有絕對占據壟斷地位的汽車線束企業。由于汽車行業嚴格的供應商管理制度，外資線束品牌廠商依靠和合資汽車廠商的密切合作，占據了大部分市場份額，而國內線束廠商通常為國產汽車供貨，只有少數汽車線束生產商能夠進入到合資或外資汽車品牌的供應商體系。
截止至2020 年 12 月31 日，安波福、泰科電子等海外線束上市公司總資產均超過為1000 億元，年銷售額均超過 800 億元，國內線束企業與之差距較大，而電子線束行業中，規模較大的企業具有顯著的優勢。
此外，從國內主要汽車廠商的線束供應體系來看，長城汽車、比亞迪、吉利汽車線束均系自家子公司或自有事業部生產供應，所以目前公司作為一家經營規模還相對較小的線束企業，想要取得突破性進展也并非易事。
注塑件集成方面，公司主要針對的是家電行業的注塑集成組件的需求，根據中國塑料加工工業協會統計，目前我國塑料制品業約有十萬多家企業，塑料制品生產總值2萬多億元。
2018年，我國塑料制品業規模以上企業共計15571家。其中，塑料零件及其他塑料制品規模以上企業共計4361家，前十強企業的市場份額僅占整個行業的5%，行業集中度很低。
根據設計開發能力和客戶結構該行業可分為三類，威貿下游主要客戶為賽博集團、福維克、EBM 等國際知名企業，屬于優質企業，而行業特征又決定了長期專注于細分領域的塑料零件企業與下游客戶的合作相對穩定，所以在此領域公司產品需求相對穩定。
作為一家制造業企業，公司的營業成本主要來自于原材料和人力成本，原材料中銅、大宗商品PA、PT價格波動會對公司盈利能力造成影響，目前兩項原材料價格均處于高位，若未來價格下降，將會提升公司的毛利率。
員工結構上，公司60%以上為生產人員，80%以上員工學歷為專科以下，由此可見，公司是屬于勞動力密集型企業。因為地處上海，公司的人力成本相對較高，與同行比并不具備競爭優勢。
03 股權集中度高 慷慨分紅引人質疑
公司控股股東及實際控制人為周豪良、高建珍及周威迪。其中，周豪良、高建珍為夫妻關系，周威迪為二人之子，三人合計持有公司89.01%的股份，而且均在公司任職，其中周豪良為公司董事長，總經理，周威迪為公司副總經理、董事會秘書， 由此可見威貿是一家典型的家族企業。
目前公司高管團隊和核心技術人員均有持股，合計持有公司1.78%的股份，自2018年以來，管理層無一人離職，整體較為穩定。
自2017年-2020年，公司營收從1.36億元增長至1.72億元，年復合增速為8.14%，同期歸母凈利潤從2144.06萬增長至2942.04，年復合增速為11.12%，可見公司過往成長性一般。
2021年1-9月公司營收同比增長42.80%，凈利潤同比增長28.38%，主要系海外供應鏈受疫情沖擊影響，部分客戶需求轉移到國內所致。
公司毛利率較為穩定，歷年在35%上下波動，凈利率波動的原因系匯兌因素影響，在2018、2019年公司財務費用較少，均為負值，而2017年、2020年由于匯率波動，導致匯兌損失增加較多，從而導致公司凈利率下降。
公司凈資產收益率持續下降系公司新建廠房投入增加但產能尚未釋放所致。
伴隨的營收的增長，公司應收賬款&應收票據和存貨也隨之變動。截止至2021年6月底，公司應收款占營收的比例約為34.17%，賬齡均在1年以內。
存貨占流動資產的比例為25.57%，庫齡在一年以內的占比約為88.32%，且大部分為原材料，考慮到公司過往存貨周轉率較高，所以未來發生大筆存貨跌價損失的概率較小。
2020年公司應收款和存貨均呈現大幅增長的原因是受到疫情因素影響，上半年客戶訂單和交期不太穩定，下半年尤其是四季度客戶訂單較多，公司根據訂單情況采購原材料，使得 2020 年底原材料同比大幅增加。
現金流方面，公司大部分年度凈現比都小于1，反映了公司的凈利潤質量并不是很高。
不過公司規模較大，每年有兩三千萬的經營現金流。也正因為這樣，公司自2016年-2020年，每年都進行現金分紅，尤其是2020年，在當年業績不是很好的時候，卻一筆分紅近2300萬，幾乎把2020年全年利潤都給分掉了。
因為約90%股權都掌握在周豪良一家人手里面，那么這筆錢自然而然的就合法從公司轉移到了個人口袋。
04 計劃募資1.8億 3000萬用于補充流動資金
公司本次計劃募資1.8億元，其中1.2億元用于新廠房建設和增加投資項目，3000萬用于償還銀行借款，3000萬用于補充流動資金。
對于后兩項，從公司現在的情況來看，其實就是想多募點錢的舉措，因為第一公司賬上并不是很缺錢，截止至2021年9月底，賬上現金類資產有4000余萬，向銀行借款的貸款利率低至3.45%-3.55%，而且公司資產負債率32.11%，根本用不著這么著急的還錢。
新建廠房項目的產能擴充情況是判斷公司未來增長的重點，公司老廠原有產能為注塑集成件 225 萬件/年、線束組件3,900 萬件/年，新廠房規劃產能為智能控制組件 800 萬套/年，其中具體包含注塑集成件 600 萬套、PCBA200 萬套，智能連接組件4600萬套/年。
所謂智能連接組件，其實就是原來的線束產品，只不過公司替換了一個“高大上”的名字。2021年6月底公司已經完成將老廠產能搬至新廠的工作，所以公司未來的總產能只計算新廠房產能，并不疊加原老廠產能，即總產能為注塑集成件 600 萬套、PCBA 200 萬套、線束組件4600萬套。
其中PCBA達產后并非是完全新增銷售，公司在2020年就已經和格林通形成PCBA訂單交付，當時公司并無自有產能，所以采用外協方式生產，此外公司在注塑集成件組裝中亦自用PCBA，2020年采購金額為257.92 萬元，公司現用PCBA組件并無公開可查的單產品均價，若取歷史采購價格7.13元-29.26元進行測算，約8.6萬-36萬產能會自用，考慮未來注塑件產能的提升，則2023年完全達產后后實際對外銷售的只有約105-178萬套。
公司近三年線束產品均價為4.48元/件，注塑集成件均價為12.48元/件。按此測算，公司在2023年滿產滿銷后對應營收為2.88-3.32億元。2020年公司營收為1.72億元，即3年增長約67%-93%。
這個增速很一般，而且公司是否能達到還存在不確定性，因為2020年公司線束的產能利用率也只有56.54%。
估值方面，公司本次公開發行定價為9元/股，若以扣非未考慮超額配售因素影響對應市盈率為22.85 倍。
上市公司中主要業務為線束組件、連接器的公司的可比公司興瑞科技、智新電子、勝藍股份、海能實業、滬光股份、大地電氣估值主要集中在25-50倍PE之間，其中智新電子、大地電氣系北交所公司，可以作為重點參考標的。
此外，2017年7月，公司曾進行過一次定增，以5.3元/股的價格募資2300萬元，引入了包括紹興三花新能源汽車產業投資合伙企業(有限合伙)、上海錫昶投資管理中心(有限合伙)等機構投資者，其中三花新能源汽車產業投資的實控人為A股上市公司三花智控，該筆定增復權后當前成本為4.65元/股。
總的來看，威貿電子成長性一般，近三年業績都沒怎么增長，新增產能即便全部滿產滿銷業績也并不一定會大幅提升。
公司是一家勞動密集型企業，需要招募大量的生產作業員工，而因為地處上海，人力成本相對較高。
雖然下游新能源行業蓬勃發展，但業績占比還低，行業競爭格局較差，能否打開局面仍有較大不確定性。
公司股權集中，在本次上市前公司大筆分紅，上市又大筆募集資金用于補充流動資金，大股東未來會不會還有什么其他騷操作也尚未可知。
從打新的角度來看，參考之前大地電氣、智新電子的首日炒作，還是有一定上漲空間，不過資金要占用5天，實際收益率可能很一般。
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