公司賣的pos機有398元押金,聯合健康公司深度解析及對我國的借鑒意義分析

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1、公司賣的pos機有398元押金

公司賣的pos機有398元押金

（報告出品方/作者：廣發證券，劉淇、陳福）

一、公司簡介：應運而生，保險與健康管理深度協同

（一）歷史沿革：應運而生，創新提升競爭力、收購拓展業務邊界

聯合健康是美國最大的健康保險及健康管理服務集團，主要經營健康保險和健康管 理服務。集團成立于1974年，由醫生和醫療保健專家發起設立，最初主要經營健康 險，之后逐漸拓展至健康管理服務和信息技術服務，且經營地區由美國拓展至全 球。公司發展歷史可分為三階段：

一是發起設立階段。20世紀70年代由醫療政策專家Paul Ellwood和創業家Richard Burke創立，其中Ellwood是美國管理式醫療HMO之父，在1965年美國正式實施 Medicare和MedicAId等社會醫療保險后，美國醫療費用開啟高速增長階段，衛生費 用占GDP比重由1965年的5.6%提升至1975年的7.9%，在衛生費用大幅增長的背景 下，Ellwood在1970年首次提出管理式醫療HMO的概念；而Burke最開始受Ellwood 的聘請幫助管理HMO，經過了多年的HMO的管理，在1974年建立了聯合健康的前 身“Charter Med Incorporate”，1977年正式成立聯合健康公司，成為其前身的母 公司。聯合健康誕營運而生，出生于美國管理式醫療HMO開啟的年代，并且由醫 療政策專家和HMO管理專家聯合建立，誕生之初便蘊含了醫療健康管理的基因， 為后續公司的產品創新和收購兼并奠定了基本方向。

二是產品創新和信息技術管理階段。20世紀70至90年代，集團進行了一系列創 新，包括老年醫療產品、療養院個人護理計劃、藥品福利管理、移植網絡、AI智能 系統等。公司通過不斷的產品創新和信息技術管理等方式，不斷的拓展業務的范 圍，并且提升客戶的健康管理體驗，增強粘性，也為公司與政府主體建立良好的合 作奠定基礎。

三是收購兼并及擴張階段。20世紀90年代至今，集團通過收購兼并不斷拓展業務 范圍和能力，包括收購Amecichoice、Pacificare、Sierra、Amil等，拓展 Medicaid、Medicare Advantage、巴西等業務，并且在健康管理業務方面，通過不 斷的收購醫療技術相關的子公司來迅速加強公司的技術實力，與公司積累的信息技 術實力不斷整合。

經過近半個世紀的發展后，聯合健康成為美國最大的健康保險及健康管理服務集 團，截至2020年末，集團擁有33萬雇員，其中有12.5萬醫療專業人士，健康險業 務服務用戶4,844萬，占美國人口比例13.1%，業務覆蓋美國50個州和全球130個國 家，總資產1973億美元，凈資產705億美元。2021年《財富》雜志發布世界500強 排行榜，聯合健康集團力壓伯克希爾哈撒韋，首次進入全球前十，排名第八。

（二）業務結構趨于均衡，深度協同推動 ROE 持續走高

集團以健康險業務為基礎，后催生健康管理服務業務，打造業務閉環。健康險業務 根據不同的服務對象分為雇主與個人業務、老年人及退休人員業務、社區與國家救 助業務和全球業務。健康管理服務業務利用信息計算為醫療產業參與者提供多樣化的服務，以提高消費者體驗、降低醫療服務提供成本、提高醫療機構運行效率，具 體業務包括健康管理服務（OptumHealth）、藥品福利管理（OptumRx）和信息技 術服務業務（OptumInsight）。

在公司的發展過程中，健康保險、健康服務和技術是相輔相成的，深度協同。一方 面，集團在健康險業務的長期積累，為健康管理服務業務提供強大的客戶基礎，并 加大公司與醫療機構、藥店等合作時的話語權，進一步提高健康管理服務業務的盈 利能力。另一方面，健康管理服務業務進一步完善集團業務板塊、改善消費者體驗 并加大用戶粘性、降低健康險業務成本、提高集團的盈利能力，促進更高質量地發 展。醫療服務網絡具有規模效應，不斷強化集團在競爭中的優勢地位。集團可利用 健康險客戶的規模優勢，既加大議價權，降低醫療費用成本，又吸引更多的醫療服 務提供者加入集團的關系網絡，壯大醫療服務網。集團健康險客戶可以以更低的費 用享受更高質量的服務，有利于吸引更多健康險客戶。

在兩個板塊業務的協同促進下，公司的業績維持穩定增長的態勢。2020年公司營 業收入為2571億美元，同比6.2%，1990-2020年復合增速為22.3%，凈利潤規模為 154億美元，同比增長11.3%，1990-2020年復合增速22.6%，保持較高的增長。

從業務結構來看，隨著公司逐步將重心慢慢轉移至健康管理服務業務，健康管理服 務貢獻的收入占比逐步提升，由2006年的93.8億美元增長至2020年的1363億美 元，年均復合增速為21.1%，遠高于健康險業務的8.1%，因此健康管理業務的收入 占比由2006年的12.2%提升至2020年的40.4%，而健康險業務收入貢獻的占比由 2006年的87.8%下降至如今的59.6%，公司業務結構日趨均衡。

近年來集團ROE持續走高，并且遠遠領先于同業，原因是集團業務結構進一步均 衡，高利潤率的健康管理服務業務占比不斷提高。ROE縱向比較看，2020年公司 ROE水平為25.02%，較2006年的21.5%有明顯提升，主要是公司業務結構進一步 均衡，營業利潤率相對較高的健康管理服務占比逐步提升，由2006年的12.2%提升 至目前的40.4%，并且健康管理服務的營業利潤率在2010年開始持續提升；ROE橫 向比較來看，2020年公司ROE水平高于同業的安森保險（17.2%）、哈門那 （22.3%）、信諾（11.2%），預計主要是公司規模較大，降低部分固定成本，另 外公司憑借豐富的數據積累和強大的數據分析能力，醫療賠付率長期低于主要同業 競爭對手，提升公司的營業利潤率水平。

二、發展背景：高昂的醫療費用催生管理式醫療

（一）醫療體系：以商業醫療保險為主

美國是典型的商業醫療保險體系，分為公共醫療保險和商業醫療保險。公共醫療保 險主要計劃有老年人醫療照顧計劃（Medicare）、為低收入人群提供的醫療救助計 劃（Medicaid）、兒童健康保險項目（CHIP）和軍人醫療保險等。Medicare為65 歲以上老年人口、殘疾人和終末期腎病患者提供醫療服務，包括醫院保險服務（A 計劃）、醫療保險服務（B計劃）、醫療優勢計劃（C計劃）和處方藥計劃（D計 劃）等；Medicaid針對低收入群體的醫療健康保障項目，主要針對低收入的成年 人、兒童、孕婦、65歲或以上人士、殘疾人士等提供免費或者低成本的醫療福利， 由美國聯邦政府和各州政府共同資助。

商業醫療保險主要是雇主為員工購買為主，個人購買為少數。除了傳統的商業保險 市場外，美國商業保險公司還可以進入公共醫療保險市場，通過可與政府合作，參 與Medicare和Medicaid等公共醫療保險計劃，以滿足民眾更大的醫療保障需求和 減輕政府負擔。商業保險公司提供Medicare優勢計劃，可涵蓋Part A（住院和護理 費用）、Part B（門診費用）和Part D（特殊藥費用）。截至2020年，醫療保險覆 蓋美國91.4%的人群，其中2.17億人擁有商業醫療保險，占人口比重高達66.5%， Medicare占比18.4%，Medicaid占比17.8%。

美國是典型的市場經濟國家，新型和昂貴的醫療技術的應用、高昂的醫師費用、人 口的老齡化均在推動美國醫療衛生費用的快速上漲。2020年美國衛生費用3.8萬億 美元，自1960年以來復合增速高達8.7%，人均衛生費用為11582美元，1960年以 來CAGR為7.7%，占人均收入的比重達到20.7%。59年來保持較高的增長，增速超 過GDP增速，因此衛生費用占GDP的比重持續提升，2020年達到17.7%，遠高于 全球水平，高于其他發達國家水平。在衛生費用持續上漲的背景下，若無醫療險的 覆蓋，個人較難支付大額的醫療費用開支，因此從美國的情況來看，“看病貴”才 是居民的核心痛點。

從醫療費用的來源看，醫療保險是最主要的支付方，2019年貢獻73%的醫療費用 來源，其中私人醫療保險占比31%，較1960年的20.8%提高10個百分點；而公共醫 療保險貢獻42%（Medicare21%、Medicaid聯邦資金10%、Medicaid州政府6%、 其他公共醫療保險4%）；而個人現金支出占比僅為11%，相較于1960年的47.1% 大幅下滑。

（二）醫療費用的高漲，管理式醫療發展解決“看病貴”

隨著社會保險和商業醫療保險的覆蓋持續提升、先進醫療技術的應用、人口老齡化 的發展，美國醫療費用大幅提升，催生了管理式醫療的發展。美國健康險以管理式 醫療模式為主，管理式醫療是一種通過保險機構與醫療服務提供者達成協議向投保 人提供醫療服務的模式。與傳統的醫療保險不同，在管理式醫療保險中，所有醫療 網絡成員都部分承擔醫療費用風險，能更好地避免過度用藥、過度治療等問題，提 高醫療費用的利用效率、降低保險公司的費用成本。

在1965年美國推出Medicare和Medicaid后，民眾的過度醫療導致政府醫療費用支 出的快速增長，1973年為了遏制日益高漲的醫療費用，《健康維護組織法案》正式問世，鼓勵健康維護組織（HMO）的發展。截至到目前，美國的管理式醫療主要 分為HMO、PPO、EPO、POS四種模式，主要差別在于會員能否去網絡外就醫。 管理式醫療能夠有效的將醫療服務提供商、醫療服務需求者和醫療服務費用支付方 有效的結合，有效的配置醫療服務和降低醫療費用，截至2020年，管理式醫療滲透 率達到75%，其中Medicare和Medicaid的滲透率為40%、80.1%。

管理式醫療模式需要高度專業化的運營，保險公司需要對接醫療機構、醫生及藥品 提供商，并對醫療服務的內容高度了解，要想充分發揮管理式醫療的優勢，保險公 司需要具備專業的醫療服務知識、強大的醫療服務關系網絡以及堅實的客戶基礎。 在管理式醫療模式下，有較好客戶基礎或醫療服務網絡的商業保險公司，能吸引更 穩定、高質量的客戶和更多的醫療服務機構，使得服務網絡不斷擴大，讓客戶能以 更低的成本獲得更高質量的醫療服務。聯合健康在早期便注重建立醫療服務網絡， 現已形成了強大的醫療服務網絡。截至2020年末，聯合健康與140萬醫師和健康服 務專家，超6,500家醫療服務機構建立合作關系。（報告來源：未來智庫）

三、健康險：核心優勢顯著，保費與盈利能力齊飛

（一）健康險：收購兼并疊加優質醫療服務，客戶覆蓋人數持續提升

公司健康險業務主要是為客戶提供全方位的健康福利計劃，為客戶創造更好的醫療 體驗，并幫助客戶控制不斷上漲的醫療成本，也是公司客戶的入口。健康險業務根 據服務的客戶對象劃分為包含四部分：老年人及退休業務、雇主及個人業務、社區 和州救助業務、全球業務，其中老年人及退休業務作為傳統政府提供的Medicare計 劃的補充，滿足老年人更多更個性化的需求；社區和州救助業務主要參與州立的 Medicaid項目和兒童健康保險項目（CHIP），為低收入群體提供保障；雇主及個 人業務則是為雇主和個人提供健康保險計劃；全球業務主要是為其他國家提供健康 保險業務，業務遍布150多個國家，集中于巴西、智利、哥倫比亞和秘魯，主要提供醫療和牙醫服務。

公司健康險業務憑借收購拓展業務條線，并依托強大的本地醫療資源、豐富的產品 線、集團優質的醫療服務，健康險業務規模維持高速增長態勢。健康險保費規模由 2006年的634億美元增加至2020年的1916.8億美元，CAGR為8.2%，營業收入從 678.2億美元增長至2008.8億美元，CAGR為8.1%，其中老年人退休業務、雇主和 個人業務、醫療救助業務、全球業務占比分別為45.2%、27.8%、23.1%、3.9%， 較2010年來看，老年人退休業務提升8pct，而雇主和個人業務占比下降20pct，救 助業務和全球業務分別提升8.4pct、3.8pct。截至2020年，聯合健康險業務的客戶 數達到4843.5萬人，其中美國本土客戶4301萬，占美國總人口比重為13.1%，而 2005年這一比例僅為5.6%。

（二）四大板塊：老年人醫療保險業務漸成“頂梁柱”

1.老年人醫療險及退休業務

老年人醫療保險和退休業務主要是為50歲及以上的個人提供健康服務，產品銷售對 接老年人醫療保險Medicare和美國退休人員協會（AARP）。美國社會醫療保險中 的老年醫療保險計劃Medicare成立于1965年，由聯邦政府管理，各州實施統一政 策，由住院保險（A）、醫療保險（B）、醫療優勢計劃（C）和處方藥計劃 （D），其中A類為強制性計劃，且不需要額外支付保費，但B、C、D類計劃屬于 自愿類性質，需要額外繳納保險費。1982年《稅收公平和財政責任法案》授權 CMS購買商業保險公司的醫療保險服務，開啟商業保險公司參與社會醫療保險的市 場，目前Medicare的B、C、D計劃方面均可引入商業醫療保險公司進行承保。

聯合健康憑借早期的健康管理基因、廣泛的銷售能力、遍布全美的醫療資源等優 勢，老年人醫療保險和退休業務營業收入維持穩定增長，占公司健康險業務板塊第 一。公司最初便是從老年人醫療保險業務入手，1979年推出第一個針對老年人的網絡化醫療服務，市場替代Medicare，1987年推出EverCare計劃，為老年人提供護 理服務，1998年公司與AARP簽訂了為期10年的合同，成為AARP指定的健康保險 服務供應商，徹底為公司的業務打開市場空間。截至2020年，公司老年人醫療保險 和退休業務的營業收入為907.6億美元，較2010年復合增速為11%，占健康險業務 營業收入的比重由37.2%提升至45.2%。

展望未來，隨著美國人口結構的變化，尤其是65歲以上人口的占比持續提升， Medicare覆蓋的對象持續提升，公司的老年人醫療保險和退休業務的保費及營業收 入有望維持持續增長的態勢。

2.雇主及個人業務

公司雇主及個人業務主要是向大型雇主、公共部門雇主、中型雇主、小型企業和個 人消費者提供全面的健康險產品和服務，主要的產品包括傳統產品、消費者參與產 品、臨床和藥物產品、特別產品等四大類。美國社會醫療保險覆蓋的范圍相對有 限，2020年占比僅34.8%，而醫療成本相對較高，因此商業醫療保險愈顯發達，商 業醫療保險大部分被當作企業福利措施之而實施，幾乎所有的大企業都為雇員購買 商業醫療保險，截至2020年商業醫療保險覆蓋美國66.5%的人口。聯合健康的雇主 及個人業務包括兩類，一方面是團體業務，即部分大企業承擔員工的醫療風險，而 聯合健康為其協調醫療服務體工商等網絡，進而收取手續費；另一類是基于風險的 保險產品，即根據不同的人群、年齡的地區等確定其保費，由聯合健康承擔投保人 的醫療健康風險。

聯合健康的雇主及個人業務發展同樣離不開其外延并購，在1995年，聯合健康通 過收購旅行者保險和大都會的團險業務整合而成的Mentrahealth，而后者擁有超 過1000萬的客戶，因此此次收購又一次拓展了公司業務覆蓋范圍。目前由于商業 健康險的滲透率相對較高，且雇主和個人業務的競爭相對白熱化，公司雇主和個人 業務的營業收入保持相對穩定，2020年營業收入558.7億美元，2010-2020年復合 增速為2.8%，占健康險業務的營業收入比重由2010年的48%下降至27.8%。

3.社區和州立醫療救助業務

公司社區和州立醫療救助業務主要是為各州實施的Medicaid計劃提供醫療服務。 Medicaid計劃是為低收入的成年人、兒童、孕婦、65歲或以上人士、殘疾人士等提 供免費或者低成本的醫療福利，由美國聯邦政府和各州政府共同資助，醫療救助采 用聯邦和州兩級供款模式。而低收入群、兒童、孕婦等人群主要聚集于醫療服務不 足的地區，因此公司憑借其多年的醫療服務網絡的經驗、強大的監管戰略合作關系 等能力，協調醫療服務提供商的資源，為Medicaid的成員提供醫療服務。

2002年公司收購AmeriChoice，作為專業的社區和州立救助業務的平臺，截至 2020年公司參與了31個州的Medicaid的服務，覆蓋660萬客戶，創造營業收入 464.9億美元，占健康險業務比重為23.1%，較2010年的14.8%提升8.4個百分點。

4.全球業務

公司全球業務是為其他國家提供健康保險產品、護理服務等，主要通過50家醫院、 200家診所和手術中心等提供專項醫療服務。公司業務覆蓋的國家包括巴西、智 利、哥倫比亞、秘魯等150個國家和地區。截至2020年，公司全球業務營業收入為 77.5億元，占健康險業務整體比重為3.9%。

（三）優勢解析：豐富的醫療資源、穩定的客源疊加強大的控費能力

1.強大的醫療資源網絡

聯合健康豐富的醫療資源和服務網絡為健康險業務獲得更多的客戶，提升產品競爭 力。一方面，公司創始人兼第一任CEO “Richard Burke“受政策專家的邀請管理 HMO，具備醫療資源的整合的能力，后續的幾任CEO也均有醫療方面的背景，進 一步帶動聯合健康獲取更多的醫療資源；另外，聯合健康手握大量的客戶資源，代 表了強大的醫療資源購買力，因此在與醫療服務提供商的談判中擁有更多籌碼，也 能夠獲得更多的醫療資源的支持，因此綜合以上因素，2020年聯合健康的醫療資 源網絡包括了140萬名醫生和醫療保健相關人士，較2010年的73萬接近翻倍，而觸 達的醫療機構高達6500家，較2010年的5300家也有明顯提升。

2.協同作用推動公司醫療成本低于同業

健康險行業的長期積淀和健康管理服務業務的協同作用，公司的醫療賠付率逐步走 低，且遠低于同業。2020年公司醫療賠付率為79.1%，較2019年下降3.4個百分 點，且遠低于同業的哈門那（83.1%）、安森保險（84.6%）和信諾保險 （79.4%），并且在新冠疫情導致護理和檢測成本的提升背景下，但公司的醫療賠 付率仍舊同比降低主要是健康保險行業稅收返還導致。但公司整體醫療費用率處于 較低水平，公司的核心優勢包括：一方面長期的健康險積淀，龐大的客戶滲透率有 望在和醫療服務提供商合作時有更多的議價權；二是公司健康管理服務業務協同降 低賠付率，包括搭建數字化健康服務平臺，提供全方位的健康服務降低賠付率，并 且通過藥品管理服務，進一步降低用藥成本等。

3.強大的地方資源，擁有穩定的客源

公司憑借創始人Ellwood通過管理HMO時在醫療保險界積累的影響力，疊加公司 多年的健康險運營成效，和州政府或者行業協會達成協議，獲取穩定的客戶來源。 如1998年和AARP簽署合作協議，為老年人提供醫療保險和健康管理業務，成為官 方合作伙伴也進一步加強公司和地方政府的關系，另外參與州政府所管理的 Medicaid業務，提高低收入群體的護理和健康狀態。

截至2020年，公司來自于CMS（美國醫療保險和醫療救助服務中心）的保費收入 占總營業收入的36%，較其中大部分來自于老年人醫療保險和退休業務。

四、健康管理業務：依托健康險業務，發展迅速

（一）健康管理業務總覽：貢獻集團收入的比重持續提升

Optum是公司的健康管理與服務業務的子公司，是一家信息和技術支持的衛生服 務企業，幫助實現衛生系統現代化并改善整體人口健康，主要分為OptumHealth（健康管理業務）、OptumInsight（信息技術服務）、OptumRx（藥品服務管 理）三個板塊為廣泛的醫療保健市場提供服務。隨著集團健康險業務的發展，出于 為客戶提供更大范圍的服務以及提高健康險服務效率等目的，健康管理業務應運而 生。成立初始，公司便已經開始布局健康管理服務，而在1995年公司啟用注冊商標 Optum，2011年將健康管理服務、藥品服務管理和信息技術服務進行業務整合，成 立了子公司Optum。

OptumHealth為客戶提供精細化、全方位的健康管理服務，降低疾病發生概率，提 高客戶服務體驗；OptumInsight為醫療服務參與者提供綜合性的服務和解決方案， 利用現代化技術幫助客戶適應不斷變化的健康系統。OptumRx通過自己服務網絡為 客戶提供全方位的藥品管理服務，集團通過兼并收購不斷擴大自己的議價能力，目 前服務網絡已擁有超6.7萬家零售藥店、社區藥店、送貨服務點等。

截至2020年，公司健康管理業務創造營業收入1363.1億美元，2006-2020年復合增 速為21.1%，超越健康險業務的增速（8%），因此占集團總收入的比重在持續提 升。其中OptumHealth營業收入398億美元，占比28.8%，較2007年的25.3%略微 提升，而OptumInsight和OptumRx分別占比7.8%、63.4%。

各條線業務的利潤率穩步提升，推動健康管理業務的營業利潤率整體有所提升。截 至2020年，健康管理業務營業利潤率為7.4%，較2010年的4.8%有所提升，主要是 各業務條線的營業利潤率在逐步改善，其中信息技術服務OptumInsigt營業利潤率 較高，2020年為25.2%，較2007年的20.4%有所提升，隨著公司前期投入逐漸轉化 為成果對外輸出，信息技術服務的營業利潤率在逐步提升；另外健康管理服務 OptumHealth營業利潤率為8.6%，相較于2006年的18.2%有所下降，2020年下滑 的主要原因是新冠疫情導致的服務量增加；藥品福利管理OptumRx的營業利潤率為 4.4%，相對較低。

（二）三大板塊分析：信息技術服務盈利能力最佳

1.OptumHealth

健康管理業務（OptumHealth）是為客戶提供全方位的健康管理服務，降低疾病 發生概率和賠付費用。公司幫助患者和醫療服務提供商應對復雜的、慢性的健康需 求，提供當地的初級、?？?、外科和金及護理，并提供機型護理規劃服務，且充分 利用數字化健康技術，為消費者和醫療服務提供商提供服務和遠程患者監控，還有 創新的醫療保健金融服務。公司直接與消費者、護理服務提供商、雇主、付款人和 政府合作，提高醫療服務質量，并且同時降低賠付成本。OptumHealth的收入來 源包括消費者的健康管理服務收入和金融服務時收取管理費用和管理基金專區的投 資收入。

為了給予消費者更好的醫療健康服務，公司與健康管理服務的提供商由過去按服務 付費模式轉變到基于服務結果的交付和支付模式，更好的改善患者的健康。截至 2020年，Optum Care擁有超過53000名的醫生和1450個社區診所，為9800萬客戶 提供健康管理服務，較2019年的9600萬提升200萬客戶。

2.OptumInsight

信息技術服務（OptumInsight）憑借其領先的分析能力、技術和醫療保健的專業知 識，為醫院、醫生、健康計劃、政府和生命科學公司提供數據、分析、研究、咨 詢、技術和管理服務解決方案，幫助客戶降低管理成本、提高臨床表現和改造業 務。1998年，公司對于集團的信息技術的相關業務和能力，成立Ingenix，是 OptumInsight的前身，2010-2011年，先后收購Picis和Axolotl和Executive Health Resources，不斷的擴大公司的信息技術能力，2011年成立OptumInsight。

對外看，公司一般與客戶簽訂相對較長的合同，可以保持收入的穩定性，目前服務 于美國90%的醫院和超過10萬名醫生。對內看，而信息技術服務也是聯合健康其他 業務不斷發展的重要基石，通過信息技術分析公司龐大的健康保險及醫療服務信 息，加強對健康保險的定價、醫療服務的精細化管理，為客戶獲取優異的醫療資源 和降低公司的醫療賠付成本，實現雙贏。

3.OptumRx

OptumRx是公司的藥品福利計劃PBM的平臺，提供全方位的藥房護理服務，使藥 品更加實惠，提高PBM發起人和成員的醫療保險和處方藥的可負擔性。OptumRx 提供藥物管理、用量管理、質量保證等服務，全面整合人口統計、醫學、實驗室、 藥物和其他臨床數據，應用分析來推動臨床護理洞察力，提高臨床質量和成本趨 勢，使客戶和個人消費者受益。

OptumRx的客戶包括健康福利提供者、大型國家雇主計劃、工會和信托、采購聯盟 和政府實體，主要靠健康保險經紀人、其他醫療保健顧問和直銷進行銷售。2020年 OptumRx覆蓋67000家藥店，管理著1050億美元的藥品支出，包括460億美元的 特效藥品支出。2020年實現營業收入875億美元，2006-2020年復合增速為 24.5%。（報告來源：未來智庫）

（三）協同：健康險提供客戶來源，健康管理賦能

聯合健康積累了豐富的健康險業務發展經驗，擁有強大的醫療服務關系網絡，為健 康管理業務的發展提供客戶基礎。健康管理服務為健康險業務提供費控工具，有助 于優化健康險業務賠付流程，通過挖掘用戶數據為用戶提供健康管理服務，豐富健 康險業務服務，深度捆綁健康險客戶。

聯合健康通過與政府合作，擁有穩定的客戶來源，通過醫療管理服務優化健康險業 務并且能更好地綁定醫療服務提供商和消費者。健康險企業的服務網絡具有規模優 勢，聯合健康服務網絡的擴大吸引更多的醫療服務提供商，并且能夠消費者提供更 低價優質種類豐富的服務，進一步吸引消費者。

五、投資分析：國情差異，難打造中國版“聯合健康”

從醫療體系、醫療保險制度、醫療費用支出結構等三個方面去觀察，美國和中國存 在較大的差異。在美國，面臨高額的醫療費用、醫生為主的私立醫院結構等，居民 的痛點在于“看病貴”的問題，而在中國，公立醫院為主的醫療體系、醫療資源分 布的不均衡、社會保險為主的醫療保險制度下，居民的痛點不僅在于“看病貴”， 還在于“看病難”的問題。

（一）醫療制度的顯著差異

首先，從醫療體系來看，中國以公立醫院為主，美國以私立醫院為主。2019年， 美國私立醫院4804家，而公立醫院僅1170家（數據來源于美國AHA），私立醫院 占據美國醫院的80%比重，而中國醫療機構以公立醫院為主，2019年公立醫院占比 74%，且優質的醫生主要集中于公立三甲醫院，因此在中國商業保險機構難以與醫 生建立合作網，并且醫生在診療、藥品的開具等行為上占據主導地位。且國內醫療 資源相對并不均衡，公立醫院的診療負擔已經較重，如2021年5月份三級醫院病床 使用率為85.3%，較整體醫院的使用率75.2%高出10個百分點。

并且從醫院和藥房的關系來看，美國是醫院和藥房分離的，醫院主要的職能是提供 手術、康復護理等，而絕大部分的處方藥需要去藥房購買，因此商業保險公司通過 掌握客戶的醫療就診信息，對其處方藥購買的行為可以進行一定的影響，而掌握了 客戶的就診信息的商業保險公司對于藥房的主動權較高，為藥品福利計劃PBM提供 一定的制度基礎。而反觀我國，醫院均設有藥房，處方藥和部分藥品僅供于醫院的 藥房，而院外的藥房主要提供非處方藥。

其次，從醫療保險制度來看，美國以商業保險為主，而中國以社會保險為主。美國 醫療保險分為社會醫療保險和商業醫療保險，社會醫療保險主要覆蓋老年人和低收 入群體，2020年美國社會醫療保險和商業醫療保險分別覆蓋34.8%、66.5%的人 群，另外美國商業醫療保險以團險為主，即雇主購買的商業醫療保險；而國內醫療 保險以社會保險為主，商業醫療保險覆蓋率較低，2020年基本醫療保險覆蓋全國 95%以上的人口，并且商業醫療保險以個人保險為主，團體險占比較低。因醫療保 險制度的差異，美國衛生費用的支出結構中，商業醫療保險貢獻31%的醫療費用， 而Medicare和Medicaid分別僅占比21%、10%，因此商業醫療保險作為最大的醫療 支付方，在醫療體系中占據有利的話語權，可以統籌醫療資源的需求方和提供方。 而中國，2020年政府衛生支出、社會衛生支出、商業保險支出、個人支出分別占比 為30.4%、37.9%、4%、27.7%，商業保險在衛生費用占比較小，基本醫療保險直 接與醫院結算，商業健康險公司對醫療服務提供者的議價能力弱，難發揮管理式醫 療的優勢，難通過捆綁醫療服務提供商及消費者等各利益方來提高醫療資金使用效 率。

（二）借鑒之處：差異化競爭，解決居民醫療痛點

在美國和中國醫療體系和保險制度的差異背景下，完全照搬美國聯合健康的經驗實 屬不可取，但也并非全無借鑒之處，可借鑒聯合健康在打造保險+服務、保險+信 息技術等方面的協同作用，增加保險產品的吸引力，在民生痛點的“看病難”和 “看病貴”方面去發力。

1.保險產品+醫療服務

聯合健康醫療保險覆蓋美國13.1%的人口，不僅是憑借政府的關系，更多是公司在 醫療健康管理服務方面給與客戶更多的醫療資源，并且通過績效模式增強醫療服務 提供商的質量，為客戶提供優質的醫療資源。而在我國目前健康險更多是解決“看 病貴”的痛點，造成同質化嚴重的行業發展瓶頸，因此陷入各大保險公司在病種數 量、保費價格方面的惡性競爭，且在健康險杠桿倍數較低的背景下，產品的吸引力 日漸低下。借鑒聯合健康的經驗，保險公司目前正在積極的布局大健康產業鏈，為 客戶提供增值服務，如平安的“好醫生”、太保的“太保藍本”、友邦的“愈從 容”等，均是在產品之余提供醫療健康的服務，差異化的競爭有望增加產品的吸引 力，而不僅僅是價格的競爭。平安通過競價獲取北大方正集團的控制權，其中包含 北大國際醫學院，而太保公布《2020-2025年的大健康發展規劃》，著力打造國內 領先的健康保障綜合服務提供商。

2.強化信息技術的應用

注重信息化管理系統的搭建，合理利用強大的數據平臺，提升公司的產品設計能 力、健康服務能力，同時減少公司醫療費用支出。健康險公司為提高服務水平、增 加客戶粘性，應注重建設信息化管理平臺，合理合法收集利用會員的健康數據，通 過對會員病歷、藥物處方、檢查報告等數據進行收集與分析，更好地提供健康管 理、疾病預測等健康保障服務，從整體上減少會員的醫療費用，在降低保費的同 時，達到幫助客戶更好地進行健康管理、節約成本的目的。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

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