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1、有線pos機通訊
有線pos機通訊
（報告出品方/作者：中泰證券，陳寧玉，王逢節，佘雨晴）
板塊行情回顧與展望通信指數觸底回升，機構持倉環比改善
通信指數年初以來震蕩下行，整體表現一般，近期開始反彈。年初以來 （2022.01.01-2022.06.29），通信（申萬）指數下跌 12.62%，漲跌幅在 31 個行業中排名 21 位，跑輸上證綜合（-7.64%）及滬深 300（-10.51%）， 強于中小板（-12.88%）和創業板（-16.68%）。在 TMT 板塊中跑贏電子 （-25.92%）、計算機（-23.41%）和傳媒（-23.25%）。年初月國務院印 發《“十四五”數字經濟發展規劃》，提出優化升級數字基礎設施，協同 推進千兆光纖網絡部署和 5G 網絡基礎設施建設，釋放行業積極信號， 通信指數小幅回升。2 月下旬以來，在俄烏沖突、美聯儲加息、上海疫 情爆發等多重因素影響下，市場整體下行，通信指數從高點下跌最大幅 度近 30%。4 月下旬后，隨著疫情逐步得到控制，復工復產推進，市場 情緒修復，通信指數開始上行。
新能源、運營商及光纖光纜板塊個股領漲。通信個股來看，多數公司年 初至今均為下跌狀態，漲幅居前的公司分別為：東方電纜（+41.46%）、 依米康（+37.83%）、中天科技（+31.13%）、振邦智能（+30.51%）、特 發信息（+14.31%）及盛路通信、佳力圖、中國移動、永貴電器、中富 通等，主要集中于新能源暖通設備（依米康、佳力圖）、光纖光纜（東方 電纜、中天科技）及運營商（中國移動），反映新能源及新基建政策推動 下相關行業景氣度較高，運營商增長邏輯隨著其自身發力 B 端市場及算 力網絡領域重構，疊加低估值高股息，資產配臵價值凸顯。板塊跌幅靠 前的個股分別為：深信服（-46.05%）、鴻泉物聯（-43.32%）、會暢通訊 （-42.60%）、迪普科技（-42.36%）、安恒信息（-40.00%）。
通信板塊估值水平相對偏低，基金持倉持續回升。截止 2022 年 6 月 29 日，通信行業 PE-TTM（剔除負值）為 14x，全行業第 23 位，低于創業 板（46x）、中小板（29x），高于滬深 300（12x）、上證綜合（12x）；在 TMT 板塊中低于計算機（36x）、電子（25x）及傳媒（20x），估值處于 低位。機構持倉方面，2021Q4通信行業基金持倉市值合計349.36億元， 占基金股票投資市值比重 0.50%，2022Q1 通信行業基金持倉市值合計 444.07 億元，占比為 0.73%，較 21Q4 提升 0.24pct，連續 4 個季度環 比提升。
板塊業績趨勢與展望
2021 年行業整體增速回升，22Q1 保持增長態勢，盈利能力向好。根據 公司主營業務，我們選取通信行業 100 家上市公司進行統計，結果顯示 2021 年通信行業營收利潤增速回升明顯，整體營收 23362.53 億元，同 比增長 11.88%，凈利潤 1840.87 億，同比增長 10.83%。剔除三大運營 商和中興后，行業營收 6114.60 億元，同比增長 16.51%，增速同比提 升 4.51pct，凈利潤 290.79 億元，同比增長 5.28%，增速同比下降 16.20pct。
凈利潤增速低于營收，一方面行業內公司通過開辟第二業務 線擴大營收，另一方面上游原材料短缺與漲價，物流運輸等保供支出增 長，以及部分公司減值計提影響整體利潤。22Q1 受疫情、原材料等影 響，營收增長平穩，利潤增速較大放緩。行業整體營收 6025.49 億元， 同比增長 13.42%，凈利潤 436.17 億元，同比增長 7.66%，增速下滑 7.52pct。剔除三大運營商和中興后，行業營收 1397.01 億元，同比增長 18.40%，凈利潤 65.22 億元，同比增長 6.20%，增速同比下降 60.93pct。 凈利率環比小幅回升，行業整體盈利能力向好。
物聯網業績高增，汽車連接器、交換設備、光電纜、衛星導航邊際改善 明顯。細分板塊來看，2021 年物聯網營收（yoy+72.93%）、凈利潤 （yoy+101.48%）增速位居行業前列，22Q1 延續高增趨勢，營收及凈 利潤分別同比增長 46.05%、49.89%，5G 網絡完善與終端創新持續驅 動行業發展。2021 年汽車連接器營收同比增長 30.80%，22Q1 受疫情 及供應鏈擾動影響，營收增速放緩，新能源車細分業務保持快速增長。 光模塊（營收+26.17%，凈利潤+36.50%）、光電纜（營收+21.31%，凈 利潤-35.16%）景氣度回升，22Q1 盈利能力改善。衛星導航（凈利潤 +102.13%）、交換設備（凈利潤+56.37%）、光電纜（凈利潤+41.53%） 22Q1 業績快速增長。運營商 21 年及 22Q1 業績表現穩健，新興業務增 長強勁。
大小公司業績分化，龍頭公司有望估值修復。從個股業績表現看，22Q1 負增長與中低速增長公司增多，一方面受 21Q1 高基數影響，另一方面 年初以來多地疫情反復一定程度上影響部分企業下游需求，導致訂單減 少，收入下滑，同時上游原材料漲價及物流不暢加重公司成本負擔，影 響廠商交付能力。外部環境不利背景下，大公司通常具有產業鏈資源協 調和管理優勢，業績增長平穩，中小公司抗風險能力較弱，面臨較大業 績壓力。展望全年，預計隨著疫情及上游原材料擾動緩解，季度盈利有 望逐步改善，風險釋放后行業集中度將進一步提升，龍頭公司配臵價值 凸顯。
5G 周期進入應用階段，通信+新能源拓展第二增長曲線。展望下半年， 看好數字經濟新基建、終端創新與汽車智能化、通信+新能源三條主線： （1）數字經濟新基建：隨著數字經濟規劃、東數西算及數字基建適度超 前等系列政策推出，IDC 及上游設備、光模塊、光纖光纜等細分市場景 氣度回升。（2）終端創新與汽車智能化：5G 驅動力從投資轉為 AIOT 應 用與終端創新，帶動物聯網模組需求快速提升，上游芯片、晶振等出貨 量持續增長。汽車作為 IOT 最主要終端創新，智能化為連接器、控制器、北斗導航、光器件等細分領域開拓新應用方向，國產替代加速本土廠商 崛起。
（3）通信+新能源：碳中和背景下，通信公司切入新能源領域開 辟第二增長曲線，積極布局海纜、光伏儲能等創新業務。海上風電高景 氣，海纜作為海風裝機傳輸電力載體，需求快速增加，國內光電纜頭部 廠商具有性價比高、服務能力強等優勢，海纜業務持續推進。光伏和儲 能領域，IDC 上游 UPS 電源廠商向光伏逆變器和儲能變流器領域切入， 部分公司通過并購方式進入新能源領域，IDC 及基站溫控公司拓展下游 儲能應用場景。
運營商開支結構變化，有線算力網絡占比提升5G 基站達 170 萬，資本開支傾向云網融合
5G 發牌 3 年，國內累積建站達 170 萬。根據 GSA 數據，截至 22 年 2 月底，全球 146 個國家/地區的 489 家運營商已經投資 5G。國內運營商 堅持 5G 建設適度超前，通過共建共享加快部署，根據工信部數據，截 至 2022 年 5 月末，5G 基站總數達 170 萬個，占移動基站總數的 16.7%， 22 年以來新建 5G 基站 27.5 萬個。工信部規劃 2025 年每萬人擁有 5G 基站數達到 26 個，對應 5G 基站總數約為 364 萬個，則未來四年年均 新增 5G 基站約 60 萬個，22 年為 5G 宏基站建設高峰期，預計 5G 基站 總數突破 200 萬。經過三年規模化建設，國內 5G 網絡具備了規模商用 的條件，運營商將加大應用領域的孵化，下一步建設有望從政策驅動向 應用驅動轉變。
5G 投資趨穩，資本開支傾向云網融合。2019-2021 年，國內三大運營 商加大 5G 建設方面投入，中國電信、中國移動和中國聯通在 5G 上的 投資金額分別達到了 865 億元、3171 億元、736 億元，三年總投資共計 4772 億元。2022 年三大運營商資本開支總量平穩，強化精準投資和投資效率，結構上向云網領域傾斜。根據運營商公開信息，中國移動預計 2022 年資本開支 1852 億元，同比增長 0.87%，其中 5G 投資 1100 億 元，同比下滑 3.51%，算力網絡資本開支 480 億元；中國電信 2022 年 資本開支預算 930 億元，同比增長 7.24%，其中 5G 投資 340 億元，同 比下降 10.5%，產業數字化投資 279 億元，同比增長 62%，占比提升至 30%。
全球電信設備市場增速穩定，中興份額提升。Dell’Oro Group 數據顯示， 2022Q1 全球電信設備市場同比增長 4%-5%，華為市場份額為 26%，全 球第一大通信設備商地位持續鞏固，中興占比上升至 12%，其以運營商 業務為基礎，積極開拓多元化產品服務，近年來在運營商服務器招標中 優勢逐步凸顯，根據 IDC 數據，中興 2021 年 x86 服務器發貨量和收入 均為第一，發貨量約占電信領域 30%+，海外市場通過 4G 改造、5G 新 建等機會，營收同比增長 9.1%。公司通過自研芯片等措施持續優化成本 結構，隨著前期投入成本進一步攤銷，盈利能力將逐步向上，國內市場 占比預計穩步上升，同時美國合規觀察期結束、疫情緩解等利好因素下， 海外業務有望逐步回暖。
光纖光纜供需改善，景氣回升好于預期
光纖光纜過剩產能出清，供需格局改善。中國光纖光纜需求約占全球一 半，2018 年開始由于光纖入戶達到高峰，家庭寬帶建設與 4G 建設基本 完成，而 5G 規模建設尚未開啟，運營商對光纖光纜需求明顯放緩，集 采價格階梯式下行，廠商面臨巨大的生存壓力。經歷了近 3 年的市場調 整期后，行業內落后產能出清。2021 年上半年在大宗原材料價格大幅上 漲的情況下，部分廠商幾乎都在虧損供貨。隨著 2021 年下半年中移動 招標需求回升，以及集采方案的最優價法，引入價格與原材料的聯動機 制，其光纜集采價格成為行業風向標，后來也被中國電信采用。從招標 結果來看，光纖五巨頭棒纖纜一體化競爭優勢凸顯，不斷優化光棒、光 纖及光纜生產工藝，提升智能制造水平，優化生產效率及成本結構，同 時持續投入資金研發 G.654E 和 OM5 系列等新型光纖。
海外光纜市場占比提升，成為國內廠商新的增長點。疫情提高寬帶網絡 需求，全球 5G 基礎設施建設加速，帶動光纖光纜市場增長。根據 CRU 數據，2022 年中國市場的光纖光纜需求預計為 2.61 億芯公里，同比增 長 6.5%，2021-2026 年光纜需求量 CAGR 為 2.9%。在 5G 和 FTTX 需 求帶動下，海外光纜市場占比有望超 50%，西歐地區 2021 年光纜需求 量同比增長 11.3%，美國光纜需求量將同比增長 11.4%，2022 年增速有 望達到 12.7%。在國內產能過剩時期，國內巨頭廠商加大海外市場拓展， 通過合資或獨資新建工廠，收購當地企業，輸出技術和管理等形式，提 高競爭力。2021 年長飛海外業務營收占比超 30%，同比增長 46.8%， 亨通海外業務同比增長 105.1%，我們預計其光纖光纜海外收入占比也 在 30%左右。中天參與英國電信旗下 Openreach 在英國開展的“全光” (FTTP) 寬帶和以太網項目。
中國移動光纖光纜量價齊升，招標評分降低價格權重。2021 年中國移 動普通光纜規模為1.432億芯公里，同比增長20%，較2019年增長36%。 2021 年中國移動招投標規則有所調整，一是評標辦法上價格評分權重由 50%降至 40%，同時引入向下引導中間價法；技術評分權重由 20%提升 至 30%，二是引入普通光纜價格聯動機制，中標廠商可上調產品價格， 規則調整為合理報價和競爭提供良好基礎，引導行業健康發展。（報告來源：未來智庫）
電信市場光纖從 G.652D 向 G.654.E 升級，特種光纜價值量大幅提升。 G.652D 光纖是通信長途干線中所使用的主流光纖，目前應用較成熟， 成本較低，已敷設光纖光纜中占比超過 95%。隨著全球互聯網流量快速 持續增長，信息傳輸朝更大容量、更高速率、更長中繼與傳輸距離方向 邁進。從超高速傳輸技術發展來看，G.652D 其非線性效應和鏈路損耗成為主要限制因素，而新型 G.654.E 光纖因具有超大有效面積、超低損 耗、超強抗彎性能，成為了 400G/800G 超高速傳輸技術的首選。從運 營商招標的價格來看，G.654.E 光纜每芯公里單價是 G.652D 普通光纜 的 4 倍以上，產品升級將帶動價值量的提升。
光棒在產業鏈中價值量最高，建議關注長飛、亨通和中天。光棒-光纖\x02光纜產業鏈的利潤分配占比大約為 70%、20%和 10%。光棒行業門檻 高，具有技術難度大、 擴產周期長、前期投資規模大等特點，光棒擴產 周期一般在 2 年以上，光纖光纜半年即可。光棒曾經是國內企業的薄弱 環節，為提升自身盈利能力以及運營商招投標評分的側重，國內頭部光 纖光纜公司向上游光棒延伸，國內廠家通過技術引進、研發投入，光纖 預制棒生產能力不斷增強，目前國內光棒產能已經可滿足自身需求，部 分廠商海外出口。
運營商 C 端回暖，B 端業務成為增長引擎
5G 用戶加速滲透，移動 ARPU 值回升。根據公司公告，截至 22 年 4 月三大運營商累計 5G 用戶數達到 8.69 億戶（中國移動 4.77 億戶、中 國電信 2.17 億戶、中國聯通 1.75 億戶），5G 用戶滲透率超過 50%，2021 年中國移動、中國電信、中國聯通移動 ARPU 值分別為 48.8 元/戶/月、 45 元/戶/月、43.9 元/戶/月，同比提升 2.95/4.17/4.28pct，隨著提速降 費政策收斂，向特定用戶精準實施轉變，運營商ARPU值逐步趨穩回暖， 傳統業務有望穩步提升。
新興業務加速發展，公有云市場份額提升。2021 年三大運營商業績表現 良好，B 端政企或產業互聯網業務占整體收入比重進一步提升。22Q1 營收增速提升，折舊攤銷和運維成本差異導致業績分化。運營商云業務 發展增速高于互聯網廠商，21 年移動云、天翼云、聯通云營收分別為 242 億元/279 元/163 億元，同比分別增長 114%/102%/46%。根據 IDC 數據，2021H2 中國公有云市場中，天翼云 IaaS 市場份額為 10.3%，同 比增長 1.5%，移動云 IaaS+PaaS 市場份額快速提升，同比增速 137.8%， 聯通云在 21Q4 公有云市場中收入同比增速位列第一。運營商有望憑借自身云網協同資源優勢及政企金融客戶優勢，持續拓展云業務。
低估值高分紅，資產配臵價值凸顯。國內三大運營商整體 PB 低于海外 運營商平均水平，截至 2022 年 6 月 29 日，中國移動/中國聯通/中國電 信 A 股 PB 分別為 1.05/0.71/0.79，港股 PB 分別為 0.66/0.28/0.45，低 于美國三大運營商 AT&T（0.89）、Verizon（2.55）、T-Mobile（2.41） 平均，價值被低估。三大運營商現金分紅力度較大，比率維持 40%以上， 并有進一步加大分紅力度的計劃，隨著行業運營數據向好，資產配臵價 值有望提升。
產業數字化轉型加速，關注云產業鏈
數字經濟發展帶動信息基建投資。數字經濟是自農業經濟和工業經濟后 又一重要的經濟形態，是全球各國發展方向。我國數字經濟正逐步轉向 深化應用、規范發展、普惠共享的新階段。2020 年，我國數字經濟核心產業增加值占 GDP 比重達到 7.8%，預計到 2025 年將達到 10%，提升我國數字經濟競爭力 和影響力。數字經濟發展是以數字技術為支撐，其中產業數字化轉型需 要大量云端需求，將帶動云資本開支的持續增長。
云資本開支回暖。海外云計算頭部廠商資本開支自 20Q3 以來快速增長， 22Q1 亞馬遜/微軟/谷歌/Meta（FB）合計資本支出約 350 億美元，同比 增長 32.20%，亞馬遜、谷歌均表示將繼續增加資本支出，Meta 預計 2022 年資本支出提升至 290-340 億元，同比增幅超過 60%。國內互聯網廠商 BAT 資本開支 21Q4 為 251.51 億元，同比增速回升至 50.55%，22Q1 達到 181.51 億元，同比增長 18.73%，預計 5G 應用發展提升流量需求，疊加疫情催化企業數字化轉型等利好因素，云計算需求有望回升，Dell’ Oro 預計 2022 年全球數據中心資本開支同比增幅達 17%。
數據中心規模穩定增長，供給側結構改善。根據信通院數據，全球數據 中心市場規模增速平穩，2021 年為 9.8%，中國市場增速高于全球，2021 年在用數據中心機架規模達到 520 萬架，同比增速約 30%，其中大型規 模以上機架數量達到 420 萬架，占比突破 80%，市場規模達到 1500 億 元，預計在數字經濟、東數西算等政策助力以及下游互聯網行業需求復 蘇、金融、制造等傳統行業信息化轉型推動下，IDC 需求規模將持續增 長。從競爭格局看，22Q1 板塊標的業績表現分化，PUE 指標趨嚴及東 數西算政策優化國內 IDC 布局，東部一線城市能耗指標縮緊、IDC 資源 價值量提升，在一線城市周邊地區有布局且 PUE 管控能力強的龍頭廠商 競爭力更強，落后產能將加速出清，供給側結構有望改善。
上游設備增速回升，前瞻指標持續向好。根據 IDC 數據，2021 年全球 服務器出貨量 1353.9 萬臺，同比增長 6.9%，市場規模達 992.2 億美元， 同比增長 6.4%，增速較 2020 年均明顯提升。2022Q1 全球以太網交換 機市場收入達到 76 億美元，同比增長 12.7%，其中數據中心交換機收 入同比增長 20.8%，高速 200/400GbE 交換機市場顯著增長，收入同比 增加 35.6%，端口出貨量環比增長 78.6%。信驊科技是全球最大的 BMC 廠商，其營收增速可作為服務器出貨量跟蹤的前瞻指標，2021 年 8 月以 來，信驊科技月度營收向好，8 月至 12 月月平均增速超過 50%。2022 年 1-5 月延續較高增速，5 月實現營收 4.66 億新臺幣，同比+52.7%， 環比+2.5%，反映下游服務器行業景氣度提升。
中國市場表現強勁，國產替代加速。IDC 數據顯示，2021 年中國服務器 市場銷售額達 250.9 億美元，同比增長 12.7%，增速領先全球，全球市 場占比提升至 25.3%，預計 2025 年市場規模達到 424.7 億美元。22Q1 中國交換機市場同比增長 22.8%，增速顯著高于其他地區。從競爭格局 上看，華為 21 年出售 x86 服務器業務，市場份額顯著下降，中國 x86 服務器市占率大幅降至 5.9%，新華三市占率提高至 13.7%，位列第二。 從三大運營商 2022 年集采結果看，國產服務器中標比例提升，中興中 標份額均為第一，上升趨勢明顯。交換機方面，22Q1 全球以太網交換 機市場中，華為市占率為 7.50%，新華三提升至 5.6%。國內交換機市 場，21Q4新華三在400G/200G交換機市場份額高達48.4%，持續領先。
國內光模塊廠商優勢穩固。國內市場快速發展，整體需求占據了全球過 半。憑借精密設計和規模制造優勢，產品性價比突出，中國已經成為光 模塊需求和制造中心，全球產值也在向國內集中。根據 LightCounting 報告，2021 年中國光模塊廠商保持優勢，旭創科技與 II-VI（收購了光模 塊龍頭 Finisar）并列第 1 名，前十大廠商中占據 5 家。建議積極關注國 內龍頭光模塊廠商中際旭創、新易盛和光迅科技，上游芯片和器件廠商 天孚通信、仕佳光子和太辰光，硅光賽道博創科技等。
光器件廠商開辟第二成長曲線。國內光器件公司例如天孚通信、光庫科 技、太辰光等原主要以光通信為下游應用方向。隨著光學領域應用范圍 領域拓寬，下游例如 VR/AR、激光雷達等新應用需求逐步起量，有望開 辟國內光器件公司除光通信業務外的第二成長曲線，類比海外光器件龍 頭廠商 lumentum、Finisar 等，也開拓了多個非通信的下游行業應用領 域。目前，天孚通信在醫療和汽車激光雷達領域已有相關布局。光庫科 技的隔離器等光學器件已在激光雷達領域得到應用，此外鈮酸鋰國產化 項目也在穩步推進，有望推動公司業務快速增長。
物聯網高景氣，本土廠商全球份額過半5G 驅動物聯網連接數增長
全球物聯網連接數穩步增長，5G 成為主要增長動力。根據 IoT Analytics 數據，2021 年全球物聯網連接數達到 122 億，同比增長 8%，預計 22 年增速將回升至 18%，連接數達到 144 億，隨著芯片供應緊張緩解及下 游應用需求增長，2025 年物聯網連接設備數將突破 270 億，2021-2025 年 CAGR 達到 22%，物聯網進入加速發展階段。分制式來看，5G 將成 為下一階段物聯網發展的主要驅動力，2021-2025 年 5G 連接數 CAGR 為 159%，同時 NB-IoT 連接數 2021 年同比增長 61%，隨著其在水和燃 氣計量等領域應用擴大，帶動 LPWA 連接數 2021-2025 年年均增長 34%， 預計隨著傳統 2G/3G 退網，5G 和 LPWA 將成為物聯網主流技術。（報告來源：未來智庫）
中國物聯網規模全球領先，政策持續助力發展。根據工信部和中國互聯 網協會數據，中國物聯網產業規模 2016-2020 年 CAGR 約 16%，截至 2022 年 4 月末，三大運營商蜂窩物聯網終端用戶 15.6 億戶，預計 2025 年國內移動物聯網連接數將增長至 80 億。GSMA 數據顯示中國 2021 年新增 5G 連接數超過 2.85 億，占全球 5G 連接數的 75%，預計 2025 年將增長至 8.92 億，占總連接數比重超過 50%。物聯網行業發展受到 國家政策支持鼓勵，2019 年以來，工信部陸續制定《物聯網新型基礎設 施建設三年行動計劃（2021-2023 年）》、《“十四五”信息通信行業發展 規劃》、《2021 年物聯網示范項目》等政策，推動存量 2G/3G 物聯網業 務向 NB-IoT/4G/5G 網絡遷移，加快物聯網在智慧城市、數字鄉村、智 能交通、智慧能源、智能制造等重點領域應用。
本土模組廠商份額提升，汽車智能化拓展價值空間
通信模組率先受益，5G 與車載模組快速發展。作為連接物聯網感知層 與傳輸層的關鍵部件，通信蜂窩模組充分受益物聯網高景氣，出貨量持 續增長，根據 Counterpoint 數據，2021 年全球蜂窩物聯網模組出貨量 約 4.21 億片，同比增長 59%，預計 2030 年將超過 12 億，CAGR 達到 12%。分制式來看，5G、NB-IoT 和 4G Cat1 成為主要驅動力，其中 5G 增速最高，帶動模組價值量整體提高，拉動行業收入增長，2021 年全球 蜂窩物聯網模組收入同比增長 57%，21Q4 同比增速達到 58%，其中 5G （yoy+324%）和 4G Cat1（yoy+105%）增速最快，5G 模組收入占比 接近 25%，預計 2028 年出貨量超過 4G 成為主要產品，。從應用場景看， 汽車、路由器/CPE、工業、PC 和 POS 是蜂窩模組前五大應用場景，未來 5G 將優先用于工業 4.0、CPE 及汽車應用。
國產廠商市場份額持續提升，發力車載與 FWA 領域。Counterpoint 數 據顯示，21Q4 蜂窩物聯網模組市場，國內廠商移遠通信、廣和通（含 銳凌無線）、美格智能位列前三，合計比例超過 40%。本土模組企業業 績普遍提升，22Q1整體營收和凈利潤同比增速分別為 53.95%、86.25%， 規模效應逐步顯現，盈利能力持續改善。車載與 FWA 成為國內廠商重 點布局領域，有望成為業績增長主要動力。根據佐思汽研數據，2021 年全球車載無線通信模組出貨量約 5320 萬片，中國占比約 27%，市場 規模約 32 億元，隨著 T-Box 通信單元向 4G+V2X、5G、5G+V2X 等集 成模組演進，單車價值量提升，搭載 5G 和 C-V2X 車型量產上市，市場 規模將持續增長，預計 2025 年全球出貨量達 1.08 億片，其中中國增長 至 2654 萬片，市場規模突破 90 億元。
FWA 方面，海外市場受疫情及 5G 網絡建設增強影響，疊加位臵地形因素導致光纖布局有限，5GFWA 需求旺盛，根據 5G 物聯網產業聯盟預測，2025 年全球 5G CPE 市場規 模擴大至 600 億元，出貨量達 1.2 億臺，2020-2025年CAGR 為109.13%。
上游賽道實現國產化突破
基帶芯片高通領先，國產廠商快速崛起。物聯網高速發展擴大上游基帶 芯片需求，Counterpoint 數據顯示，中國成為物聯網芯片主要市場，2021 年占比約 40%，前瞻產業研究院預測 2022 年市場規模達 857 億元，2024 年有望突破千億。隨著基帶芯片下游市場向中國遷移，以及部分海外基 帶廠商由于研發成本高昂和中國市場開拓失敗而放棄基帶芯片業務，國 產芯片廠商崛起，2021年Q4，全球蜂窩物聯網芯片出貨量同比增長 57%， 5G 成為主要增長動力，芯片出貨量同比增長 392%，4G Cat1 同比增長 154%。從廠商分布看，高通延續主導地位，出貨份額接近 38%，其中 5G 全球領先本土廠商紫光展銳和翱捷科技憑借 4G 和 NB-IoT 產品增長 市場份額上升，分別以 26.1%、10.4%的市占率位于二、三位。
應用場景拓寬，上游晶振需求增長。石英晶振廣泛應用于各類對頻率控 制穩定的電子產品，如通訊及網絡設備、汽車電子、智能家居、可穿戴 設備、工業等多層次應用。根據 CS&A 數據，2020 年石英晶振市場受 疫情影響，供應緊張，晶振產品價格上升，全球市場規模達到 34.46 億 美元，同比增長 13.32%。根據中國產業研究院數據，預計 2025 年晶振 市場供需缺口擴大至 1000 億，市場規模不斷擴大。
5G 催化小型化、高基頻晶振需求，車規晶振加速發展。隨著下游智能 電子產品、移動終端等產品向便攜化、小型化發展，石英晶振等電子元 器件需要適應其小型化發展的工藝要求，同時隨著5G和WiFi6 的發展， 高容量高速傳輸要求電路基頻不斷提升，SMD 封裝模式晶振具有尺寸小、 易貼裝、高頻特性好、抗震抗干擾能力強、可靠性高等特點，逐漸成為 市場主流。由于電子產品對晶振精度要求不斷提升，TCXO、VCXO、 OXCO 等高端晶振需求擴大。從應用領域看，根據臺灣晶技數據，汽車 成為晶振需求增長主要動力，21-24 年 CAGR 達到 30%，汽車智能化、 網聯化發展趨勢下，晶振應用覆蓋 GPS、車載攝像頭、雷達、ADAS 等多領域，每臺新能源汽車大約需要 100-150 只晶振，相較傳統經濟型汽 車 30-40 顆單車配臵數量翻倍增長。
本土廠商崛起，高端晶振國產替代突破。日本是石英晶振傳統制造強國， 2010 年起中國臺灣廠商憑借產量優勢崛起，大陸廠商以低成本占據中低端市 場，國內中高端產品依賴進口。目前，全球石英晶振廠商主要集中在日 本、美國、中國臺灣及大陸，根據 CS&A 數據，2020 年臺灣晶技以 11.06% 市占率位列第一，日本廠商 Epson（10.74%）、NDK（9.32%）、KCD （9.29%）、KDS（6.07%）分列二至五位，合計占比 35.42%。本土廠 商正在突破高端產品壁壘，實現國產替代，技術方面，光刻工藝是高端 晶振關鍵壁壘，需要光刻機等高端設備支持，國內廠商泰晶科技已成功 掌握工藝并實現量產，成為高通全球范圍內少數幾家通過 1612 超小尺 寸及 2016 熱敏產品驗證的晶體供應商。
車載方面，日本 NDK 全球份額 領先， 2020 年 占比為 55%，泰晶科技完成 高通車載平臺 對應 38.4MHz2016/76.8MHz1612 車規等級 TSXmini-spec 釋放，預計 22Q2 送樣測試，已對接東風集團、比亞迪、LG、寧德時代、經緯恒潤等主流 客戶。（報告來源：未來智庫）
通信視角下看好汽車智能化三個方向電動化+智能化驅動連接器需求增長
連接器是電子電路溝通橋梁。連接器通過獨立或與線纜一起，為器件、 組件、設備、子系統之間傳輸電流或光信號，保持各系統之間不發生信 號失真和能量損失的變化，是構成整個完整系統連接所必需的基礎元件。 連接器行業上游原材料包括有色金屬、塑膠原料等，下游覆蓋汽車、通 信、計算機等消費電子、工業、交通等領域，其中汽車是主要應用場景， 近年來市場占比約 22%-24%，汽車連接器廣泛應用于動力系統、車身 系統、信息控制系統、安全系統、車載設備等方面，以電連接器和射頻 連接器為主。
新能源汽車加速滲透，驅動高壓連接器需求。根據乘聯會數據，全球新 能源汽車 2021 年銷量達 658 萬輛，2012-2021 年 CAGR 為 57.55%， 高于汽車銷量增速，22 年 1-4 月滲透率突破 10%。中國新能源汽車發展迅猛，22 年 5 月滲透率達到 24%，預計隨著疫情緩解，物流及供應鏈 逐步通暢，以及新一輪新能源汽車下鄉政策推行，新能源汽車產銷將進 一步提升，中國電動汽車百人會預測新能源汽車銷量 2025 年超過 1000 萬，5 年 CAGR 接近 50%，占全球比重約 50%。
與傳統燃油車相比， 新能源汽車增加了電驅動系統，工作電壓從傳統的 14V 升至 300V-600V， 大三電與小三電對高壓連接器數量及性能要求大幅提高。新能源汽車單 車運用 800-1000 個連接器，純電動乘用車單車價值量達到 3000-5000 元，純電動商用車為 8000-10000 元，相較傳統燃油車量價成倍提升， 隨著新能源汽車滲透率持續提升，高壓連接器需求將高速增長。
補能成新能源車關鍵，充換電拓展高壓連接器市場。電動汽車補能有充 換電兩種模式。與充電模式相比，換電模式具有方便快捷、對電網功率 壓力較小等優勢。截至 2022 年 4 月全國共有換電站 1480 座，GGII 預 計 2025 年中國換電站數量將突破 2 萬座，2022 年 1-4 月新能源汽車換 電車型共計銷售 4.2 萬輛，同比增長 54%，其中新能源乘用車換電車型 銷量約為 3.9 萬輛，同比增長 45%，蔚來銷量占比達到 78%，專用車換 電車型銷售 2674 輛，同比增長超 17 倍，隨著電池成本下降，電動車輛 保有量提升，換電模式經濟性將逐步體現，艾瑞咨詢預測 2025 年新能 源換電汽車銷量達 192 萬輛，滲透率達到 19%。隨著新能源汽車換電模 式應用試點等政策推進及車廠相關布局開展，換電連接器有望成為行業 標配。
目前換電連接器乘用車及商用車單車價值分別為 500-1200 元、 2500-3000 元，換電方案普及將大幅提升電動車連接器整體市場規模。 同時，隨著充電配套設施完善、800V 高壓平臺提升周邊部件單車價值 量等因素，高壓連接器規模有望擴大
汽車智能化中期成長潛力大，高速高頻連接器需求增長。IDC 預計 2024 年全球 L1-L5 級自動駕駛汽車出貨量達 5425 萬輛，2020-2024 年 CAGR 達 18.3%。我國自動駕駛正處于 L2 向 L3 演變階段，IDC 數據顯示 22Q1 國內 L2 級自動駕駛在乘用車市場新車滲透率達到 23.2%，其中新能源 車市場達到 35%，新能源車快速滲透及相關政策出臺將進一步帶動汽車 智能化發展，根據《智能網聯汽車技術路線圖 2.0》，2025 年 L2 級和 L3 級新車銷量占比達到 50%，2030 年超過 70%。
汽車智能化驅動電子電 氣架構變革，車載以太網成為高速總線必然趨勢，數據高速傳輸系統應 用擴展至車載網絡、信息娛樂、安全三大場景，數據的傳輸速率由 150Mbps 升至 24Gbps，提高連接器傳輸速率、抗電磁干擾能力等要求。 以 Fakra、Mini-Fakra 為代表的車載射頻連接器和車載以太網連接器成 為主流解決方案，應用于攝像頭、傳感器、廣播天線、GPS、藍牙、信 息娛樂系統、導航與駕駛輔助系統等領域，隨著汽車架構升級和多傳感 器融合趨勢，車載高速連接器單車用量和價值將顯著提升。
海外巨頭主導，市場集中度持續上升。連接器產業鏈全球化和分工專業 化特征突出，具有顯著的規模效應，技術、客戶、市場、規?；c自動 化制造等行業壁壘較高。歐美、日本連接器廠商由于研發資金充足及多 年技術沉淀，在產品質量和產業規模上均具有較大優勢，在高性能專業 型連接器產品方面處于領先地位并引領行業發展方向。目前全球范圍內 連接器市場逐漸呈現集中化趨勢，2015-2020 年全球 CR10 份額整體不 斷上升，2020 年達 60.8%，同比提高 0.6pct，海外龍頭泰科、安費諾營 收規模相較國內廠商更大，毛利率和凈利率高于國內平均水平。汽車連 接器由于技術要求更高，產業集群效應顯著，集中度高于行業整體水平， 前十大廠商 2019 年市場份額合計 86.5%，泰科市占率高達 39.1%。
連接器廠商營收增速加快，定增擴產突破產能瓶頸。汽車連接器板塊近 兩年業績增速加快，2021 年實現整體營收 130.80 億元，同比增長 30.80%，凈利潤 11.51 億元，同比增長 16.32%，2022Q1 受疫情對生 產交付及下游訂單影響，業績增速放緩，整體營收 32.99 億元，同比增 長 20.55%，凈利潤 3.16 億元，同比增長 12.86%。板塊內多數上市企 業實現業績增長。盈利能力方面，2021 年板塊綜合毛利率 25.61%，同 比下滑 3.17pct，22Q1 環比提升 3.14pct 至 26.35%，隨著各廠商備貨 及價格傳導措施效果顯現，季度環比回升，成本壓力逐步緩解。從產業 鏈調研情況看，連接器廠商汽車訂單普遍飽滿，瑞可達、鼎通科技等多 家上市公司開展定增，擴大產能滿足下游需求。
控制器是汽車智能化核心，開啟國產化進程
終端創新驅動智能控制器市場擴容。根據 Frost & Sullivan 數據，2019 年全球智能控制器行業市場規模達到1.5萬億美元，2015-2019年CAGR 為 5.9%，預計 2024 年突破 2 萬億美元。中國智能控制器市場規模 2019 年達到 2.15 萬億元，2015-2019 年 CAGR 為 16.5%，高于全球平均增 速，預計 2024 年將達到 3.8 萬億元。從下游應用分布來看，終端創新 率先在家電和電動工具領域展開，細分領域市場空間持續增長，根據 Frost & Sullivan 數據，2017 年家電和電動工具分別占比 13.7%和 12.9%， 均達到千億市場規模。
汽車是智能控制器最大細分應用市場，功能的豐富帶動市場規模增長。 除家電和電動工具外，汽車是智能控制器行業重要的下游應用領域之一， 根據 Frost & Sullivan 的數據，全球智能控制器市場中，汽車約占比 25%。 隨著汽車智能網聯電動化的創新，智能控制器在汽車應用愈加廣泛。從 乘用車來看，低端車型每車需使用 20~30 個 MCU，主流車型每車需使 用 60~70 個 MCU，高端車型每車甚至需 110 以上個 MCU。新增功能將 帶動 MCU 數量的提升。MCU 是 ECU（汽車電子控制單元）重要組成 單元，ECU 的用量也在逐年提升，帶動市場規模的穩步增長。
汽車 E/E 架構集中式演進，重塑供應鏈格局。面對 ECU 用量提升，主 機廠傾向集中升級汽車電子電氣架構（EEA），其中硬件部分將從分布式 向域控制/中央集中式發展。博世整車電子電氣架構路線圖包括分布式、 集中式和中央計算式三大結構，未來智能汽車將分為多媒體（信息娛樂） 域、車身域、動力總成域、底盤域和輔助/自動駕駛域五大域系統。集成 化設計可以降低算力冗余要求大幅降低整車線束長度。
軟件定義汽車時 代，我們認為對汽車產業鏈有以下幾點影響：一是汽車電氣化發展給國 內整車廠帶來新的機會，有望加速國內汽車零配件產業鏈體系的培育。 二是汽車架構的變化以及缺芯的影響有望打破傳統 tier1 供應格局，整車 廠傾向直接與零配件廠商聯系從而保障供應安全。三是將軟件獨立為核 心的零部件產品，汽車軟件和硬件的耦合度逐漸降低，具有汽車軟件研 發實力的企業將迎來價值重估。（報告來源：未來智庫）
科博達：國內汽車控制器龍頭，兼備軟硬件開發實力。公司 2003 年創 立于上海浦東，專注于汽車智能電子控制領域，具備軟硬件開發能力，滿足 汽車客戶定制化需求。公司從車燈控制器起家，深度綁定大眾體系客戶。 2020 年實現營收 29.14 億，同比持平。由于疫情和汽車缺芯導致的全球汽 車供應鏈緊張，22Q1 營收小幅下滑 2.76%，上游原材料漲價以及加大研發 投入等影響下，凈利潤同比下滑 24.67%。隨著汽車芯片短缺緩解，整車廠 排產恢復，以及公司新客戶新產品的不斷放量，業績有望進入高成長期。
產品矩陣逐步豐富，客戶體系從 1 向 N 延伸。公司在汽車燈控領域已經 做到全球領先水平，電機控制、車載電子以及能源管理系統等新業務也 逐步放量，單車 ASP 有望提升?？蛻舴矫?，公司深度綁定大眾體系，來 自大眾體系客戶營收達到 70-80%左右，近年來也在推進客戶全球化市 場戰略，已先后拓展到奔馳、寶馬、通用、福特、雷諾、日產、PSA 等 全球知名客戶。2021 年公司重點推廣產品在豐田體系的應用，建立與豐田體系的業務渠道，有望成為豐田的全球供應商。目前，公司與日本斯 坦雷合作，獲得鈴木輔助光源控制器定點項目。
和而泰：汽車控制器客戶開拓順利。公司堅持大客戶戰略，前五大客戶 營收占比常年維持近 60%。汽車產業鏈具有壁壘高，穩定性和訂單可見 度好等特點，大客戶戰略幫助公司形成標準化流程體系，有利于客戶驗 廠導入。公司已通過全球高端知名汽車零部件公司博格華納、尼得科以 及國內新勢力整車廠商的審核并建立合作關系，中標了博格華納、尼得 科等客戶的多個平臺級項目訂單，根據客戶項目規劃，預計項目訂單累 計約 80 億元，項目周期為 6-8 年，涉及奔馳、寶馬、吉利、奧迪、大眾 等多個終端汽車品牌。未來隨著產品交付落地以及在客戶份額提升，公 司汽車控制器業務有望高速增長，成為公司成長重要一極。
北斗三代組網完成，車載高精度導航新市場
北斗產業鏈價值向下游轉移，高精度定位市場加速擴張。衛星導航與位 臵服務產業鏈上游主要為基礎器件、基礎軟件等，中游主要包括 GNSS 接收器等各類終端及系統集成產品，下游是基于技術和產品的應用及運 營服務環節。國內隨著“新基建”發展帶動及北斗相關政策出臺，物聯 網、車聯網等傳統與新興領域北斗融合創新應用不斷發展，產值近年來 呈現向下游應用轉移趨勢，2020 年下游運營服務產值占比上升至 46.6%。 根據 GSA 數據，2019-2029 年交通成為最大應用場景，主要來自車內 導航系統（IVS）和先進的駕駛輔助系統（ADAS）。高精度定位是衛星 導航系統應用中利潤最為豐厚的細分領域，近年來市場規?？焖贁U大， 2021 年國內市場產值約 152 億元，同比增長 33.25%，增速遠高于行業 平均，根據艾媒咨詢預測，2025 年市場規模突破 826 億元。
汽車智能化加速，位臵感知要求升級。自動駕駛系統劃分為感知、決策 和執行層，定位技術基于傳感器提供信息，使車輛準確感知自身在全局 環境中的相對位臵，是自動駕駛基礎環節，高級別自動駕駛需要厘米級 高精度及高頻低延遲的定位系統以保證后續行駛路線的安全可靠，高精 度定位技術成為實現 L3 以上自動駕駛的核心關鍵。目前自動駕駛發展 演化出三條技術路線，分別是以激光雷達和高精地圖為代表的“谷歌派” 單車智能路線，以視覺感知和影子模式為代表的“特斯拉派”單車智能 路線，以及在網聯化方面突破，通過路側智能替代部分車側職能的車路 協同路線，除了特斯拉路線以外，“谷歌派”和車路協同均對高精度地圖 和高精度定位提出要求。
GNSS+IMU 優勢互補，成為高精組合導航定位主流方案。自動駕駛定 位按技術原理可分為信號定位（GNSS）、航跡推算（IMU）及環境特征 匹配三類，各具優劣，融合定位實現優勢互補，其中 GNSS 和 IMU 組 合定位較為典型。GNSS 更新頻率低，延遲達 100ms，不足以支撐實時 位臵更新，IMU 更新頻率＞100Hz，延時＜10ms，彌補 GNSS 實時性 缺陷，兩者結合實現應用場景和定位精度互補，大幅提升定位系統精確度。2021 年以來各主機廠相繼推出 10 多款搭載高精度定位技術的車型， 如小鵬 P5、蔚來 ET7、哪吒 U Pro、埃安 V Plus、埃安 LX Plus、長城 機甲龍、北汽極狐阿爾法 S Hi 版等，高精度組合導航定位有望成為 L3+ 自動駕駛標配。
通信+新能源，順應碳中和變革全球光伏風電裝機規模持續增長
多國制定可再生能源規劃目標，能源結構轉型加速。IRENA 在《2022 年世界能源轉型展望》中指出，2030 年前實現碳排放大幅下降需要將可 再生能源發電份額提升至 65%，意味著到 2030 年前每年新增 800GW 可再生能源，到 2050 年，可再生能源將幫助電力領域實現 90%脫碳。 能源低碳轉型成為全球共識，截至 2021 年 11 月，已有 177 個國家正考 慮凈零目標，當前全球化石燃料價格上漲、戰爭、疫情等因素導致能源 供給緊缺提高了清潔能源轉型必要性，可再生能源關鍵作用凸顯。歐美 等多國加大可再生能源規劃力度，能源結構加速轉型。
光伏風電增長強勁，中國新增容量全球領先。根據 IRENA 數據，截至 2021 年末，全球可再生能源裝機總量為 3064GW，同比增長 9.1%，其 中水電裝機總量占比 40%，太陽能和風能分別為占比達到 28%、27%，太陽能裝機量同比增速 19%，居首位，其次是風能，增長 13%。2021 年可再生能源裝機共增加 257GW，其中風光新增裝機容量占比達到 88%。從地區分布看，2021 年新增裝機容量中 60%來自亞洲，其中中 國新增裝機容量 121GW，是全球新增可再生能源裝機量最大來源，歐 洲及北美分列二三位，分別新增 39GW、38GW。預計到 2030 年新增 8000GW 可再生能源發電，其中太陽能光伏發電裝機容量達到 5200GW， 是 2021 年的 5.4 倍，陸上風電裝機容量增加 3000GW，海上風電增加 到 380GW。
海纜景氣持續上行，龍頭市場地位穩固
沿海各省規劃目標清晰，十四五末國內海風電累積裝機有望較 2021 年 底翻倍。我國將主要在廣東、江蘇、 福建、浙江、山東、遼寧和廣西等 地區開發海上風電，重點開發 7 個大型海上風電基地。廣東省海上風電 資源豐富，預計在十四五將新增裝機 17GW，為國內新增裝機量最多的 省份。根據不同省份規劃安排，據不完全統計，十四五期間將新增近 50GW 的招標，較 2021 年底累積裝機量 26.45GW 有顯著增長。海上風 電行業正在從政策驅動進入市場化需求驅動的發展新階段。
技術創新驅動成本下降，海風電平價趨勢下產業規?？臻g廣闊。政策對 海上風電“平價上網”項目的支持力度不斷加強，引導海上風電產業鏈 各環節不斷加強技術創新，優化產業結構，降低投資及發電成本，助力 平穩過渡。國際可再生能源署（IRENA）數據顯示，2010-2020 年，我 國海上風電度電成本的降幅接近 53%。未來幾年是我國海上風電技術創 新和變革的關鍵期，新型大容量機組的應用，專業化施工船舶和設備的 投用，數字化技術手段的普及等，都將帶動全生命周期成本的下降。，國 內海上風電新增裝機量將有望穩步提升。
國補退潮后，新一輪海纜招標重啟。2021 年受搶裝潮影響，2021H1 海 纜招標幾乎停滯，直到 11 月份才重啟新一輪海纜招標，對應多為 2022-2023 年項目。2022 年以來海上風電海纜招標項目陸續開展，根據 不完全統計，截止 6 月中旬已完成總包及海纜招標約 8.4GW，為海纜公 司未來發展提供空間。前期競配的江蘇新能大豐 85 萬千瓦海上風電項 目群和三峽大豐 80 萬千瓦海上風電項目群預計招標預計陸續啟動。
國內廠商在手訂單充裕，產能穩步釋放。根據各公司公告，東方電纜在 2022Q1 在手訂單 91.87 億元，其中海纜系統 54.64 億元，海洋工程 8.39 億元。中天科技截至 2021 年底海洋業務在執行訂單約 70 億元。亨通光 電在手訂單充足。頭部公司現有訂單充裕的前提下，也在逐步投放新產 能，充分滿足長期發展需求。中天科技南海基地已投產，同時規劃大豐 和東營海纜基地。東方電纜郭巨基地預計 2022 年滿產，陽江基地預計 2023 年底投產，亨通在揭陽、射陽均有產能規劃布局。
美歐加大光伏投入，跟蹤支架滲透率提升
碳中和背景下，全球光伏新增裝機容量持續上升。全球氣候及環境問題 日益突出，太陽能成為全球新能源的重要選擇，2000 年德國頒布《可再 生能源法案》標志光伏大規模商業化應用開始，政策成為光伏市場增長 的重要推力。全球光伏裝機規模保持較高新增規模，IEA 統計數據顯示， 2021 年全球光伏新增裝機容量超過 175GW，同比增長 20.7%，累計裝 機容量 942GW，同比增長 22.82%，中國光伏協會預測 2025 年全球光 伏新增裝機有望超過 300GW，2030 年接近 370GW。從地區分布來看， 2010 年起全球光伏應用市場重心由歐洲轉移至中、美、日市場，其中中 國 2021 年新增和累計裝機容量分別為 54.88GW、308.31GW，連續七 年位居世界第一，美國常年保持穩定顯著的增長，2021 年新增光伏裝機 容量 26.9GW。
光伏跟蹤支架提升發電效率，成為產業趨勢。光伏支架是太陽能光伏系 統中為了支撐、固定、轉動光伏組件而設計安裝的特殊設備，作為整個 電站的“骨架”，起到支撐固定作用，確保光伏電站在各類復雜自然條件 下穩定、可靠運行 25 年以上。光伏支架占電站系統成本比重逐年提升， 2020 年達到 7.5%。
按照能否跟蹤太陽轉動，光伏支架可分為固定支架 和跟蹤支架，其中固定支架主要包括最佳傾斜角固定式和固定可調式， 跟蹤支架主要包括平單軸、斜單軸和雙軸支架。與固定支架相比，跟蹤 支架組件通常提升發電量 10%-25%，度電成本（LCOE）更低，在高直 射比、雙面組件、大型地面集中式等電站項目的性價比更高。受益于跟 蹤支架可靠性提升，造價成本降低，光伏平價上網趨勢倒逼電站投資者 重視發電效率、雙面組件不斷推廣應用等因素，跟蹤支架在光伏支架中 比重將不斷提升，有望成為未來大趨勢。
美國是跟蹤支架主要市場，中國市場滲透率有望提升。隨著跟蹤技術提 升、跟蹤支架造價成本下降、光伏平價上網趨勢以及集中式光伏電站占 比的提升，近年來跟蹤支架的應用普及率越來越高，Wood Mackenzie 數據顯示，2020 年全球光伏跟蹤支架出貨量達 44GW，同比增長 26%。 從地區分布看，美國是全球最大的跟蹤支架市場，2020 年出貨量達 22.36GW，同比增長 34%，占全球出貨量的一半份額，亞太市場出貨量 同比增長 44%至 6.8GW，份額位居第二，表現出較大發展潛力。
跟蹤支架方案商市場集中度高，NEXTracker 領軍企業。光伏跟蹤支架 具有技術、標準認證、可融資性資質、客戶認證和品牌等多種壁壘，進 入門檻較高，市場集中度不斷提升。Wood Mackenzie 數據顯示，2020 年 CR10 達 91%，同比提升 2pct，CR5 為 69%，同比提升 1pct，其中 NEXTracker 市占率 29%，維持行業龍頭地位，Array Technologies、 PV Hardware 分別以 17%和 9%的市占率位列二三位，國內廠商僅中信 博和 Nclave（天合光能子公司）上榜，占比分別為 8%和 4%。
由于各 廠商在跟蹤支架產品環境適配性、渠道拓展和融資方對供應商要求方面 不同，各地區競爭格局有所差別，美國市場集中度相對較高，2020 年 CR3 達到 78%，NEXTracker 和 Array 在歐美地區更具競爭優勢，市占 率較高，而中信博等國內廠商在亞太、中東等地區市場份額更高。與美 國及世界平均水平相比，中國光伏跟蹤支架滲透率較低，GTM 和 CPIA 數據顯示，2019 年美國滲透率接近 70%，全球平均值約為 30%，而中 國市場為 16%，滲透率較低主要是由于競價時代，國家競價補貼對最低 保障收購小時數限制，多發的電補貼受限，跟蹤支架的發電增益優勢削 弱，根據中國光伏行業協會預測，隨著光伏補貼逐步退坡，能夠提高發 電效率的跟蹤支架具備較大的成長空間，預計 2025 年占比提升至 25% 以上。
意華股份：深度綁定核心客戶，收購+定增完善光伏布局。子公司意華 新能源主要從事光伏支架配件代工業務，主要面向海外廠商， 20 年 11 月設立天津意華新能源，拓展國內市場，目前與 NEXTracker、GCS、 FTC、天合光能、正泰安能等國內外光伏企業建立長期穩定合作關系， 2021 年積極開拓了包括 Soltec、PVH 在內的新客戶。意華新能源 19-21 年實現業績 2.86 億元，完成收購時業績承諾，2021 年受上游鋼材價格 及海運費用上漲等影響，盈利能力下滑，公司已通過與客戶議價保證利 潤，22 年以來鋼材價格同比有所回落，預計隨著鋼材恢復供需平衡，盈 利能力有望回升。
21 年 7 月公司收購天津晟維新能源 51%股權并增資， 向光伏支架解決方案提供商轉變，晟維新能源目前在手訂單近 300MW， 以固定支架為主，目標今年銷售達到 800MW-1GW 且跟蹤支架業務取得 突破。公司于 22 年 1 月公布定增預案，擬募資 10.77 億元擴張光伏支 架業務，主要用于核心部件生產基地建設、光伏跟蹤支架控制器量產及 BIPV 廠房、光伏屋頂等分布式光伏支架產品運用推廣。
全球儲能市場空間大，逆變器、溫控打開新空間
儲能變流器對應千億規模市場。電化學儲能是新型電力系統重要組成部 分，是目前常見的儲能方式之一，光伏、風電等可再生能源發力持續推 動儲能市場增長。根據 BP 和 BNEF 數據，預計到 2025 年全球儲能系 統市場將達到 3560 億元，其中國內將達到 1080 億元。儲能變流器屬于 系統中核心部件，北極星電力網數據，儲能系統中儲能變流器（PCS） 成本占比約 10%-20%，我們預計儲能變流器市場規模將對應在千億左 右。
科華數據：國內儲能變流器龍頭企業，實現數據中心 UPS 電源向新能 源光伏和儲能領域延伸。公司致力打造高可靠的光儲專家，于 2020 年 榮獲中國儲能產業最具影響力企業，在光伏逆變器行業供貨量達到全球 前十，2021 年助力南山電廠實現儲能實現了“儲能黑啟動”、“儲能輔助調 頻”及“源荷儲一體化”三位一體。2021 年上半年，公司新能源業務同比增 速達到 85.39%。公司成立科華數能集團，在研發、市場、供應鏈、人 力等方面均加大投入，持續推動新能源及儲能業務快速發展。
液冷溫控是長期發展趨勢。儲能溫控能將降低儲能系統安全事故發生的 可能性，伴隨著儲能系統的增長而增長。電化學儲能溫控方式包括風冷、 液冷、電冷等方式，目前以風冷為主，液冷是長期發展趨勢。風冷方案 相比液冷方案更成熟，但液冷方式電池單體溫差更小，電池使用壽命更 長，此外散熱系統更均勻，效率更高，在高儲能環境下具備優勢，但液 冷的成本投入相對較高。根據華經產業研究院數據，2020 年儲能溫控設 備的價值量占比約為 3%，全球儲能溫控市場規模為5.6 億元，預計2021 年將增長到 11.9 億元，2025 年將增長至 84.6 億元，2021-2025 年 CAGR 高達 72%。（報告來源：未來智庫）
投資分析數字基建結構性機會，5G 引領終端創新，光通信景氣回升。年初以來通信 指數震蕩下行，主要受到整體市場調整、疫情、中美關系等多重因素影響， 板塊估值處于歷史低位。近期復工復產持續推進，市場情緒修復，疫情影響 下數字基建獲得政策支持，我們看好行業下半年機會。2022 年運營商資本 開支規劃同比保持增長，結構性變化明顯，無線側開支下降，云網融合與有 線傳輸占比大幅提升。
全球 5G 建設與疫情影響，提升了在線辦公、教育等 線上經濟發展，寬帶需求在全球范圍內帶動了投資的結構性變化，集中體現 在光纖光纜、交換設備、光模塊器件三個細分領域景氣回升，海外 CPE 出 貨量高增長也印證了對寬帶需求提升。分析三個細分領域，交換設備和光模 塊海外需求旺盛，國內需求短期受到互聯網反壟斷政策影響，而光纖光纜市 場需求在全球范圍形成共振，經歷了三年的行業低迷期，落后產能出清，出 口業務成為國內巨頭新增長點，21 年運營商招標價格量價齊升，我們預計 22 年招標仍有望好于市場預期。
AIOT 終端創新迭代，汽車智能化看好三個方向。隨著電動化、智能化和網 聯化技術的發展，終端創新進入百花齊放階段，智能電動車（二輪、三輪、 四輪車）、智能家電、電動工具等為代表的終端產品迎來了大發展。智能終 端的計算單元（MCU 等為核心的智能控制器）和通信單元（基帶芯片為核 心的蜂窩模組），隨著智能終端創新、規模放量進入景氣周期，由于中國廠 商的比較優勢，海外產能不斷向國內轉移，中國模組龍頭廠商在全球份額持 續提升，本土 MCU 芯片和基帶芯片等上游廠商，逐步登陸資本市場，國產 替代空間廣闊，芯片短缺緩解，模組成本端邊際改善。
汽車是科技創新最具 價值載體之一，產業鏈規模大，我們將汽車智能化作為獨立的研究方向，看 好與通信相關三個細分領域：汽車連接器、汽車控制器、高精度導航。三個 領域具備共同的特點：（1）該產品多領域應用，汽車是最大市場之一，通信 公司具備業務基礎。（2）目前競爭格局，以海外巨頭占主導，整車廠主動國 產化。（3）隨著新能源車產業崛起、產業鏈變革的契機，國內廠商在成本、 供應能力和品質上競爭力開始凸顯。
通信+新能源開辟廠商第二增長曲線。碳中和背景下，風電光伏儲能裝機量 持續高增長。通信產業鏈公司通過技術拓展或者并購方式切入新能源業務， 拓展業績增長點，主要包括海纜、光伏逆變器和支架、以及儲能變流器和溫 控。海纜市場快速發展，海上風電、石油鉆井平臺等對海底電纜、光電復合 纜的需求快速增加。國內央補退出后，技術進步和設備下降帶動海風電逐步 進入平價階段。
年初以來行業招標，以及海纜價格好于市場預期。海纜競爭 格局來看，靠近海邊的生產和交付要求，測試認證周期長，產品抗腐蝕抗拉 伸的技術要求，都決定市場呈現寡頭競爭格局，目前國內中天和東方處于領 先地位，亨通快速崛起，與國外巨頭產品相比國內頭部公司性價比高、服務 能力強，持續看好國內龍頭成長性。光伏逆變器和支架業務將受益于光伏裝 機量增長和海外客戶的訂單向國內轉移，儲能溫控也將成為數據中心溫控供 應商的重要拓展方向。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫】未來智庫 - 官方網站
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