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建材公司pos機費率
報告出品方/分析師：國信證券研究所/黃道立、陳穎、馮夢琪
上半年行業整體仍維持較穩定運行，價格、盈利保持相對高位，但需求、成本隱憂初現；下半年隨著需求逐步修復，預計行業運行穩定性有望保持。
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宏觀需求——不疾不徐，不矜不盈1）房地產：韌性猶存，隱憂初現
“房住不炒”高壓持續，宏觀調控繼續加碼
2020年12月31日，央行、銀保監會公布《關于建立銀行業金融機構房地產貸款集中度管理制度的通知》，將銀行業金融機構劃分五檔，分檔設計定房地產貸款占比上限以及個人住房貸款占比上限的兩道紅線，嚴控房企和購房者加杠桿空間。此外，上半年房地產供應鏈融資收緊，部分大行收到窗口指導；違規流入房地產的經營貸、消費貸等受到嚴查，部分城市房貸利率走高。
1）房地產：韌性猶存，隱憂初現
房企加快銷售，施工竣工促行業維持韌性
“三道紅線”的壓力之下，加快銷售回款成為房企實現去杠桿的重要路徑之一，上半年房地產銷售呈現高景氣特征。
房企加快已售項目建設和完工，驅動施工和竣工環節的持續推進。
因此，強監管之下，今年上半年房地產市場仍表現出較強韌性。
土地市場降溫，中長期增長隱憂初現
上半年土地市場景氣整體呈現下行趨勢，主要由于一方面，強監管環境下，企業通過放緩拿地節奏，控制投資成本和負債水平，另一方面，今年2月，“兩集中”供地政策發布，通過短時間將住宅用地集中出讓方式形成放量供應。
展望下半年，我們預計在“房住不炒”的總基調下，下半年房地產行業仍將保持一定韌性，其中在高壓監管之下，地產前端的土地市場和新開工或難有起色，中后端的施工鏈條有望繼續推進，竣工端回暖仍將值得期待；中長期來看，在地產“三道紅線”、銀行“兩道紅線”、土地集中供應、以及供應鏈融資收緊等調控舉措背景下，地產企業杠桿、周轉、拿地將會持續受到鉗制，并逐步向產業鏈中后端傳導，行業整體增長預期將面臨一定壓力。
2）基建：相機抉擇，不矜不盈
今年1-5月，全國廣義基建投資完成6.1萬億，同比增長10.36%，剔除疫情影響后兩年復合增速為3.3%，表現平緩并低于市場預期。主要原因有：
①項目投資審查嚴格，專項債發行速度低于預期
②財政支出進度偏慢，基建領域支持力度下降
③優質基建項目儲備不足
展望下半年，在房地產受到高壓嚴控的背景下，基建有望再次成為短期鞏固中國經濟復蘇的基礎。貨幣政策層面，近期央行超預期全面降準，并表示將繼續實施穩健的貨幣政策，保持流動性合理充裕，將有利于改善基建融資環境，一定程度上對沖地方政府債發行壓力。我們預計下半年新增專項債發行和財政支出進度有望加快，基建存在一定的改善空間，全年有望保持溫和復蘇趨勢。
綜上分析：
綜上分析，2021年上半年，隨著我國經濟穩步復蘇，疫苗接種率不斷提升，疫情干擾因素逐步消退，新經濟動能在積極培育過程中，傳統經濟動能地產和基建均受到不同程度的壓力，其中房地產的壓力主因融資環境、土地政策等政策高壓監管，產業鏈前端推進動力不足，基建的壓力主因在防范和化解地方政務債務風險的背景下，新增專項債發行進度和財政支出表現不及預期。
展望下半年，宏觀經濟仍在復蘇道路上，地產和基建需求大方向有望呈現偏穩格局，其中房地產在調控升級的背景下預期相對承壓，基建有望跟隨專項債發行提速而獲得一定的走強空間，共同構建不疾不徐，不矜不盈的需求局面；新經濟動能繼續積蓄力量，需求保持穩中向好，代表民生的中小企業在政策呵護下平穩發展，整體大方向上保持經濟增長結構調整的路徑不動搖。
水泥行業——進退有據，守成為上1）需求表現平平，行業運行具備一定的穩定性
受基建和房地產新開工的承壓表現，以及高于往年降雨量的天氣因素影響，今年上半年全國水泥需求表現一般，增速呈現逐月邊際放緩趨勢。
從行業運行來看，水泥行業繼續保持在“新均衡”體系下穩定運行。受上半年煤炭價格大幅上行影響，水泥行業盈利水平表現略有承壓，部分區域成本有所傳導，整體行業盈利中樞依然保持在歷史較高位水平，“新均衡”格局下盈利水平仍然具備一定穩定性。
2）高分紅有望延續，估值具備安全邊際
隨著近年來“新均衡”格局的持續強化，水泥行業盈利水平改善后目前保持較高水平，企業資債結構不斷優化，現金狀況表現優異，企業分紅意愿得到持續強化，未來高分紅仍有望持續。
受需求、價格、成本端等不利因素影響，市場擔憂情緒明顯，目前水泥行業PE和PB分別下行至5.8x和1.1x，估值已達到歷史低位水平，在企業高分紅意愿持續下，行業安全邊際進一步凸顯。
3）碳中和強化供給格局，龍頭企業率先布局
隨著國家對碳達峰、碳中和的目標任務及工作部署提出明確要求，水泥行業作為二氧化碳排放重點行業，其節能減排受到市場關注。行業內龍頭企業如海螺水泥、臺泥集團等近年來已提前開始行動和布局。
隨著水泥行業全國性碳交易提上日程，中小企業或將面臨購買配額、技術改造等減排方面成本增加壓力，而對于環保低碳領域重視、提前部署和進行技術積累的龍頭企業有望不斷拉開行業差距并進一步促進行業集中。
綜上分析：
上半年水泥行業整體仍然維持較穩定運行，價格保持高位區間季節性波動，盈利中樞處于較高位水平，但需求增長隱憂已現，成本壓力持續增強，下半年隨著需求端的逐步修復，我們預計行業運行有望得到改善，穩定性有望保持。
在多年高景氣運行之后，水泥企業資債結構不斷優化，現金流充裕，分紅意愿持續強化并有望延續，目前行業PE、PB估值均處于歷史低位水平，安全邊際凸顯，具備良好的防御性。
同時，近期碳達峰、碳中和任務目標的臨近和相關政策的逐步推進，有望成為未來水泥行業發展和分化的推手，龍頭企業已具備一定先發優勢，勝出可期。因此我們判斷，行業現階段進退有據，守成為上，
建議關注海螺水泥、華新水泥、天山股份、冀東水泥、塔牌集團、萬年青、祁連山和寧夏建材。
玻璃行業——應勢而變，順勢而為1）價格盈利創新高，庫存下行超預期
上半年，浮法玻璃在去年景氣持續回升的基礎之上，再次迎來新一輪的行業上升期
從需求表現來看，今年以來房地產施工保持較高增速，同時，市場更加重視建筑安全，單位開窗面積保持擴大，帶動玻璃下游需求進一步釋放。
從供給表現來看，今年年初以來，行業上半年點火復產生產線有所增加，需求強支撐下產能壓力得到對沖，供給偏緊格局得以延續，地區表現略有分化。
從具體地區來看，北方地區自2016-2017以來沙河地區一部分玻璃生產線因環保治理陸續停產，南方地區今年以來供給端出現小幅增加。
整體來看，上半年浮法玻璃行業供需格局依舊偏緊，高景氣得以保持，價格盈利不斷刷新歷史高位，庫存水平下行超預期。
2）供需偏緊格局不改，高景氣有望延續
展望下半年，需求端方面，存量施工項目向竣工端推進仍將持續進行，同時，下半年竣工端需求通常高于上半年，對需求形成有力支撐；此外，消費升級下的多層玻璃使用和單位開窗面積增加也將提升玻璃用量。
供給側方面，預計下半年點火生產線9條，產能約5100萬重箱，即將進入冷修期生產線17條，產能約7900萬重箱，但在原片價格和利潤高位之下，放水冷修節奏大概率推遲?？紤]到目前下游強勁需求和庫存歷史低位水平，行業整體仍有望保持供需偏緊格局，高景氣度有望延續。
3）產業升級加速中，龍頭聚焦科技創新
隨著經濟發展，玻璃的應用場景除了傳統的建筑基礎材料外，已經在其他領域廣泛應用，如電子玻璃、藥用玻璃等。龍頭企業在主流產品領域已經獲得一定成果。
中長期來看，產業升級和技術突破已成為未來重要看點。龍頭企業加大力度進行研發創新，一方面有助于研發積累，加速未來成果轉化，另一方面，企業經營質量和盈利能力有望得到提升。
綜上分析：
2021年上半年玻璃行業高景氣持續，價格不斷刷新歷史高位，展望下半年，我們預計需求端竣工回暖趨勢不改，消費升級有望進一步助推玻璃需求釋放，供給端新增產能沖擊有限，行業供需偏緊格局仍將延續。
中長期來看，隨著近年來的科技升級和自主創新，產業升級正加速駛入快車道，龍頭企業經過不斷積累，在主流產品領域已經獲得一定成果，未來電子玻璃、藥用玻璃等領域的突破或成為企業業績增長的全新看點。
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玻纖行業——恰逢其時，前路可期1）價格持續創新高，庫存處于歷史低位
2021年初以來玻纖供需格局延續偏緊態勢，玻纖價格持續上漲并創歷年新高，庫存量持續消化，處于歷史低位。
2）需求有彈性，供給沖擊總體有限，短期景氣有韌性
需求端
玻纖需求與宏觀經濟緊密相關，平均增速一般為GDP增速的1.5-2倍。2021年以來，隨著疫情形勢好轉，目前主要國際經濟組織紛紛提高對2021年全球GDP增長的預測。
具體來看，細分市場汽車、風電、電子等領域需求有望持續增長，同時海外復蘇確定性拉動下出口需求預期向好，看好玻纖需求端向上有支撐。
供給端
從供給端來看，2018年新增產能近90萬噸（2014至2017年凈增產能均不超過30萬噸），產能集中釋放導致行業階段性失衡；
2021年粗紗實際有效產能增加約50萬噸，與2018年相比，總體投放依舊有限。
3）中長期成長有空間，智能制造助力龍頭優勢持續鞏固
2021年1月5日，中國玻纖工業協會發布《玻璃纖維行業“十四五”發展規劃（征求意見稿）》，主要針對產能調控、創新發展、結構調整、節能減排四個方面提出了“十四五”期間玻纖行業的發展目標。中長期來看，玻纖行業有望進入產能高質量有序擴張新階段，需求端拉動成長，供需格局有望持續優化。
但隨著需求結構升級和市場不斷變化，高端化、多樣化和個性化需求難以滿足，產業升級勢在必行，推動智能型增長成為必然選擇。中國巨石、泰山玻纖等頭部企業迅速搶占智能制造賽道，強者恒強仍是行業長期發展趨勢。
綜上分析：
自2021年初以來，玻纖供需格局延續偏緊態勢，價格持續上漲并創歷年新高，庫存穩定低位運行。
展望下半年，看需求端，細分市場汽車、風電、電子等領域需求有望持續增長，同時海外復蘇確定性拉動下出口需求預期向好，需求端向上有支撐；看供給端，行業產能釋放相對溫和，2021年粗紗實際有效產能增加約50萬噸，與2018年相比，總體投放依舊有限；整體上看，行業有望延續需求曲線略高于供給曲線的緊平衡運行態勢，高景氣有望維持。
中長期看，玻纖行業有望進入產能高質量有序擴張新階段，行業內頭部企業憑借戰略和資金優勢迅速搶占智能制造賽道，未來競爭優勢有望得到進一步鞏固，推薦中國巨石、中材科技。
其他建材——因變而生，破局而立1）零售市場回暖提速，但地產預期差和精裝滲透放緩給市場蒙上陰云
2021年以來，受益于地產銷售景氣延續，地產竣工端明顯回暖，地產投資保持韌性，帶動建材家居市場需求持續釋放，零售端回暖提速。
土地市場的降溫以及新開工推進的壓力給市場蒙上陰云，同時精裝修滲透速度放緩進一步加劇市場擔憂，但中長期來看精裝修比例繼續提升依然是大趨勢。
2）集中度持續提升趨勢向好，長期成長空間依舊巨大
2020年以來，疫情導致行業兩級分化加速，龍頭企業獲得更快成長，市場集中度進一步提升；以防水材料和建筑涂料為例，龍頭企業收入增速顯著高于行業平均值。
目前，其他建材各細分品類行業格局依舊普遍分散，“大行業、小公司”特點明顯，龍頭企業可提升空間依舊巨大，同時巨大的存量房市場有望進一步帶來充足成長空間，長期發展潛力清晰。
3）細化、深化、分化、進化
行業層面：優勢賽道持續勝出，備受市場青睞
其他建材包含細分子行業眾多，防水、涂料、建筑五金作為過去幾年業績持續超越行業平均增速的優勢賽道持續勝出，同時從估值來看，前述板塊顯著優于其他子板塊，市場青睞度更高。
公司層面：奮力破局、蓄勢待發
1）資金端：再融資需求高漲，助力企業擴張穩步推進
2）產品端：擴品類布局新增長點，構建多增長曲線
隨著主業快速發展逐漸步入穩定期，企業逐步開始進行跨領域滲透，拓品類布局新增長點，進一步打開成長空間，提升綜合競爭力。
3）渠道端：拓渠道，單一渠道向多元渠道轉變
拓渠道一方面體現為加大空白市場、薄弱市場的擴張力度，加快渠道下沉，提升渠道密度，另一方面體現為單一渠道向多元渠道的變革.
綜上分析：
上半年零售市場回暖提速，但地產預期差和精裝滲透放緩給市場蒙上陰云，我們認為：當前時點，其他建材 “大行業、小公司”特點依舊顯著，龍頭可提升空間巨大，同時巨大的存量房市場有望進一步帶來充足成長空間，長期發展潛力清晰。
從微觀看，優質企業奮力破局、蓄勢待發：①借助資本市場加速渠道布局、延伸品類、整合產業鏈，助力企業擴張穩步推進，并提升整體抗風險能力；②積極擴品類布局新增長點，構建多增長曲線，進一步打開成長空間，提升綜合競爭力；③積極拓渠道，不斷深化、細化渠道管理，從單一渠道向多元渠道轉變，拓寬客戶流量接口，提升抗風險能力并獲得突破增長的關鍵要素。
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分化與進化水泥行業：進退有據，守成為上
上半年行業整體仍維持較穩定運行，價格、盈利保持相對高位，但需求、成本隱憂初現；下半年隨著需求逐步修復，預計行業運行穩定性有望保持。目前行業PE、PB估值均處于歷史低位水平，具備良好的防御性。同時，近期隨著碳達峰、碳中和相關政策的逐步推進，未來水泥供給側還將進一步分化、優化，龍頭具備優勢，勝出可期。因此我們判斷，行業現階段進退有據，守成為上，建議關注海螺水泥、華新水泥、天山股份、冀東水泥、塔牌集團、萬年青、祁連山和寧夏建材。
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玻纖行業：恰逢其時，前路可期
年初以來，玻纖供需格局延續偏緊態勢，價格創新高，庫存保持低位。展望下半年，汽車、風電、電子等領域有望持續增長，同時海外復蘇拉動出口需求向好，需求端向上有支撐；看供給端，行業產能釋放相對溫和，與18年相比，21年粗紗實際有效產能總體投放有限；整體上看，行業有望延續緊平衡運行態勢，高景氣維持。中長期看，行業將進入產能高質量有序擴張新階段，頭部企業憑借戰略和資金優勢迅速搶占智能制造賽道，競爭優勢有望得到進一步鞏固，推薦中國巨石、中材科技。
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上半年零售市場回暖提速，但地產預期差和精裝滲透放緩給市場蒙上陰云。我們認為：當前時點“大行業、小公司”特點依舊顯著，龍頭可提升空間巨大，巨大的存量房市場有望進一步帶來充足成長空間；同時，優質企業奮力破局、蓄勢待發：①借助資本市場加速渠道布局、延伸品類、整合產業鏈，企業擴張穩步推進并提升整體抗風險能力；②積極擴品類布局新增長點，構建多增長曲線，進一步打開成長空間，提升綜合競爭力；③積極拓渠道，不斷深化、細化渠道管理，從單一渠道向多元渠道轉變，拓寬客戶流量接口，提升抗風險能力并獲得突破增長的關鍵要素。推薦堅朗五金、偉星新材、兔寶寶、東方雨虹、科順股份、三棵樹。其他細分領域關注“小而美”的精彩，推薦海洋王、再升科技。。
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