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0.66費率的pos機
綠盟科技(300369)中國電科產業基金入股，公司進入發展新階段
事件：持股5%以上股東InvestorABLimited(以下簡稱“IAB”)和聯想投資有限公司(以下簡稱“聯想投資”)，擬將股份轉讓給中電電子信息產業投資基金(天津)合伙企業(下稱中電基金)和中電科(成都)網絡安全股權投資基金合伙企業(下稱網安基金)，合計111,081,607股。本次股份轉讓價格為人民幣9.08元/股。
投資要點
中國電科旗下產業基金入股，公司業務有望實現新拓展：2月10日，公司接到股東IAB和聯想投資股份轉讓的通知。IAB擬將其持有的公司15,14萬股股份(占公司總股本1.89%)轉讓給中電基金、5598萬股股份(占公司總股本7.00%)轉讓給網安基金。聯想投資將其持有的3996萬股股份(占公司總股本5.00%)轉讓給中電基金。中電基金和網安基金為一致行動人，均為中國電科發起成立的產業基金，其中中國電科持有中電基金19.28%股份，持有網安基金7.63%股份。上述交易完成后，中電基金和網安基金將合計持有公司股份1.11億股，占公司總股本的13.89%，成為公司第二大股東。綠盟傳統的市場優勢領域在金融、電信等，通過引入國資背景的股東，有望在政府等行業發揮協同效應，實現新領域的拓展。
小非股權轉讓問題解決，公司迎來發展新時期：2018年2月12日公司公告，IAB、聯想投資將分別以9.41元/股的價格以協議轉讓的方式將其持有的公司7562萬股股份(占公司總股本9.40%)、641萬股股份(占公司總股本0.80%)轉讓給啟迪科服；聯想投資以協議轉讓方式將其持有的公司4095萬股股份(占公司總股本5.09%)轉讓給董事長沈繼業控制的寧波梅山保稅港區億安寶誠投資管理合伙企業(有限合伙)，轉讓完成后沈繼業將成為公司第一大股東。如果兩輪股權轉讓完成后，IAB和聯想投資將完全退出公司股東。此前小非股權問題是困擾公司治理的一個核心問題，新股東加入后，我們認為公司加速發展釋放業績的動力十足，凈利潤率有望從17年12.16%的低點逐步回升至歷史水平(17%-22%之間)。
陸續發布工控、安全運營產品，新領域蓄勢待發：18年公司發布工業網絡安全監測預警平臺，此前2016年開始公司已經陸續發布工控安全相關產品；年底，公司發布安全運營體系，從靜態被動、基于規則的防御，走向主動、動態、自適應防御體系，拓展智慧城市和企業安全運營；年初公司發布視頻安全態勢感知平臺，星云實驗室成為公安部安防領域重點技術支撐單位。隨著等保2.0時代到來，公司未來兩年有望加速發展。
盈利預測與投資評級：隨著等保2.0即將發布，網絡安全行業景氣度提升，新股東協同效應，公司有望進入新的發展時期。預計2018-2020年EPS分別為0.21元/0.34元/0.48元，目前股價對應PE分別為46/29/20倍，維持“買入”評級。
風險提示：網絡安全行業進展低于預期；后續股權問題低于預期。
新洋豐(000902)打造肥料高端品牌銷售平臺，前瞻性布局新型肥料研發推廣
投資要點
事件：公司和羅文勝、寧波君合啟賦企業管理咨詢合伙企業(實際控制人為羅文勝)基于創新合作模式、打造創新平臺、聚合雙方優勢能力，于2019年1月28日簽訂了《合作協議》。新洋豐投資人民幣3,250萬元與寧波君合啟賦企業管理咨詢合伙企業共同成立新洋豐力賽諾農業科技有限公司，占比65%。
持續強化產品創新，樹立作物專用肥的市場領導者形象。公司注重產品創新，18年研發比例顯著提升，與中國農大的專用肥學科帶頭人張福鎖院士合作，并成立了農業部重點實驗室，持續推進高毛利率新型復合肥產品的研發，目前已積極研發推廣了專用配方肥、硝硫基復合肥、緩控釋復合肥、水溶肥、生物有機肥、生態級肥料等新型肥料，在專用肥領域建立明顯的優勢。
原金正大副總經理加入，助力打造肥料高端品牌銷售平臺。
新洋豐力賽諾農業科技有限公司的管理者羅文勝營銷管理能力強，其擁有中國人民大學管理學碩士學位，曾先后擔任廣東聯邦家私集團有限公司營銷總裁助理、百事可樂(廣州)有限公司區域拓展主管、雀巢(廣州)分公司重點客戶主任、嘉士伯啤酒(廣東)有限公司華北區市場銷售副經理、伊利集團有限公司液態奶事業部銷售總監等職位。更重要的是，羅總曾在金正大擔任副總經理長達7年，深耕行業9年，是把消費品概念帶入復合肥行業的創始人，他的加入有望推動公司營銷端實現全面突破。
新洋豐借助這一高端品牌銷售平臺，將不斷探索高效率、可復制的新型肥料銷售和服務模式，前瞻性布局新型肥料的研發、推廣，牢牢把握未來行業轉型升級的重要機遇，打造新型專用肥料的行業領導品牌。
盈利預測與投資評級：公司作為農化消費白馬，歷史業績增長穩健，基于產業鏈一體化優勢，產品性價比較高且經銷商盈利良好，看好公司長期成長可持續。我們預計18-20年公司實現營收104.61/118.89/132.63億，同增15.8%/13.7%/11.6%；歸母凈利8.20/9.89/11.73億，同增20.6%/20.5%/18.6%。當前股價對應PE為14.6X/12.1X/10.2X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動，環保力度不達預期
邁為股份(300751)光伏絲印龍頭廠商，訂單飽滿保障業績增長
太陽能電池絲網印刷設備龍頭，綁定大客戶擴張市場份額。公司主營產品為太陽能電池絲網印刷生產線成套設備，包括核心設備全自動太陽能電池絲網印刷機和自動上片機，紅外線干燥爐等生產線配套設備。公司產品主要應用于光伏產業鏈的中游電池片生產環節，對光伏下游應用端產品性能、成本起到關鍵作用。公司通過部分太陽能光伏龍頭企業輻射整個市場，目前主要客戶包括天合光能、晶科能源、阿特斯、隆基等主流光伏企業。據中國光伏協會統計，自2016年以來公司在國內太陽能電池絲網印刷設備增量市場份額躍居首位。
下游降本增效印刷設備需求旺盛，政策波動光伏行業趨于集中。絲網印刷作為太陽能電池片生產關鍵工序，主要影響電池片的產量、碎片率和轉換效率等指標，隨著光伏行業競爭加劇，終端應用廠商對高精度絲網印刷設備需求旺盛。近年來，光伏發電產業在我國發展迅速，據國家能源局數據，2018年我國光伏新增裝機44GW，超出531新政推出時市場悲觀預期。531新政推出以來，短期較大影響了我國光伏產業裝機量，各環節產品價格均出現下調，光伏產業面臨較大降本增效壓力，未來行業集中度將有所上升，經營規模、技術水平落后的企業將會面臨淘汰，公司作為龍頭廠商有望繼續擴大優勢。
經營穩健在手訂單飽滿，募投落地驅動業績增長。公司2018年前三季度實現收入3.57億元，同比增長58.26%；實現歸母凈利潤1.41億元，同比增長31.26%。據公司公告，截止今年上半年公司在手訂單21.93億元，保障未來業績穩定增長。公司本次募集資金主要用于年產雙頭雙軌、單頭單軌太陽能電池絲網印刷線各50條項目建設，項目建設將進一步提升公司效率規模以及競爭優勢。
投資建議：公司作為國內光伏電池絲網印刷設備龍頭，綁定優質客戶擴張市場份額，隨著政策波動光伏行業趨于集中，設備龍頭有望率先受益。我們預計公司2018年-2020年的凈利潤分別為1.76、3.01、3.80億元，對應EPS分別為3.39、5.79和7.31元。首次給予買入-A的投資評級，6個月目標價為162.12元。
風險提示：行業競爭加劇，光伏產業政策波動。
石基信息(002153)云產品的再次突圍
云 POS 產品斬獲凱悅訂單。 根據公司官方信息， 2019 年 2 月 11 日，公司宣布，凱悅酒店集團正式選擇石基旗下的 Infrasys Cloud，來管理旗下眾多的酒店餐廳和餐飲門店。我們認為，這意味著石基的云 POS 產品正式進入到凱悅酒店全球采購體系。這也是石基的云 POS 產品在全球頂級酒店又一次取得突破。截至 2017 年，凱悅酒店集團在全球范圍內擁有酒店數量 779 家，房間數量超過 20 萬間。在采用石基 Infrasys Cloud 之前，凱悅酒店的 POS 產品采用的是海外廠商的單機版。 因此， 這次石基拿下凱悅全球云 POS 訂單， 表明石基在云 POS 產品實現了對競爭對手的替代。
關注點一：云產品不斷獲得高端客戶認可，產品競爭力逐步得到驗證。 2016年，石基就開始進行酒店云產品的研發和布局。在石基所有云產品中，我們看到云 POS 產品 Infrasys Cloud 首先獲得頂級酒店大客戶的認可和采用。 2018年 5 月，石基的云 POS 產品首次獲得大客戶突破，進入到洲際酒店全球采購體系。這次拿到凱悅酒店的云 POS 訂單，表明石基的云 POS 已經在大客戶領域獲得產品競爭力。而酒店集團這次從 POS 單機版升級為云版，是產品的代際升級，不是版本升級。即石基的 Infrasys Cloud 被酒店集團視為新一代基于云端的智能化 POS 產品，其產品生命力更長。
關注點二：不只云 POS，期待云 PMS 落地。 我們知道，酒店管理軟件是一個比較復雜的軟件系統，其中包括多個前端業務模塊和后臺管理模塊，比如： PMS(客房管理軟件)、 POS(酒店餐飲管理軟件)、 CRS(中央預定系統)、 AC(酒店財務管理軟件)、 PICC(采購/倉庫/成本控制管理軟件)、 HRMS(人力資源管理軟件)等。根據我們實地調研情況，酒店行業云化特點包括，第一，云化剛剛開始；第二，分模塊云化，逐步推進，最終是所有業務模塊全部云化。在這些業務模塊中，我們認為，比較重要的是前端業務模塊，比如 PMS、 POS、CRS，以及逐步云化之后的酒店大數據處理模塊。目前石基的云 POS 產品已經得到頂級酒店認可。我們認為，這或將只是石基云化產品獲得全球市場突圍的開始，我們期待石基云 PMS 產品的落地。
關注點三：云產品獲認可背后，體現的不只是產品本身，更加是全球的服務體系。 我們認為，石基云產品不斷獲得海外大客戶認可的背后，一方面是產品競爭力的體現，這個是比較直觀，容易理解。另一個值得關注的是，在過去幾年石基搭建的全球 IT 服務體系。目前，石基已在美國、德國、波蘭、奧地利、西班牙、葡萄牙，新加坡、馬來西亞、印度、日本、泰國和悉尼成立分子公司或者辦公室，并進一步在大中華區域擴張。遍布全球的服務體系也是酒店 IT廠商要獲得全球頂級酒店客戶認可所具備的基礎要素，因為酒店客戶需要的不僅是產品，更加包括專業、及時的 IT 設計、咨詢和實施服務。石基過去二十年多年培養和積累了大量工程師資源和大客戶服務經驗。這些都是石基云產品競爭力背后隱藏的要素。
盈利預測與投資建議。 我們認為， 石基的云 POS 產品已經得到海外頂級酒店大客戶的認可，后續有望逐步得到推廣，云產品競爭力有望逐步得到體現。 石基的云化有望加快其全球化進程。 我們預計， 公司 2018-2020 年歸母凈利潤分別為 5.16 億元/6.31 億元/7.92 億元， EPS 分別為 0.48 元/0.59 元/0.74 元，目前股價對應的 PE 分別為 64 倍、 52 倍、 42 倍。維持“買入”評級。
風險提示。 云產品推廣低于預期的風險，海外業務進展低于預期的風險。
利安隆(300596)2018年度業績預告點評：產能擴充帶動業績高速增長
事件： 2019 年 1 月 28 日，利安隆公布 2018 年年度業績預告，公司預計實現歸母凈利潤 1.80 萬元-1.93 萬元，同比增長 37.93%-47.89%。
點評：
( 1) 產能持續擴充投產推動收入增長，規模效應優化產品結構
利安隆 2018 年業績大幅增長的原因來自于部分項目建成投產以及公司產品線和產品結構持續優化。公司 2017 年產能約為 3.24 萬噸， 2018 年新增產能約為 1.55 萬噸，增幅高達 47.83%，新增產能主要來自于中衛基地 3條生產線投產及常山基地 1 條生產線投產。同時，新增產能投產后產生的規模效應使公司產品線和產品結構持續優化，推動毛利率上升。隨著公司在珠海、中衛和常山基地的項目相繼建成投產，公司在 2020 年抗老化助劑總產能預計超過 12萬噸，產量的大幅擴充有望大幅提振公司的收入和利潤。
( 2)營銷網絡日漸完善，公司銷量穩定增長
公司通過在全球布局營銷網絡推進“ 注焦全球大客戶” 經營戰略， 隨著公司的客戶認可度不斷提升，公司在涂料、工程塑料、氨綸等諸多應用領域的銷量出現持續穩定增長，進一步鞏固龍頭地位。
( 3)擬收購凱亞化工 100%的股權，利安隆有望完善產業鏈布局
凱亞化工主要從事受阻胺類光穩定劑( HALS)產品及中間體的生產、研發，現有產能超過 8000 噸/年，凱亞化工在 2016、 2017 和 2018 年 1-8 月凈利潤分別為 1158.46 萬元、 3967.58 萬元和 3281.48 萬元，增長勢頭較猛。通過本次收購，利安隆可迅速完善在 HALS 方面的產品序列，實現公司在高分子材料抗老化助劑產品的全方位覆蓋。同時，凱亞化工原股東承諾2019、 2020、 2021 年扣非歸母凈利潤分別不低于 5000 萬元、 6000 萬元和 7000 萬元。
盈利預測及投資建議
暫不考慮收購凱亞化工， 考慮高分子材料產業規模的快速增長，公司業績有望繼續保持快速增長，我們維持前期的盈利預測，預計公司 2018-2020年的凈利潤分別為 1.93/2.31/3.02 億元，折合 EPS 為 1.07/1.29/1.68 元/股，維持目標價 30.12 元，維持“買入”評級。
風險因素： 收購新資產的不確定性； 項目建設不及預期；環保和安全生產風險；匯率及國家出口政策變動。
國泰君安(601211)穩健經營的大型綜合證券公司
投資要點
首次覆蓋，給予“買入-A”評級：相對中信、華泰等，國泰君安特色并不明顯，但公司也是居于行業前列的頭部券商之一，資本實力、銷售能力、定價能力、風控能力等均表現優異，穩健經營、均衡發展、業績良好，估值顯著低于主要可比公司。目前股價對應2019-20EP/B1.14x和1.08x。首次覆蓋給予買入-A評級。
穩中求進，均衡發展：公司綜合實力較強，H118營業收入、凈利潤、總資產及凈資產均排名行業第2位，凈資本位居行業首位，連續11年獲得AA類評級。各業務方面：公司機構、個人客戶基礎堅實，經紀、投行業務居行業前列；信用業務已主動降低規模且風險計提充分；投資資產占比不高且投資風格穩健，堅持低風險、非方向；月均主動管理規模居行業第2位。我們認為公司業務布局全面，收入結構均衡，市場低迷環境下業績下滑壓力低于中小上市券商。
FICC和權益衍生品業務或成未來亮點：固定收益類、衍生品業務是證券行業未來方向之一，也是公司著力發展的重要業務。2018年先后獲得跨境業務、人民幣利率互換清算代理業務、信用違約互換集中清算業務及場外期權一級交易商資格，并是首批擔任公募基金結算參與人。截止H118，公司權益及股指類場內期權做市規模排名行業第1位，貴金屬期權占全市場業務規模的30%以上，利率互換累計交易量在證券公司中排名第1位。
投資建議：基于2019-20年A股市場股票日均成交額分別4000和4400億元的假設，我們預測公司2018-20年EPS分別為0.77、0.98和1.14元，同比-32%、+27%和+17%。ROE分別為5.42%、5.19%和6.29%。基于PB/ROE估值法，給予目標價21.27元，對應2019E目標PB1.40x(最近三年平均PB，低于中信、華泰)。
風險提示：股市回暖低于預期；行業競爭加劇致傭金率下滑、信用業務利率下滑超預期；監管加強致業務受限、監管處罰；信用業務壞賬率超預期等。
星網銳捷(002396)跟蹤報告之一：深耕企業ICT市場，內生增長強勁
星網銳捷網絡設備產品豐富，全面布局企業級客戶市場。
星網銳捷的主要業務是為企業級客戶提供信息化解決方案，主要產品包括網絡通訊設備、云計算終端、支付POS、通訊產品、視頻信息應用、車聯網等領域，用于滿足企業級用戶的相關需求。
公司2018年前三季度實現業績穩定增長。
公司2018前三季度實現營業收入61.86億元(YoY+34.28%),實現歸母凈利潤4.02億元(YoY+48.42%)實現扣非歸母凈利潤3.17億元(YoY+29.15%),預計2018年歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度為10%~50%，達到5.20億元~7.08億元；預計2018年公司主營產品銷售繼續穩步增長，營業收入較上年同期增長。
企業級網絡市場前景廣闊，銳捷網絡差異化定位凸顯核心競爭力。
公司最為重要的子公司銳捷網絡作為國內企業級網絡設備龍頭，采取“深入場景進行創新，為企業級客戶量身定制多種解決方案”的差異化競爭策略，受主要面向電信級市場的其他龍頭華為、華三競爭影響較小。差異化競爭還體現在銳捷網絡創新性地提出了“極簡網絡”的理念，簡化復雜業務流程，在中小企業客戶市場獲得了快速突破。另外，銳捷2011年便開始投入研發資源進行SDN方面的技術儲備和產品預研，目前在SDN方面的技術儲備已處于領先地位。
圍繞ICT產業體系持續布局，多領域齊頭并進。
在持續打造企業級網絡設備業務競爭力的基礎上，公司積極拓寬經營領域。子公司升騰資訊專注瘦客戶機、云終端以及POS業務，是國內領先的桌面云解決方案及支付POS提供商；收購德明通訊躋身無線通訊領域。公司依托企業級網絡業務的核心優勢，不斷拓展ICT多個細分領域，為長期穩定增長奠定了堅實基礎。
內生性增長強勁，各大業務板塊均保持快速增長。
公司2018年前三季度收入增速34.28%、扣非凈利潤增速29.15%顯示出內生增速的強勁。根據2018年中報數據，公司各大業務板塊均保持較快增長，其中受益于數據中心領域等產品的快速增長，企業級網絡設備主業收入達到13.18億元同比增長28%，由于數據中心交換產品毛利相對較低，毛利率同比降低了5.46個百分點；金融行業智能終端產品線快速增長，帶動網絡終端業務收入達到3.91億元，同比增長46%；由于智慧家庭網關產品實現快速放量，通訊產品業務營收達到9.66億元，同比增長達168%。
子公司升騰資訊和德明通訊盈利增長強勁。
主營云桌面和智能終端的升騰資訊2018H1營收同比增速51%，凈利潤5118萬元，同比增長215%，保持強勁增長；主營KTV娛樂系統等視頻信息業務的星網視易上半年營收同比下降4%，凈利潤1302萬元，同比下降7%；主營4G業務的德明通訊上半年營收同比增長130%，凈利潤3101萬元，同比增長206%，業務在歐洲市場獲得積極進展；主營智慧通訊及智慧社區業務的星網智慧上半年營收同比增長360%，凈利潤2650萬元，同比保持穩定。
下半年業績集中釋放，看好公司全年利潤釋放潛力。
公司季節性較明顯，一般上半年利潤占全年比不足20%，三季報的快速增長指引為全年業績增長奠定良好基礎。公司作為企業級網絡設備龍頭，各大業務板塊保持良好增長態勢，特別是數據中心交換、云課堂、云桌面、金融智能終端等細分產品線表現突出，帶動公司整體業績持續快速增長。
維持“買入”評級，目標價26元
我們維持18-20年公司收入預測為89.63億元/104.88億元/123.31億元，凈利潤預測為6.20億元/7.85億元/9.30億元,EPS預測分別為1.06/1.35/1.59元，對應PE分別為18X/14X/12X。我們認為公司目前的估值具備吸引力，維持“買入”評級，目標價26元。
風險提示：收購標的盈利不達預期，子公司剩余股權問題解決低于預期。
大秦鐵路(601006)大秦線1月日均運量125.8萬噸，關注高股息及估值修復兩線條
投資要點：
新聞/公告。公司公布19年1月份生產數據，1月份公司核心資產大秦線完成貨物運輸量3901萬噸，同比略減0.66%，日均運量125.84萬噸，日均開行重車86.9列，日均開行2萬噸重列61.1列。
港口去庫存大環境下日均運量環比提升，運量高位維 穩邏輯逐步驗證。1月份以來渤海灣港口煤炭庫存不斷降低，截止1月31日，秦皇島港煤炭庫存537.5萬噸，較月初減少8.28%，曹妃甸港煤炭庫存433.3萬噸，較月初減少13.11%。在此大環境下，大秦線煤炭日均運量由12月份的123.74萬噸提升至125.84萬噸，環比提升1.7%，實現了年初運量的高位維 穩，進一步驗證了運量將高位維 穩的大邏輯。
長看19年，大秦鐵路將維持績穩健高股息防守、投資情緒轉換估值修復兩個投資線條：
1、業績穩健高股息防守。我們去年提出大秦鐵路運量高位維 穩“三層安全墊”邏輯：1)煤源地向“三西”地區集中，西煤外運大盤子增大；2)“公轉鐵”逐步發力，鐵路運能偏緊；3)大秦成本優勢明顯，其他線路分流有限。大秦線運量需求逐步跳出下游煤炭周期，未來大秦線運量將維持在4.5億噸-4.55億噸的高位區間，業績將隨之高位維 穩，按前三年現金分紅比例來看，對應公司當前股價，未來股息率有望維持在5.8%-6%，具有絕對收益防守性。
2、具有估值修復空間。復盤公司上市以來估值，投資情緒跟隨煤炭周期變動，但2018年后公司煤炭運量及業績脫離煤炭周期高位維 穩，若19年周期驗證則估值有望從周期股的8倍修復至類公用事業股的10-12倍。
維持盈利預測，維持“買入”評級。我們維持此前盈利預測，預計18-20年歸母凈利潤分別為146.63億元、152.40億元、156.09億元，從高股息穩定防守及估值修復兩個角度看，大秦鐵路具有長期持有配置價值，維持“買入”評級。
風險提示：經濟下滑，帶來煤炭運輸業務不及預期。
片仔癀(600436)單季度業績高增長，略超市場預期
投資要點
事件：公司發布業績快報，]2018年營業收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別約為48億元、11.3億元、11億元，同比增速約為29.2%、39.8%、43%；2018Q4營業收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別約為12.1億元、2.1億元、1.9億元，同比增速約為25%、59%、50%。
單季度業績高增長，略超市場預期。公司2018年營業收入、扣非凈利潤約為48億元、11億元，同比增長約為29%、43%。由于在2018Q3公司單季度業績增速放緩，故我們認為本次快報數據回升是超市場預期的。但本次公告信息有限，做如下分析：1)公司全年營業利潤率約為27.7%，同比提升約2.2個百分點，高毛利產品占比提升。我們判斷2018Q4片仔癀系列收入增速有回升趨勢，母公司全年收入增速約為25-30%，核心產品片仔癀系列銷量增速或超過25%，其銷量持續增長的動力主要是渠道推廣加強，覆蓋消費人群增加等；2)體驗店繼續擴張。截至目前全國體驗店數量在150家以上，2018年全年新開數量接近翻番，估算其銷售收入占比或超過30%；2019年體驗店仍將繼續開設，預計其總數或逼近200家，將持續拉動片仔癀銷量增長；3)衍生品繼續增長。該領域主要品種為化妝品及牙膏，預計2018年化妝品收入超過2億元，牙膏收入或超過1.5億元，盈虧平衡后業績貢獻或有超預期表現。4)從單季度來看，2018Q4收入、扣非凈利潤約為12.1億元、1.9億元，同比增速約為25%、50%。我們認為單季度業績增速回升與公司發貨、基金投資收益增加等有關。隨著片仔癀體驗店繼續增加，空白市場逐漸覆蓋，且由于公司產品具有稀缺、奢侈品屬性，將受益于消費升級趨勢，對其前景繼續看好。
提速發展趨勢明顯，持續看好公司快速成長。1)管理層戰略清晰，由原來坐商制變革為主動營銷。目前輕資產體驗店等模式已使片仔癀產品從福建、華南逐步走向華中、華北乃至全國，體驗店模式及相關政策將得到繼續推進。a、強化建設片仔癀體驗店建設，估算體驗店渠道2018年銷售規模有50%以上增長，目前體驗店規模預計已經達到150家左右，預計其數量在2019年仍將持續穩定而有質量的增長，持續看好片仔癀在體驗店渠道的銷售放量；b、加強產品終端價格管理保證渠道利潤空間，體驗店積極性提升，將促進產品銷售；2)稀缺性強化提價邏輯。目前全國天然麝香需求競爭加劇，原材料稀缺性。片仔癀系列在上輪提價后消費端接受度較好，量價齊升趨勢明顯，預計其出廠價及終端價仍有持續提價動力和空間。由于牛黃等原材料價格上漲明顯，且2018前三季度肝病用藥整體毛利率下滑約3.4個百分點，我們認為產品提價預期仍較強烈；3)存在市場預期差。公司產品具有獨特、稀缺及其發展階段特殊性，理應享受高估值；麝香行業供給雖然緊張，但是行業內部仍有分化，對于公司而言其原材料產能瓶頸限制較弱，具體原因有行業養麝數量有改善、養麝基地儲備，申請增加配額已經獲得通過等，供給穩定持續。
盈利預測與投資建議。預計公司2018-2020年EPS分別為1.86元、2.50元、3.38元(原預測分別為1.89元、2.56元、3.46元，調整的原因為投資收益增加，且產品在2018年未提價)，對應市盈率分別為50倍、38倍、28倍。我們長期看好公司稀缺性及產品提價邏輯。且隨著公司在營銷領域不斷加強，品牌形象提升將帶動大健康系列銷售，收入或維持快速增長，維持“買入”評級。
風險提示：產品銷售或不達預期、市場拓展或不達預期、提價或低于預期。
國投電力(600886)維護股東利益終止配股 水火共濟具備彈性
事件：
公司公告終止配股方案，并申請撤回相關申請文件。
投資要點：
公司決定終止配股事宜，解除業績攤薄預期，充分維護投資者利益。公司于 2017 年 11 月發布公告，擬以每 10 股配 2.2 股的比例向全體股東配售，擬募資不超過 70 億元，用于增資雅礱江水電，并用于兩河口、楊房溝水電站建設。由于兩河口、楊房溝水電站預計將于2021 年以后陸續投產，配股完成初期該兩個電站尚未貢獻業績增長，或攤薄即期業績。公司 2 月 12 日公告為充分維護廣大投資者特別是中小投資者的利益決定終止本次配股事宜。我們當前預測公司 2019 年歸母凈利潤 45 億元，EPS0.66 元/股。最新股價下，如配股募資 70 億元，攤薄后的 EPS 約為 0.59 元/股。我們假設以發行公司債的方式替換配股方案募資 70 億元，假設資金成本 4.5%，將新增財務費用 3.15 億元，對應 EPS 為 0.62 元/股，高于配股方案下的 EPS。以公司 18 年發行可續期公司債利率 5.23%計算，新增財務費用3.661 億元，對應 EPS 為 0.61 元/股，仍優于配股方案。
水電、火電機組量價齊升，盈利能力有望顯著增長。公司發布的 2018 年經營數據顯示，水電發電量 843.95 億度，同比增長 1.67%，其中雅礱江水電發電量同比增長 2.37%。水電綜合上網電價 0.268 元/度，同比增加 6.67%。 根據川投能源的業績預告，雅礱江水電 2018年凈利潤同比增長 5.72%，達到 72.82 億元，公司水電業績穩中有增。公司火電發電量647.55 億度，同比增長 46.57%，火電綜合上網電價 0.369 元/度，同比增長 3.14%。火電增量發電來自于 2018 年北疆二期新投產的 2 臺百萬機組，以及廣西、安徽、福建等地機組利用小時數的大幅提升，公司火電機組有望大幅扭虧為盈。 2017 年 7 月全國煤電上調標桿電價，以及市場電交易電價折價幅度收窄，提升公司機組上網電價水平。廣西、安徽等地用電需求有望保持高增長，公司盈利能力有望持續提升。
雅礱江中游開發進行時，配套外送特高壓線路，“十四五”期間迎來投產高峰。公司擁有雅礱江全流域開發權，目前控股水電裝機容量 1672 萬 kW。目前中游在建的楊房溝、兩河口水電站，合計裝機容量 450 萬 kW，計劃于 2021-2023 年間投產。中游另外 5 個電站前期工作正有效推進，擬建項目共計 730 萬 kW，預計 2025 年公司水電裝機容量達 2852 萬kW。2018 年國家發改委發文將推進雅中電力的特高壓外送通道的建設，保障新增機組發電消納，貢獻利潤增長點。
盈利預測與評級：綜合考慮取消配股方案，以及來水、煤價、電力供需等因素，我們維持公司 18~20 年歸母凈利潤預測分別為 40.54、45 和 47.4 億元，對應 PE 分別為 14、13和 12 倍。雅礱江業績穩定且中長期具備增長潛力，今年火電板塊有望持續受益煤價回落、發電效率改善，盈利持續提升，維持“買入”評級。
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